中國式影子銀行淺議

隋婧

[提要] 影子銀行始于20世紀80年代，是各主要發達國家利率市場化進程中傳統金融與金融創新擦出的火花。在中國經濟逐步走向“新常態”過程中，無論是經濟增長動力的轉換、經濟結構的優化，還是解決產能過剩、去杠桿化或者房地產市場的調控，都會直接影響中國影子銀行體系的風險狀況。在動態調整過程中，如何引導影子銀行的發展，平穩釋放其風險，成為當前金融改革的重點之一。

關鍵詞：影子銀行；金融創新；金融監管

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年11月2日

一、我國影子銀行發展現狀

“中國式影子銀行”是在正規銀行體系之外，發揮“類信貸”融資功能的非銀行金融中介與業務。據中國銀行業監管機構2013年估計，其規模達到8.2萬億元人民幣（合1.3萬億美元）。不過許多分析師表示，真實數字要高得多，德意志銀行估計，中國影子銀行業規模為21萬億元人民幣，相當于國內生產總值（GDP）的40%。影子銀行是社會資金鏈條上最為脆弱的一環，是系統性風險的重要來源，其中銀行理財產品、信托產品和民間借貸三大風險點較為集中，是金融領域的重大風險隱患。在當前“實體經濟下行、金融風險上行”的形勢下，應加強影子銀行的預防性監管，將其納入法制和規范的框架。

在中國的市場現實中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業銀行銷售得如火如荼的理財產品，以及各類非銀行金融機構銷售的類信貸類產品，比如信托公司銷售的信托產品；另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。其中，規模較大，涉及面較廣的是“銀信合作”，銀信合作的信托方式屬于直接融資，籌資人直接從融資方吸取資金，不會通過銀行系統產生派生存款，這樣就降低了貨幣供應的增速。同時，銀行通過銀信合作將資本移出表外，“減少”了資本要求，并規避了相應的準備金計提和資本監管要求。另外，信托公司資金大量投向各級政府基建項目，形成集中度風險和政府融資平臺違約風險。

二、中國式影子銀行主要特征

（一）對商業銀行高度依賴。與國外影子銀行不同的是，我國影子銀行體系是依附在傳統商業銀行的基礎上產生并發展起來的。我國影子銀行的大部分業務是資產證券化和金融衍生品等傳統商業銀行的表外業務，但是這些業務的實際操作者卻是傳統商業銀行設立的子公司或特殊部門，我國的影子銀行對傳統商業銀行具有較強的依賴性。由于中國市場化的資本價格形成機制由政府主導，并不能反映出資本的真實成本，再加上我國實行資本項目管制且缺乏對沖工具，證券投資基金、創業基金、企業投資基金、私募股權基金等金融機構范疇的影子銀行發展較為緩慢，以證券投資基金成交金額來說，2012年為8，667.36億元，2013年增長至12，560.04億元，但是證券投資基金規?；旧献兓淮?。

（二）運作規模簡單，創新程度低。我國影子銀行的產生發展源于金融創新，擴大了間接融資的渠道，是對商業銀行傳統貸款業務的替代。另外，我國貨幣市場和資本市場的發展落后于發達國家，我國影子銀行還處在初級發展階段，主要表現為業務和運作規模簡單、金融產品創新和結構復雜程度較低等，特別是貨幣市場基金、資產證券化及其相關衍生品剛剛起步，大部分影子銀行業務隸屬于傳統商業銀行的金融創新范圍，基本是圍繞信貸資產的替代展開。雖然在發展程度上遠遠不及國外影子銀行，但從本質上講，我國影子銀行業務與其沒有太大的區別，都具有結構融資的性質。

（三）杠桿率低。我國影子銀行具有較低的杠桿率。國外影子銀行通過復雜的資產證券化和金融衍生品進行高杠桿化交易和直接投資，從而獲取高額的投資收益和服務費用。中國金融監管部門對商業銀行和非銀行業金融機構的信用擴張和杠桿率管理較為審慎和嚴格，導致金融創新衍生品和資產證券化業務的發展程度較低。隨著我國金融開放程度的提高，我國影子銀行的杠桿率將有所提高。從整體上看，中國影子銀行的業務鏈條和資金利益鏈條相對較短，杠桿率相對較低，所面臨的信用風險和經營風險整體較小且可測可控。

（四）零售性融資特點。我國的影子銀行主要通過零售渠道向居民和企業銷售理財產品進行融資，銀行基本上是依靠服務性和安全性來增加儲蓄，因此投資穩健并且收益高的理財產品會受到投資者的青睞。特別是2015年金融機構存貸款利率下調政策公布以來，很多銀行理財產品的收益率不僅沒有下降反而有上升的趨勢，少數銀行理財產品的預期收益率甚至已經突破了6%，招商銀行結構性理財產品的預期收益甚至達到了17.92%，這類理財產品的營銷完全是通過商業銀行網點公募的形式進行零售，投資門檻相對較低，所以購買我國特色影子銀行產品的投資者絕大多數是零售客戶。

三、中國式影子銀行主要風險

（一）流動性風險。影子銀行帶來的致命性風險可能來自于信用風險和市場風險的反作用，市場信息的不對稱又會造成借款人的道德風險和貸款機構的逆向選擇。首先，由于投資者追求高回報，會對一些杠桿較高的金融產品有很大的需求，同時，風險評級機構受到金融產品發行者的勸說，放松了評級要求。這樣一來這種高杠桿的金融產品處于極高的風險中，對市場的安全造成一定的危害。而對于影子銀行，由于貨幣流動性萎縮，房價下降，本身就對流動性需求、市場信息和資產價格波動更加敏感，在市場出現危機時更容易產生道德風險和逆向選擇。

（二）信息不對稱及不透明的風險。影子銀行不同于傳統商業銀行，一般采用的是批發業務模式，由于不能獲取比較完整的信息，不能有效地進行個體風險的鑒別與控制，從而形成信息不對稱以及不透明的風險。影子銀行的產品結構設計非常復雜，其設計的金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露很不充分，使得包括對手風險在內的一系列風險都未被監管機關以及金融市場的參與者所認識和警覺，更難以由監管機構監管。對于這些復雜的衍生化金融產品來說，其復雜結構下的風險即使是最為精明的投資者也是無法識別的。由于這些證券化產品的投資者沒有能力來識別產品蘊藏的風險高低，所以諸多投資者往往就會在這種過度包裝的迷惑下進入市場，也使影子銀行有可能通過復雜的設計以及虛假的包裝隱藏金融衍生品的風險。

四、加強影子銀行監管的建議

（一）變“事后監管”為“預防性監管”，對新業務堅持“先規范、后發展”。影子銀行的擴張是金融創新的結果，符合利率市場化的要求，順應金融發展方向，彌補了銀行信貸投放的不足。而且在實體經濟的融資需求旺盛、金融機構面臨競爭壓力、富裕人群迅速崛起催生資產管理需求的情況下，影子銀行發展存在合理性與必然性。因此，過去幾年，往往是在銀行理財與信托等創新業務發展到一定規模后，監管部門才會以風險防范為由加強監管和加以規范，監管政策體現為“先發展、后監管”、“邊發展、邊規范”。

不過，近年來與影子銀行相關的表外融資增長迅猛，在社會融資中的地位僅次于銀行貸款。2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規模的32.8%。由于受監管少、行動隱蔽、缺乏政府信用擔保與央行最終貸款人的保護，影子銀行具有脆弱性，是社會資金鏈條上最為脆弱的一環。如果由于影子銀行出現問題導致相關融資渠道關閉，會引起社會資金面的收縮，甚至可能導致社會資金鏈斷裂。因此，影子銀行是系統性風險的重要來源，更容易成為金融危機爆發和惡化的誘因，美國次貸危機就是前車之鑒。

在當前“實體經濟下行、金融風險上行”的形勢下，監管落后于創新、監管方處于被動反應地位不利于維持金融穩定與保障金融安全。為此，要始終在風險可控的前提下循序漸進地推進金融創新，將對影子銀行的事后監管變為預防性監管，防止影子銀行發展“過于超前”以及“與實體脫鉤”，將影子銀行納入法制和規范的框架，對新業務要“先規范，后發展”。

（二）監管部門之間加強溝通與協調，避免監管盲區。我國實行分業監管模式，影子銀行則具有“混業經營”特點。影子銀行的快速發展使各金融子行業間交叉業務增多，模糊了傳統金融業務的監管邊界。為此，在既定的分業監管模式下，應根據各類影子銀行的社會效應與風險程度分類實施歸口管理，同時建立跨部門的信息共享以及監管合作機制。監管部門之間要加強溝通、協調與合作，完善和加強“一行三會”的金融監管聯席會議制度，避免出現監管盲區。

（三）將金融統計對象拓展到影子銀行，加強風險監測、評估與預警。目前，我國影子銀行的統計數據零星、分散、甚至缺失，各監管部門之間的數據信息缺乏統一標準的口徑，無法及時有效地對影子銀行風險進行評估。為此，需要將金融統計對象拓展到影子銀行，建立影子銀行統計監測體系，建立統一、全面、共享的金融業綜合統計體系，建立影子銀行風險監測、評估與預警體系。

（四）制定應對影子銀行風險的措施和機制。為加強對影子銀行風險的有效處置，需制定應對影子銀行風險的措施和機制。具體而言：應設計合理的信息披露機制，研究強制性信息披露內容，提高理財和信托產品的透明度；建立起正規銀行和影子銀行之間的“防火墻”，阻斷影子銀行與商業銀行的風險傳導渠道；建立針對影子銀行體系的突發事件應急機制，建立合理的市場退出機制與救助機制，使不滿足監管要求或出現清償問題的影子銀行能平穩有效退出，避免影子銀行體系資金鏈斷裂衍生出系統性沖擊。

主要參考文獻：

[1]宋巍.中國影子銀行風險管理研究[D].遼寧大學，2015.

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