奧來德：兩主業此升彼降利潤穩定性欠佳

李興然

日前，奧來德（688378）披露了2023年年報，年報顯示公司營業收入5.17億元，同比增長12.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.22億元，同比增長8.16%；扣非后歸母凈利潤約0.76億元，同比減少約5.31%。

分業務看，公司有機發光材料業務增速喜人，同比增長49.42%，但蒸發源業務令人擔憂，尤其是下半年該業務營收微乎其微，令全年收入下降19.01%。

利潤穩定性不如收入

2024年4月18日，奧來德發布2023年年報顯示營業收入5.17億元，同比增長12.73%；其中有機發光材料實現營業收入3.18億元，同比增長49.42%，蒸發源設備實現營業收入1.99億元，同比下降19.01%；綜合毛利率為56.46%，同比提升1.82pct；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.22億元，同比增長8.16%；研發費用為1.02億，同比增長13.49%。

回顧奧來德的發展，公司跨越式發展的一年是2018年，那年公司營收暴增超過5倍，直接從千萬級別上升到億元級別。

2018年正是國內AMOLED投資進入高峰期，那時，京東方第一條G6柔性OLED產線成都B7剛量產不久，二三期則仍在繼續投資，其第二條G6柔性OLED產線綿陽B11也進入到密集投資期，此外還有TCL華星武漢t4、天馬武漢T17等國內面板廠的建設投資，因此，2018年開始的國內G6OLED產線建設也令包括奧來德在內的上游供應商迎來甜蜜期。

圖一：奧來德營業總收入及同比增長

來源：Choice 數據

2018年至今，從營收的角度看，奧來德除了疫情剛開始的2020年出現5.70%的小幅衰退，其余年度都保持兩位數增長，其中，2019年增長14.57%，2021年暴增43.17%，2022和2023年分別增長13.03%、12.73%，2023年突破5億元大關。

不過，從利潤的角度看，奧來德無論是歸母凈利潤還是扣非后歸母凈利潤，都有點原地踏步的態勢，歸母凈利潤在1億元左右搖擺，扣非后歸母凈利潤則在0.8億元左右搖擺。

2018年至2023年，奧來德的歸母凈利潤分別為0.89億元、1.09億元、0.72億元、1.36億元、1.12億元、1.22億元，同比增速分別是891.88%、22.01%、-33.82%、89.19%、-16.93%、8.16%；扣非后歸母凈利潤分別是0.83億元、0.89億元、0.55億元、0.78億元、0.80億元、0.76億元，同比增速分別是562.87%、7.48%、-38.70%、43.72%、1.75%、-5.31%。

兩大業務此升彼降

奧來德2023年第一大業務是有機發光材料業務，實現收入3.18億元，增幅超40%，一舉超過蒸發源業務，2018年以來首次成為第一大業務。2017年至2022年，該業務收入分別是0.41億元、1.03億元、1.27億元、0.94億元、1.44億元、2.13億元。

2017年至2022年，奧來德的蒸發源業務收入分別為0元、1.56億元、1.73億元、1.89億元、2.62億元、2.46億元。

2023年中報顯示，奧來德上半年蒸發源業務實現1.86億元收入，而年報顯示，全年該業務收入為1.99億元，下滑19.01%，這意味著下半年只實現0.13億元收入。

圖二：奧來德歸母凈利潤及同比增長

來源：Choice 數據

雖然這和項目進度、結算進度等造成的季度間波動有一定關系，這種波動在奧來德往年該業務收入上也有體現，例如2022年2.46億元營收中就有1.67億元是上半年實現的，但0.13億元這個絕對金額數，還有有點對比太明顯。

其實，這也不奇怪，因為當前國內主要的G6OLED產線已經基本投資完成，只剩少數產線的后續階段還需要一些投資。

奧來德在年報中也披露，報告期內，子公司上海升翕順利完成了廈門天馬二期和重慶京東方三期追加蒸發源項目的合同簽約工作。同時，公司積極跟蹤下游面板廠家動態，協助進行蒸發源設備及相關備件的改善，并按計劃完成廈門天馬一期、重慶京東方三期蒸發源項目的驗收。

重慶京東方B12是京東方的第三條，很可能也是最后一條G6OLED產線，國內其它面板廠如TCL華星t4、武漢天馬T17、維信諾合肥V3也基本投資完成，而奧來德提到的廈門天馬T18則已完成三期中的一期蒸發源項目驗收，因此，主要已投建項目留給奧來德蒸發源業務的空間已經不大。

圖三：奧來德扣非后歸母凈利潤及同比增長

來源：Choice 數據

據此可以大致判斷，奧來德短期內會越來越依賴有機發光材料業務。

那么，蒸發源業務還有希望嗎？

有，主要看接下來高世代OLED生產線的投資情況。全球來看，目前只有京東方和三星顯示正是開工建設，三星顯示的項目奧來德是難以分得一杯羹，而京東方的成都B16G8.6OLED產線有望獲得訂單，該項目奠基儀式一個月前剛進行。

但是高世代OLED產線投資巨大，在面板廠OLED業務這年普遍巨虧的背景下（實際上全球至今只有三星顯示盈利，國內玩家該業務統統虧損），先不說技術門檻，資金門檻就比6代線高出不少，京東方B16的投資就高達630億元，月產能也不過32K。

奧來德在年報中稱：“根據市場公開信息，京東方投資630億元建設國內首條第8.6代AMOLED生產線已正式開工，維信諾等面板廠商表示將根據市場需求和公司發展規劃，審慎推進高世代產線項目，國內的材料、設備廠商將受益于OLED滲透率提升和國產化替代的行業增長趨勢?！?/p>

所以，該判斷目前距離落實到業績上，還距甚遠，存在非常大的不確定性。

另外，即使像TCL華星這樣有意向高世代OLED產線投資的面板廠，正在大力發展印刷技術，這項技術無需蒸鍍，也就不需要蒸發源，因此，各位讀者可以思考下奧來德年報的說法可靠性。