淺論經濟增加值目標下的財務戰略

錢偉華

【摘要】 經濟增加值（EVA）是以價值管理為基礎的業績評價指標，是一個企業全面管理的架構，是企業戰略管理、戰略評估、資金運用、兼并或出售定價的基礎。本文論述了經濟增加值和企業財務戰略驅動因素的關聯關系及如何實施企業財務戰略管理，力求通過科學的財務戰略實施提高企業的經濟增加值，實現企業和股東價值的最大化。

【關鍵詞】 經濟增加值財務戰略目標管理

一、經濟增加值（EVA）與財務戰略的關系

1、經濟增加值（EVA）基本概述及影響因素

經濟增加值（EVA）是指企業稅后凈營業利潤減去資本成本，它是一種全面評價經營者有效使用資本和為股東創造價值的能力。EVA源于80年代以來關于企業價值特別是股東價值觀念的不斷深入人心，價值基礎管理和股東價值分析的理念和方法使EVA管理體系完善建立，并成為多家企業進行價值評價和績效考核的手段并得到廣泛的應用。近年來，隨著EVA理論的逐步發展和國際間交流的日趨頻繁，EVA理念在中國的應用得到長足發展，國資委2006年開始鼓勵中央企業使用EVA指標進行年度經營業績考核，自2010年開始，國資委對所有中央企業負責人開展EVA考核，這對加強資產管理、完善經營業績考核體系、引導企業增強價值創造能力、提高發展質量和實現可持續發展具有重要意義。

經濟增加值（EVA）指標的計算是企業稅后凈營業利潤減去資本成本，計算時考慮了權益資本成本，可以準確評價股東價值的創造和損毀。因部分資產尚未產生經濟效益（如資產項目下的在建工程）、存在先期投入而后產生效益的支出（如研發費用）以及一些非經常性收益，在計算EVA指標時，可以進行一些項目的調整，以消除和減少經營者進行盈利操縱的機會和防止短期行為。利用EVA指標進行考核，充分體現了剩余索取權和剩余控制權優化配置的經理人激勵機制，能夠實現經理人和股東利益追求趨同的長期激勵。

2、公司財務戰略概述及主要內容

財務戰略是企業戰略的一個子系統，在企業戰略統籌下，以價值分析為基礎，以促使企業資金長期均衡有效流轉和配置為衡量標準，以維持企業長期盈利能力為目的的戰略性思維方式和決策活動。財務戰略通常由籌資戰略、投資戰略、利潤分配戰略及成本戰略構成?；I資戰略是規劃企業未來一段時期內籌資規模、渠道、方式以及時間等管理活動，主要是解決企業發展的資金需求以及如何通過控制和利用財務風險來達到降低籌資成本和提高股權資金收益率的問題，與企業的發展戰略目標相關。投資戰略是在充分估計影響企業內外部環境的基礎上，對企業長期投資所做的總體籌劃和部署，主要解決戰略期間的投資目標、投資規模、投資方式和投資時間的問題，企業的投資戰略與籌資戰略密不了可分，籌資的目的是為了投資，籌資規模與時間要依據投資戰略來進行決策，投資的風險和收益會影響籌資決策的制訂和實施。成本戰略是企業全面分析研究成本的一切活動，控制成本驅動因素，重組價值鏈，力求降低成本，成本戰略的制訂和實施與企業投資戰略密切相關，投資項目的實施直接影響成本戰略的制訂基礎，爭取最小的投入獲取最大的產出，以低成本支持產品在市場中的競爭力。

3、經濟增加值（EVA）指標與公司財務戰略的關系

經濟增加值（EVA）的影響指標是稅后凈營業利潤和資本成本，其主要的驅動因素是投資項目的收益率、企業籌資規模和籌資方式，通過這些驅動性因素和指標，與企業的財務戰略緊密聯系，EVA指標影響因素與企業財務戰略的關系如圖1。

EVA考慮了資金機會成本和股東回報，體現了“有利潤的企業不一定有價值，有價值的企業一定有利潤”這一評判標準，企業可以利用EVA指標自我縱向比較，也可以與其他企業進行橫向比較，找出自身的不足，確定改進和努力的方向，有利于企業在長期創造價值和為所有者持續創造財富的原則下制訂并實施企業的發展戰略和財務戰略。

EVA對資本成本的考慮為企業投資決策的科學謹慎起到導向作用，有利于避免盲目投資，防范風險、提高資本使用效率，可以有效避免企業為擴大規模和提高產能過度投資和過度生產，規范企業的投資戰略和成本戰略行為。

EVA指標對經營者考核，不會鼓勵企業以犧牲長期利益來夸大短期效果，而是要求經營者著眼于企業的長遠發展，關注于企業長期業績的提升。與經營者的中長期激勵實行掛鉤，鼓勵經營者的長期價值創造，實現企業持續發展，保證企業發展戰略的實現。

二、經濟增加值目標下財務戰略的管理

在財務戰略管理中，EVA是一種重要的財務戰略目標評價標準，反應的是股東財富的變化，企業經營的目的是實現股東財富最大化，管理者通過對EVA指標的分析制訂財務戰略，通過財務戰略的實施實現經濟增加值最大化的目標。

1、籌資戰略的管理

在籌資戰略中，最主要的是確定籌資規模和資本成本率，管理措施失當會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，產生融資風險，可能使企業喪失償債能力，籌資成本過高帶來收益的不確定性，所以投資戰略是EVA計算指標中資本成本的決定因素。

企業進行籌資戰略規劃時，要根據最優資本結構的要求，合理權衡負債籌資比例和權益籌資比例。維持一個合理的財務杠桿比例是籌資戰略決策需要解決的核心問題。一般情況下，企業為了獲取財務杠桿利益，在風險可控的情況下應選擇負債融資，EVA強化資本成本的概念，債務資本的利息具有節稅效應，而權益資本不具有這種優勢，利用債務的方式融資可以有效降低資本成本。如果企業的財務風險較大，負債資本成本較高，為降低企業的經營風險，企業必須選擇權益融資，以降低企業的總體風險。EVA中的權益資本成本是一種機會成本，投資者期望的報酬率一般會高于金融市場一般預期的報酬率，所以企業的發展階段和對風險的承受能力是決定是否進行權益融資的主要因素。

2、投資戰略的管理

在投資戰略中，最主要的是確定投資規模、投資方向和根據項目收益率確定投資項目，企業的投資項目并不都能產生預期效益，若投資項目不能按期投產，項目收益率低于籌資的成本率，引起企業盈利能力和償債能力的不確定性，所以投資戰略是EVA計算指標中凈營業利潤的決定因素。

EVA考慮了所有的資本成本，在投資戰略中對投資規模、投資方向和投資項目進行選擇時必須考慮所有的顯性和隱性成本。對于投資的項目，要綜合分析各種生產能力和項目產出的盈利能力進行謹慎分析。以EVA作為投資項目決策標準，可以有效避免為擴大企業規模和生產能力而不考慮資本成本的決策行為發生，可以使項目投資成本得到有效控制，實現項目可研、預算、實施、監管有機統一起來，以滿足企業財務戰略管理的需要。

3、成本戰略的管理

成本管理是企業管理中永恒的主題，在成本戰略中，最主要的是控制成本的合理水平，以保證企業的盈利能力，由于企業所處的環境特別是市場環境的變化，使成本的確定存在不確定性，成本升高必然造成盈利能力下降。

企業的成本管理是一項系統工程，提高企業增加值的動因是增加毛利、增加收入、提高資產的運用和管理資本結構，大多數關鍵動因可以控制，在企業成本戰略管理中引入作業成本法進行作業成本管理，可以達到增加企業價值的根本目的。首先從增加毛利的角度看，通過進行作業流程的持續改進和再造，以提高生產力和效率的手段取代削減成本的短期行為，對于高毛利的產品和服務，要努力擴大其帶來的收入；其次，從增加收入方面考慮，盡可能為企業發掘創造價值的新的業務機會，在保持投資額不變的條件下，以現有投資進行負債經營的產品項目的擴張；最后，在提高資本運用方面，要做到提高營運資本的周轉，特別是加強應收款項和存貨的管理，杜絕呆賬壞賬發生，提高流動資產的周轉率，提高固定資產的使用效率，杜絕資產閑置，改進生產流程提高資產的生產能力。

三、經濟增加值和財務戰略管理應考慮的幾個問題

第一，財務戰略是從屬于企業戰略的，在企業戰略中，出于企業長遠發展、國際國內社會環境、企業的社會責任等方面的考慮，必然發生研究開發支出、體現社會責任的環保支出等不增加企業營業利潤卻增加資本成本的投入，這些投入必然減少企業的EVA，在制訂和實施財務戰略中可能不能以EVA作為唯一的評價指標，在實際運用中應充分考慮。

第二，制訂科學的計算調整項目，保證EVA計算的科學性，需要對部分會計項目和部分重大事項進行必要的調整和計算，以消除一些不能真實衡量企業價值的部分，突出核心業務，減少經營者進行盈利操縱的機會和防止短期行為。目前計算EVA可做的調整已達160多種，調整的數量越多計算結果就越精確，但同時也增加了計算的復雜性和難度，在制訂計算調整因素的指標上企業應充分考慮。

第三，實施EVA管理體系，必須要分析企業的戰略定位、戰略規劃、運營理念、管理上面臨的主要挑戰、階段性重點工作和行業競爭優勢，應當按照理念先導、實際出發、循序漸進、簡便易行的原則穩步推進，建立相應的配套方案，如配套的激勵機制、決策機制，其中重要方面是將價值創造放到考核體系中，把高層管理人員的薪酬、職務任免同考核體系緊密掛鉤，促使高層管理人員不斷強化EVA的思想?？赡苁蛊髽I已經成熟的管理理念、管理方式發生重大變化，企業應充分考慮。

經濟增加值（EVA）真實揭示了企業的經營業績，能夠引導經營者作出有利于企業價值最大化的決策，其管理理念極具科學性，雖然目前在實際應用中還存在一些問題，但是通過管理理念的更新，管理方法的優化，遵循EVA的基本理論，結合我國和本企業的實際，這種有效的管理工具是可以在企業中得到充分運用的。

【參考文獻】

李學慧等：EVA管理模式及應用[M].青海人民出版社，2010.