中歐基金藍小康是如何穿越熊市的？

林蔓

潮水褪去，才知道誰在裸泳。

這句話很適合過去兩年多的主動權益基金。不比2020和2021年的沸騰炙熱，2022年開始大市逐漸震蕩下行，靠著押寶風口暴賺的策略失效，主動權益基金市場倏然入冬。

據天相投顧統計，近三年，主動權益基金的整體規模在2021年四季度達到頂峰，自此便一路收縮，今年一季度規模收于36256.14億元。

新發主動權益基金規模也出現斷崖式下滑。2021年第一季度，新發基金規模超7000億元，而到了2024年一季度，新發產品規模僅有203.36億。

另據東方財富Choice數據統計，今年來（2024.1.1-2024.4.24），全市場主動權益基金平均收益約為-4%，僅有約36%的基金實現正向回報。

收益不佳，規模萎靡……主動權益基金的輝煌，徹底成為歷史了嗎？

未完待續

事實上，現在就給主動權益基金的結局畫上句號還為時尚早。過去的大起大落，恰好一定程度上扶正了大眾“股市只需賺快錢”的謬誤，讓屢遭“嫌棄”的價值投資重新進入人們的視野中心區。而這正是主動權益基金發展倚重的主流價值觀。

歷史業績也證明，無論牛熊轉換如何跌宕起伏，主動權益基金陣營中總有一批人會穩站在舞臺中央。他們中多數人走的正是價值路徑，比如中歐基金藍小康。

藍小康是中歐基金旗下的中生代價值型基金經理代表，擁有13年從業經歷、近7年的基金管理經驗。

他管理的中歐紅利優享靈活配置混合，于熊市中崛起，規模從2021年末的2.35億元上漲至今年一季度末的30.55億元，份額增加了19.83億份。

投資者用腳投票的結果，是藍小康用業績換來的。數據顯示，截至今年4月24日，其名下單獨管理的基金任職回報均為正，且跑贏同類基金，排名靠前。

表：藍小康單獨在管基金表現

數據來源：東方財富Choice

即使在今年來主動權益基金普遍疲軟，平均收益虧損4%的情況下，藍小康所管基金平均收益達到了15%，市場排名全部位列前2%。

歷史業績也證明，無論牛熊轉換如何跌宕起伏，主動權益基金陣營中總有一批人會穩站在舞臺中央。他們中多數人走的正是價值路徑，比如中歐基金藍小康。

藍小康是中歐基金旗下的中生代價值型基金經理代表，擁有13年從業經歷、近7年的基金管理經驗。

他管理的中歐紅利優享靈活配置混合，于熊市中崛起，規模從2021年末的2.35億元上漲至今年一季度末的30.55億元，份額增加了19.83億份。

投資者用腳投票的結果，是藍小康用業績換來的。數據顯示，截至今年4月24日，其名下單獨管理的基金任職回報均為正，且跑贏同類基金，排名靠前。

即使在今年來主動權益基金普遍疲軟，平均收益虧損4%的情況下，藍小康所管基金平均收益達到了15%，市場排名全部位列前2%。

“上下”兼顧

藍小康的投資框架分為兩個層面：

第一個層面自下而上的個股選擇。藍小康選股較為嚴苛，他會從兩方面來篩選：一是公司經營情況，二是估值。

公司經營上，成長空間是第一指標。藍小康會選擇能夠獲得較好現金回報的商業模式；

周期屬性是第二指標，他會判斷現在是周期的低點還是高點，未來三五年的趨勢是向上還是向下；

公司競爭力是第三指標，藍小康一是看企業的整體空間，盈利能力能否持續提升，團隊是不是行業里最好的團隊；二是看企業風險，比如高質押率、投資混亂、管理人員不誠信等。對于出現過重大風險的公司會非常謹慎，在他看來，企業文化是較難快速改變的。

對于以下幾類企業，藍小康會敬而遠之：

1.高杠桿企業，尤其是普遍高杠桿的行業。

2.喜歡質押股權的。

3.市場形象比較差、誠信不好的。這類公司反而很多時候在市場中很活躍。

4.特別喜歡亂投資的。

5.風險偏好較高，或者眾人常說的“狼性”企業。

估值方面，藍小康對一個企業定價的核心方式是DCF現金流貼現模型。不同的是，藍小康會用不同的DCF形態，對不同類型的企業做定價。對于傳統行業，就用相對短久期的PB-ROE模型、PE模型；對于長久期資產，就用DCF模型。比如鋼鐵、有色、煤炭這些歷史上盈利高波動的行業，會判斷三五年的景氣周期，對公司進行折現。

第二個層面是自上而下的宏觀思維。在藍小康眼中，市場就是一個大型生態系統，任何一個行業都與其他行業共存共生。因此他習慣從長期、穩定、系統化的角度思考問題，看到不同板塊之間的聯動效應，高屋建瓴地把控風險與機會。

藍小康用四個字定義他的這一投資理念——系統均衡?！澳孟M、醫藥、周期、金融這幾個行業來舉例，它們都是典型的服從于宏觀經濟總量的行業。隨著社會技術水平逐漸提升、貨幣量不斷擴張、GDP穩步向上，居民財富和社會資產也愈加豐富。因此，我們在分析這些行業的時候，必須將其放在統一的宏觀邏輯下去理解，看到行業與行業之間的共生性。

在各類資產的倉位配置上，藍小康從不為均衡而均衡，如果每類資產的風險收益比特征差異較大，他就會進行偏重，以達到投資效果最大化。

2024投資主線

展望2024年，藍小康認為中國宏觀經濟有望企穩回升，2024年的股市表現有望好于2023年。

“從我們的研究來看，決策層在持續關注地方債和房地產行業的風險，積極應對這兩個領域面臨的挑戰?；谶^往的經驗，基于我們政府強大的資源調配能力，我們認為系統性風險不會爆發，這將有助于投資者風險偏好的提升，這是對股市最重要的因素。從估值的角度看，目前股票市場估值處于歷史低位，且無風險收益率在過去一段時間快速下行，從各類資產的估值比較看，股票資產性價比較高。從流動性看，居民風險偏好下降，儲蓄快速增長。一旦經濟企穩的信號被投資者發現，風險偏好有望持續提升，充裕的流動性將助力市場上行?！彼{小康表示。

在投資策略和組合配置上，藍小康透漏，會重點看好供需偏緊的上游資源，與一帶一路相關的行業，以及高股息特征的股票。

“行業上我們重點關注煤炭、有色、機械、建筑、交運、非銀、銀行、鋼鐵、電新、通信等。此外，我們繼續強調對國企的投資，對國企的認知方式需要調整，國企經營效率的提升值得投資者期待?！彼{小康說到。