三大變局下全球杠鈴策略制勝

戴康

當全球大背景從“大緩和”走向“高波動”，新投資范式將如何重塑全球股市配置“新框架”？

大變局之一：“逆全球化”→重塑全球產業鏈布局

2022年俄烏沖突進一步加深了逆全球化Decoupling（地緣、供應鏈、金融市場）?！澳嫒蚧奔由顚⑸羁逃绊懭虍a業鏈的重塑！

綜合制造業基礎、人口紅利賦能潛力、外資投資潛力三大維度，判斷越南和墨西哥具備大規模承接制造業轉移的潛能，泰國、馬來西亞、印度、菲律賓和印度尼西亞等也具備一定規模的承接潛能，但目前來看空間仍相對有限。

結構上來看，墨西哥的制造業優勢更多體現在背靠北美市場+汽車產業鏈體系完備，而越南的制造業優勢更多體現在具備和30年前中國最相似的產業結構，有望承接中國產業鏈從而面向全球市場。我們判斷泛東南亞將會成為全球投資熱土！

大變局之二：“債務周期”→各國“位置”顯著分化

如何利用債務周期框架尋找更具安全邊際的市場？錨定海外主流經濟體當前所處的債務周期位置：

（1）日德等發達國家：經過長期去杠桿化努力，正在逐步走出經濟蕭條期，進入和諧去杠桿和經濟正?；A段。但普遍面臨老齡化程度較高、杠桿率中樞整體較高的問題。

（2）泛東南亞經濟體：如印度、馬來西亞、印尼等，總體上也處于正?；蛡鶆罩芷诘脑缙陔A段，展現出健康的債務增長和經濟活力，人口老齡化程度較低，杠桿率中樞水平較低?！胺簴|南亞”將成為全球投資熱土！

（3）拉丁美洲國家：以墨西哥、哥倫比亞和巴西為代表，在經歷了短暫的經濟衰退之后，再次步入債務周期的正?；驮缙陔A段，經濟開始恢復，預示著更加穩定和健康的發展趨勢，人口周期方面也更具優勢。

大變局之三：AI產業趨勢→引領全球科技類資產

長周期看，AI技術突破將進一步抬升產出效率，且在發達國家與新興市場國家之間存在差異。全要素生產率是未來經濟驅動重要來源，AI引領的新一輪“科技浪潮”與“場景革命”已經到來！

據麥肯錫測算，在人工智能發展的早期階段（大約2022年），在發達國家（如美/法/日等），AI將帶來每年額外約0.6-0.7百分點的效率加成。相比而言，新興市場國家增長效應略小于知識密集產業集聚的發達國家。在人工智能晚期階段（大約2040年），仍然保持偏向于知識密集區域的特征。

配置建議：全球杠鈴策略

新投資范式下，“全球杠鈴策略”是反脆弱下的最佳應對！應當投資大部分具有確定性的穩健低風險資產，以及少部分高收益高波動的資產，而放棄低效的中等收益的投資。、由確定性資產提供安全邊際，高風險資產提供超額收益。

“全球杠鈴策略”一端——確定性資產：泛東南亞和墨西哥為代表的新興市場具有總量層面的機會。逆全球化全球產業鏈重塑受益+債務周期“位置”相對占優→經濟中長期具有確定性增長前景。

“全球杠鈴策略”的另一端——高收益高波動資產：AI產業趨勢下有結構性機會的日美發達市場，及中國的AI產業鏈映射主題。新一輪科技革命，政策扶持，科技創新確定性、遠景空間大，上游硬件業績逐步兌現，下游應用前景可期。