基于面板數據的我國物流上市企業社會責任與破產風險關系研究

摘 要：在中國經濟進入新常態的背景下，物流業在國家產業戰略中的地位得到了進一步提升，國內外學者也對如何幫助物流業尋找經濟效益與社會效益均衡點開展了豐富的研究，但基于不同視角、方法、樣本等的選擇也讓部分研究成果遲遲未下定論。同時現今物流上市企業對風險管理認識不足，缺少關于系統風險管理的相關數據和資料以及全面分析與掌控不同風險的能力。因此，運用破產風險理論進行完善，對物流企業破產風險進行研究，探究社會責任是否會因其產生行為異化，進而對公司績效產生影響。本文以物流企業社會責任的履行為研究起點以及其破產風險為終點，用績效作為中介的連接點，采用滬深A股2012第四季度-2015第三季度跨度十六期的季度數據作樣本，深入研究物流企業社會責任、破產風險與績效之間的內在影響機制。

關鍵詞：物流上市企業；社會責任；破產風險；企業績效

一、引言

二十世紀九十年代以來，學術界對企業應如何把控供應鏈管理中的破產風險開展了積極探索，其中風險管理問題作為穩定公司績效的主要手段一向是公司發展的關鍵。企業績效涉及到會計學、經濟學、統計學和管理學等領域，其理論基礎在研究深入中不斷更新，開拓了企業績效研究的新視角和新領域，也為我們研究企業績效與破產風險之間的內在關系奠定基礎。是以本文運用我國物流上市公司的面板數據，探究物流上市企業社會責任與破產風險之間的關系，尤其是就企業績效在社會責任與破產風險關系的內在機制上的中介效應展開探討，以期有助于防范物流企業社會責任的缺失導致對企業帶來的負面影響。

二、文獻綜述

現代物流作為企業的“第三利潤源”，物流企業在供應鏈中的地位越來越重要，其對社會責任的履行也更受關注，對物流企業履行社會責任的研究也成為了熱點話題。對比物流企業社會責任和其他企業，其中既有共性，又有特性。歸納總結現有研究文獻，多數是以物流企業的功能要素為中心。Maignanet.al（2002）表明物流企業履行社會責任時必須注重采購方面的社會責任。Carter（2004）提出以人為本的物流企業文化能夠幫助企業實現較高水平的采購責任，主要表現在善于循環利用企業設施設備，高效節約能源資源。SheuJB（2005）等學者選取物流企業運營過程中的廢舊品回收率、組織和政府補貼等指標，構建了多目標線性規劃模型，得出物流企業積極履行對社區、環境的責任，構建閉環供應鏈系統能顯著提高供應鏈凈利潤?？偨Y現有文獻對物流企業社會責任范疇的理論研究，主要立足于物流企業經營活動的功能要素，而其研究對象多涉及到供應鏈的利益相關者，例如政府、社區、供應商、顧客等。

在物流上市企業社會責任和績效的關系研究中，Fried-man（1962）提出企業承擔社會責任將增加其成本，減少利潤，并且承擔社會責任不利于企業提高競爭優勢，企業社會責任和企業績效之間存在負相關關系。沈洪濤（2005）通過實證結果證明企業社會責任與企業績效之間存在明顯正相關關系。劉琪（2010）將研究企業限定為交通運輸業及其相關輔助業，通過實證檢驗發現交通運輸類的上市公司履行對股東及債權人的社會責任與其企業績效呈正相關關系，但對其員工和政府履行社會責任與其企業績效并沒有太大的關系。

對于社會責任和風險的研究，Spicer（1978）最早開始進行此項研究，他將環境保護控制報告數據作為變量度量企業社會責任，分析得出企業社會責任與總體和系統風險之間存在負相關關系，這是最早關于企業社會責任的有效履行能降低企業風險的論證。Heinkeletal（2001）認為如果資本市場能夠獲取與企業社會責任效率相關的信息，就能推斷這些公司股票的預期收益將能補償其相關的風險，從而對風險進行調整使股票收益保持在均衡水平?？梢娭苯友芯科髽I社會責任履行如何影響企業風險的文獻較少，特別是國內，大多數研究都是從企業社會責任履行能否提高企業價值以及可持續發展能力等角度出發。

根據上述研究，本文針對我國滬深A股上市公司2012第四季度-2015第三季度跨度十六期的季度數據進行研究企業社會責任、企業績效和破產風險三者的內在聯系。

三、理論分析與研究假設

綜合前文國內外學者對物流企業社會責任的研究，上市物流企業內部社會責任（員工、股東）和外部社會責任（政府、債權人、供應商、消費者）是企業對各利益相關者責任的綜合表現，并對企業的經營活動產生不同的影響。因此，提出以下假設：

H1：上市物流企業內部責任和外部責任的履行都對破產風險有正向影響。

上市物流企業履行內部責任及對員工和股東履行社會責任，分別通過員工工資和基本每股收益率來衡量。當企業履行內部社會責任時，有利于提高內部利益相關者的工作積極性，幫助物流企業提升盈利能力。因此，提出以下假設：

H2：上市物流企業績效在企業內部社會責任與破產風險之間起完全中介作用。

上市物流企業履行外部責任即對政府、債權人、供應商、消費者履行社會責任時，通過良好的信用記錄、企業形象等不僅能獲得政府、債權人、供應商的政策支持、資金支持，保證物流企業的供應鏈有效運行，還有利于刺激消費，提高購買率，提升企業績效或者抗風險能力。同時對不同的利益相關者履行社會責任，對抗風險能力的影響也是不同的，影響程度、如何影響都需要進一步分析。因此，提出以下假設：

H3：上市物流企業社會績效在企業外部社會責任與破產風險之間起不完全中介作用。

四、研究設計

1.樣本選擇與數據來源

本文主要根據中國證監會2015最新上市公司行業分類結果，選取了交通運輸、倉儲和郵政業（G）板塊中我國深圳證券交易所及上海證券交易所A股股票市場71（剔除連續三年虧損有退市風險的*ST鳳凰）家上市物流企業為樣本，該板塊一般流通股企業集中典型反映了我國上市物流業企業的運營情況，并運用其2011第四季度-2015第三季度跨度十六期的季度數據。上市物流企業的各類指標數據均來自國泰安CSMAR中國上市公司財務報表數據庫。數據分析處理采用了Eviews7.軟件。

2.變量選取

根據以上研究，各變量的指標選擇如下：

（1）社會責任履行（X）

對股東履行社會責任（x1）：基本每股收益率

對股東履行社會責任（x2）：員工工資/主營業務收入

對股東履行社會責任（x3）：實際納稅/主營業務收入

對股東履行社會責任（x4）：長期資產負債率

對股東履行社會責任（x5）：應付賬款比重

對股東履行社會責任（x6）：銷售增長率

（2）破產風險（Y）

Z-score破產指數=1.2*（營運資金/總資產）+1.4*（留存收益/總資產）+3.3*（息稅前利潤/總資產）

+0.6*（股權市價總值/總負債）+0.999*（銷售額/總資產）

（3）企業績效（M）

ROE（凈資產收益率：m1）=凈利潤/股東權益平均余額

TobinQ值（m2）=（權益的市場價值+總負債賬面價值）/總資產的賬面價值

3.模型構建

本文借鑒溫忠麟等學者（2004）在系統分析Baron和Kenny（1986）提出的檢驗方法的基礎上得出一種可以做完全中介檢驗及部分中介檢驗的方法，構建以下模型驗證企業績效的中介作用：

假設H1的檢驗：用物流上市企業社會責任對破產風險進行回歸看回歸系數是否顯著。

通過構建如下的模型，將2012年-2015年的面板數據使用以下方程進行回歸，以驗證假設H1：

Ynit=α0+α1x1it+α2x2it+α3x3it+α4x4it+α5x5it+α6x6it+εit（1）

同理進行假設H2的檢驗：用物流上市企業社會責任對企業績效進行回歸看回歸系數是否顯著來驗證假設H2：

Mnit=β0+β1x1it+β2x2it+εit（2）

Ynit=χ0+χ1x1it+χ2x2it+χ3m1it+χ4m2it+εit（3）

同理進行假設H3的檢驗：

Mnit=δ0+δ1x3it+δ2x4it+δ3x5it+δ4x6it+εit（4）

Ynit=λ0+λ1x3it+λ2x4it+λ3x5it+λ4x6it+λ5m1it+λ6m2it+εit（5）

Ynit為被解釋變量，代表運用物流業上市企業Z-score破產指數。x1it～x6it為解釋變量，代表第i個物流上市企業對不同利益相關者在季度期間第t期履行的社會責任程度，αi～λi是對不同利益相關者履行社會責任對應的參數估計，通過前述分析，認為物流企業履行社會責任對其破產風險有相同的邊際影響，所以參數不變。εit為模型的隨機誤差項。

五、實證研究

回歸結果分析

根據表1的Hausman檢驗結果判斷，更適合選用固定效應模型進行回歸分析，從而拒絕了使用隨機效應模型。因此，我們最終選擇固定效應模型作為回歸模型。

表2列示了樣本數據使用固定效應模型進行的方程回歸結果。對方程（1）的回歸結果顯示：將破產風險的Z-score指數設為因變量，將自變量企業社會責任放入層次回歸方程，得出層次回歸的結果（模型5）。

從模型5中可以看出，對股東、員工、債權人、供應商履行企業社會責任對破產風險有顯著地正向影響，對政府、消費者履行社會責任對破產風險的正向影響相對較弱，假設1得到了充分認證。

采用Baron和Kenny（1986）對中介效應的分析步驟，通過層次回歸分析法檢驗企業績效在履行企業內部社會責任（員工、股東）和破產風險之間起的中介作用。根據表4假設檢驗結果，履行企業內部社會責任對破產風險有顯著影響（模型5）。同時履行企業內部社會責任對企業績效（m1、m2）也有顯著影響（模型1、模型3）。當加入中介變量企業績效后，履行企業內部社會責任對破產風險的影響變為不顯著，而企業績效對破產風險有顯著影響（模型6）。因此，根據結果可以得出：物流企業績效在履行企業內部社會責任與抗風險能力之間起完全中介支持了假設2。

根據假設2的分析步驟同理可得，物流企業績效在履行企業外部社會責任與抗風險能力之間起完全中介，支持了假設3。

六、結論

本文以中國滬深兩市物流上市企業2011第四季度-2015第三季度跨度十六期的季度數據為研究樣本，考察了在現代經濟背景下，基于企業績效的中介效應下的企業社會責任履行與破產風險的內在關系機制。本文實證結果支持了我們的假設預期：若企業弱化對各利益相關者社會責任的履行將導致企業績效的貶損，從而影響其對抗來自企業運營等各方面風險的能力。因此，本文給出如下建議：

第一，物流上市企業應主動履行社會責任，帶動整個行業履行社會責任激勵機制的建立健全。國家大力支持物流行業發展，出臺了一系列政策促進物流行業發展，可以采用媒體宣傳和線上網絡等平臺引導物流企業履行社會責任，同時也應推動物流企業與政府之間、與其它物流企業間、供應鏈節點間的合作，幫助物流上市企業滿足政府、股東、債權人、供應商、客戶、消費者等利益相關者的權益。

第二，物流上市企業應轉變發展觀念，將履行社會責任擺在企業戰略的高度。根據本文的理論分析和實證研究，充分驗證了物流上市企業積極承擔社會責任有利于提高企業績效。因此物流企業首先應該轉變對社會責任的傳統觀點，真正將社會責任內化為企業的發展戰略。

第三，根據本文的實證結果來看，物流上市企業績效在履行社會責任和抗風險能力之間起中介作用，說明企業社會責任的履行與其利益相關者之間是同盈同損的關系，這就要求物流上市企業能切實維護各相關利益者的權益，減少利益受損害的事情發生，把眼光放長遠，建立健全公司治理機制以提高企業“軟實力”。

本文的研究還存在很多不足，未來還能繼續開展如下研究：對于第三方物流行業，其面對的風險包含經營風險、法律風險、信貸風險等，因此對物流上市企業風險的研究應是全面的，但由于時間精力有限，需要下一步再進行研究。

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作者簡介：王煜丹（1991.12- ），女，漢族，籍貫：江蘇無錫，江南大學商學院物流工程碩士研究生在讀，指導教師：李峰副教授