基于博弈論視角下證券市場的監管行為分析

吳同童

摘 要：我國的證券市場發展的時間較為短暫，出于人的理性角度，證券市場的違規行為層出不窮，企業的管理者總是為了謀取更高的利益而游走于規章制度之外，對證券市場的監管則顯得至關重要。本文通過建立證券市場中監管行為和違規行為的博弈模型，分別得出純策略納什均衡和混合策略納什均衡，并由此提出了減少證券市場違規行為的建議。

關鍵詞：證券市場 博弈 監管方式

一、引言

自從上世紀90年代上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，我國的證券市場經歷了二十幾年的發展時間，雖然取得了一定的成就，但是也暴露了許多問題，比如說一些投資者為了自身利益過度投機，甚至存在了某些市場操縱的行為。證券市場中的各種違規行為之所以層出不窮，在很大程度上是因為監管的弱有效性和滯后性。當前監管者的監管格局單一，監管者的權力過于集中，這些都導致監管的低效性，同時由于信息的不對稱監管者作為處于信息劣勢的一方，經常無法及時全面的實施監管職能，有時候也會做出錯誤的監管決策，道德風險的存在也使得許多監管部門敷衍行事，導致整個證券市場監管不力。本文通過建立市場監管者和參與者之間的博弈模型，討論純策略和混合策略下的博弈均衡結果，并為我國證券市場的良好發展提出幾點建議。

二、博弈模型建立和分析

1.博弈參與方。

1.1監管者。在中國當前的證券市場，監管者主要由中國證券監督管理委員會和證券交易所來充當。中國證券監督管理委員會維護市場公開、公平和公正，維護投資者特別是中小投資者合法權益，促進了資本市場的健康發展，它制定了整個證券市場中的博弈規則，同時也維護了這些規則，從而保證整個證券市場的有序運行。

1.2被監管者。在本文中，被監管者主要是指發行股票的公司，即發行人。發行人發行股票主要是為了取得資金，可以說股權融資是當前企業融資的主要方式，通過股權方式融資的成本較低，成為企業籌集資金的首選。為了達到融資目的，發行人則必須通過證監會的審核和監管。

2.博弈基本假設。監管者X和被監管者Y是整個博弈模型中的主體，為了方便研究，我們先做出如下假定：

2.1監管者X可以選擇嚴格監管和一般監管，嚴格監管成本較高為C1，一般監管成本較低為C2。

2.2被監管者Y可以選擇違規和不違規，選擇違規時，如果沒有被監管者X發現，則可以獲得超額利潤R，但是如果被監管者X發現，不但沒有超額利潤，同時還會獲得罰款F。

2.3當被監管者Y違規時，如果監管者X采取一般監管，則不能發現被監管者的違規行為，但是當監管者X采取嚴格監管時，則一定能查處被監管者Y的違規行為，并且處以罰款F。

3.純策略納什均衡分析。監管者X和被監管者Y之間的博弈模型如表1的矩陣所示：

如果違規處罰的金額小于嚴格監管和一般監管的成本差額，那么此時監管者X會采取一般監管策略，被監管者Y會采取違規策略，此時存在純納什均衡（-C2，R）。所以如果處罰的力度過小的話，監管部門會失去對違規行為的檢查，同時被監管人員也會隨之加大違規行為，如此長久以往，整個證券市場就會處于混亂狀態。

如果違規處罰的金額大于嚴格監管和一般監管的成本差額，此時不存在純策略納什均衡，需要根據監管者和被監管者的行為概率獲取混合策略納什均衡，在下面的部分將進行具體分析。

4.混合策略納什均衡?；旌喜呗约{什均衡需要考慮各參與方參與具體行為時的概率，在此我們假設監管者X采取嚴格監管策略的概率為a，則采用一般監管策略的概率為1-a，同時假定被監管者Y違規的概率為b，則不違規的概率為1-b。

4.1當監管者X采取嚴格監管策略概率a不變時，如果被監管者Y采取違規策略（b=1）時，此時被監管者Y的期望收益E1=-F*a+R*（1-a），如果被監管者Y采取不違規策略（b=0）時，此時被監管者Y的期望收益E2=0*a+0*（1-a）=0，由E1=E2，可得a=R/（R+F）。

（1）當a=R/（R+F）時，被監管者Y可能違規也可能不違規；

（2）當a

（3）當a>R/（R+F）時，被監管者Y的最優策略是不違規。

4.2當被監管者Y采取違規的策略概率b不變時，如果監管者X采取嚴格監管策略（a=1）時，此時監管者X的期望收益E3=（F-C1）*b-C1*（1-b）=F*b-C1 ，如果監管者X采取一般監管策略（a=0）時，此時監管者X的期望收益E4=C2*b-C2*（1-b）=-C2，由E3=E4，可得b=（C1-C2）/F。

（1）當b=（C1-C2）/F時，監管者X可能選擇嚴格監管策略也可能選擇一般監管策略；

（2）當b<（C1-C2）/F時，監管者X的最優策略是一般監管；

（3）當b>（C1-C2）/F時，監管者X的最優策略是嚴格監管。

所以經過上述分析，可以得到，混合納什均衡為[a=R/（R+F），b=（C1-C2）/F]，即在證券市場中，監管者X以R/（R+F）的概率對被監管者Y進行嚴格監管，以F/（R+F）的比例采取一般監管策略，同時被監管者Y以（C1-C2）/F的概率采取違規策略，以（F-C1+C2）/F的比例采取不違規策略。

三、對策與建議

通過對上述博弈博弈模型的分析，主要提出了以下幾點建議來完善整個證券市場：

1.加強監管法律及規章制度建設。我國當前的證券市場還不夠成熟，相應的法律制度也不夠完善，所以加強監管法律及規章制度的建設對于有效抑制被監管人員的違規行為非常重要，只有運用法律手段才能保證監管的公平、公開與公正，才能使得監管者的獎懲激勵有所保障，對于公司治理和投資者保護等許多內容也應當提升到法律的層面上，這樣才能夠完善整體的資本市場建設，拓寬公司的融資渠道。

2.改進監管手段、優化機制流程。通過對博弈結果的分析，可以得到，減少嚴格監管和一般監管的成本差，對于被監管人員違規行為的降低也是具有一定幫助的，而對監管手段的手段的改進以及對機制流程的完善都能夠從一定程度上降低嚴格監管所耗費的成本。所以監管部門在調整機構、人員編制的基礎上要著力研究監管執法運行機制，合理配置內設機構的職能，要加強規劃，提高監管執法科技手段的運用，在提高了工作效率的同時，也能減少勞動力的投入，要推動辦公自動化建設，加快信息的收集處理，同時也需要制定更加科學的工作標準，使得嚴格監管的成本得以下降，從而最大限度的節約人力物力和財力。

3.加大對被監管人員違規行為的處罰力度。通過對博弈模型的分析，在監管人員的一般監管成本和嚴格監管成本都已經確定的情況下，被監管人員的違規概率為嚴格監管成本與一般監管成本的差額與罰款金額的比值。由此可以得到，要想保證整個證券市場的持續健康發展，加大對違規行為的處罰力度是必不可少的，只有處罰的措施能夠真正的落實到違規行為的懲處過程中，才能使得國家的規章制度具有一定的威懾性，而不是一紙虛文，監管的嚴厲性應當保持一定的連續性，不能夠時而嚴格時而松散。

4.提高監管人員業務素質。加強證券行業協會的建設，充分發揮證券從業人員的業務能力，能夠有效的提高監管人員發現違規舞弊行為的概率。由于信息的不對稱性，企業的管理人員和監管機構的業務人員對于公司活動的信息了解程度是不一樣的，沒有一支好的監管隊伍，企業的違規舞弊行為可能就會蒙混過關，這對于整個資本市場而言是十分不利的，所以提升監督人員的業務素質和職業道德水平對于整個監管行業而言是必不可少的，監管機構應該投入更多的資本運用到監管人員的培養之中。

5.加強社會輿論監督。司法監督和行政監督對于監管機構而言必不可少，與此同時，社會監督的重要性也不可忽視。輿論雖然不像法律一樣具有強制力量，但是從人類社會的概念上講它又是一種更加強大、更具有廣泛性的力量。充分發揮社會監督的作用，鼓勵社會公眾參與監督，擴大和完善社會工作對監管者的舉報制度包括企業的各投資方、新聞媒體等等。

四、結語

本文通過分析證券市場上的監管方與被監管方的博弈關系，分別討論純策略和混合策略下的納什均衡，并根據最后的博弈結果給出了筆者的一些對策與建議。其實在實際中，監管方和被監管方也并非是完全對立的關系，經營人員應該認識到監管部門的監管行為在某種程度上也是為了企業能夠更加安全的健康穩定的運行。經營者應當努力配合監管部門的工作安排，監管人員也應當嚴格的履行自己的職責，只有這樣，整個證券市場才能有效的運轉。

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