新形勢下國有企業債券融資現狀及風險防控措施研究

摘要：隨著我國資本市場發展完善，國有企業愈發重視融資效率問題。融資效率直接代表企業融資能力，其中最常見的就是債券融資，但債券融資受到各方面因素影響，容易出現風險問題，需要采取切實有效的風險防控措施，提高債券融資的實效性。文中選擇國有企業群體為對象，以債券融資為著手點，分析債券融資現狀及存在風險問題，結合實際情況給出防控國有企業債券融資風險的措施，為國有企業融資效率、逐步走出融資困境提供一定借鑒與參考，實現國有企業的可持續發展。

關鍵詞：國有企業;債券融資;風險防控

黨的十八大以后，中國特色社會主義進入了新時代，國有企業作為我國經濟發展的“頂梁柱”，在推進高質量發展過程中面臨著新機遇和新挑戰。隨著市場經濟環境逐漸成熟與完善，國有企業不斷深化改革，建立現代企業制度，制定相關管理制度，做優做強優勢產業，增強國有企業活力，通過科技賦能不斷提高國有企業經濟效益。當前國有企業外部融資方式主要有銀行貸款、債券融資或發行股票等，以貸款為主的融資方式使得企業融資效率偏低，為探索形成多元化的融資模式，企業在融資時大多選擇具有靈活性、有成本優勢的債券融資方式。雖然債券融資模式越來越受到青睞，但在國內外經濟環境復雜的背景下，國有企業通過債券融資過程中也出現了困難和風險。因此新形勢下如何防范債券融資風險、提高融資效率是國有企業實現現代化發展的必由之路。

1、債券融資的主要作用

債券市場是企業直接融資的重要引擎，國有企業經營管理過程中債券融資起著多方面作用，既保證國有企業經營管理工作的有序開展，又有力推動國企健康發展，幫助國有企業實現提高經營管理質量的目的。國有企業實際運行時會遇到一些無法預料的資金問題，如果不能及時解決有極大可能影響到企業的正常運行，甚至帶來嚴重的經濟損失。在傳統經濟管理模式無法及時有效解決這一問題，債券融資則可以有效解決，為企業吸納更多資金，提高經濟活動的便利性，促進企業健康發展。因此，國有企業經營過程中主動借鑒成功經驗，通過不斷調整與改進管理經營模式，科學規劃債券融資模式，持續完善債券融資制度，發揮債券融資的重要作用。

2、債券融資的主要風險分析

債券融資過程中需要面對各種風險，主要可以分成發行風險、信用風險、償債風險、流動風險及市場風險，具體如下：

2.1 發行風險

國有企業債券融資時，可能出現無法按照預期方案出售債券的情況，造成債券融資計劃失敗。部分國有企業推出債券時，會出現初期專業投資機構快速購買的情況，但隨后發行速度逐漸減緩，甚至出現暫停發售，債券推出難度增加。這是因為部分國有企業抗風險能力較弱，對外界市場變化敏感，容易因為外界波動出現運營異常情況。債券發行具有較高風險，加上流動性不足，容易出現投資者觀望的情況，缺少參與意愿，尤其是中小國有企業私募債，類似問題較為嚴重。發行風險會損害發行人與承銷商的利益，延長債券發行期限，提高運作成本。情況嚴重時直接造成債券無法正常發售，或出現發售失敗的情況。

2.2 信用風險

近年來國有企業債券違約事件頻繁發生，導致國有企業信用風險增加。據wind統計數據顯示，2016年和2020年是國有企業信用債違約的高峰時期。2015年有5家國有企業發生債券違約事件，其涉及資金規模為61.1億元;2016年國有企業開始清產能，造成債券違約事件大幅度增加，違約債券支數由6支增加至26支;2017年債券市場較為穩定，基本上以民營企業為違約企業;待到2018年金融行業開始去杠桿及內需下降，造成違約數量迅速增加，但整體規模依舊沒有超過2016年;自2020年疫情開始以來，市場上頻繁出現國有企業違約情況，造成市場上開始擔憂國有企業的信用。

2.3 償債風險

償債風險，也就是國有企業經過債務融資到期后無法兌現償還債權人本息產生的風險問題。這主要因為企業自身運用收益情況的影響，如果受到外界市場波動影響，一旦出現自身運營不良情況，容易出現償債風險。

2.4 流動風險

通常國有企業私募債以非公開發行為主，只要投資人符合私募債資格就可以參與投資活動，對象以證券、銀行、信托等為主。整體交易活躍程度受到多方面因素影響，包括投資者分布、交易意愿及宏觀經濟情況。發行主體無法有效保證債券持有人交易靈活及足夠數量，很容易引發交易流動風險。

2.5 市場風險

國有企業債券融資過程中市場風險是最不可控的。市場風險指的是未來市場波動不穩定引發的風險，主要包括股票風險、商品價格等，這些不穩定因素有極大可能出現價格、收益率的改變，給投資者及國有企業造成不同程度的經濟損失。

3、債券融資風險的防控措施

國有企業債券融資過程中面臨著諸多風險，需要在分析風險成因后采取相應的措施，有效控制債券融資風險。

3.1 加強科學的融資決策分析，控制債券發行風險

雖然地方政府不再為國有企業“背書”，但實際融資活動時或多或少存在政府干預的情況，而且牽扯到公益性資產與政府款項往來，國有企業還存在較高的資產負債率。因此，國有企業在債券融資過程中，需要加強科學的融資決策分析，對企業融資的方式、途徑、成本、債務規模及可能存在的風險進行綜合的評價分析，根據自身的融資能力，保證其具有足夠的實踐經驗與專業度，明確債券發行流程等內容，綜合考慮各類債券的特點，選擇合適的債券產品，降低融資風險和融資成本。

同時，國有企業要合理運用財務杠桿，控制債務風險。對企業來說舉債經營是一把雙刃劍，這是因為財務杠桿一方面具有放大效應，通過一小部分資本運作較大規模的資產，另一方面一旦負債規模超過自身償付能力，企業將面臨著破產風險。因此融資決策時需要科學分析，權衡負債利潤率與利息率之間關系后，明確科學合理的負債融資比例。此外，企業通過開展調研工作確定具體的對債券融資人才的培訓內容，并根據不同人員實際需要開展培訓工作，從而讓培訓工作更好地為企業的發展服務。此外，債券融資管理人才培養時要考慮企業實際情況，制定合適的培訓方案，提高內部員工的風險意識。

3.2 融入現代企業發展理念，創新經營管理模式

首先，國企改革時需要堅持“兩個毫不動搖”規定，提高國有經濟的創新力與競爭力，也有助于增加國有經濟的創新力。通過推進國企改革，可以讓各類資本參與到經濟發展中，實現資源合理配置并擴大國有資本影響力，提高市場競爭打破現有的行業壟斷問題。同時，改革的關鍵在于提供國有資本運行效率，促進國有經濟綜合實力提升，達成各類所有制資本優勢互補、融合發展的目的，有效發揮國企推動區域經濟發展的作用。

其次，創新企業機制體制。對企業經濟管理理念與意識進行創新，轉變相關人員的觀念，了解市場經濟體制的變化情況，及時調整工作人員工作態度，推動企業經濟管理與發展戰略相互接軌。另外，需要了解更先進的經濟管理模式，主動與同行業進行橫向對比，了解自身問題。完善內部法人治理結構，結合具體形勢構建現代化的經營機制，選擇科學合理的經營管理模式，確保經營者可以充分實施經營管理權，認真落實各項經營管理活動，推動國企可持續發展。

最后，制定長期發展戰略。國有企業改革中政府起著領導者與改革中增加阻力的矛盾角色，影響到國有企業改革步伐。要想改變國有企業經營體制，政府必須放手，由企業自己負責經營活動，因此國有企業市場化的前提條件就是轉變政府職能。雖然政府不再直接參與企業管理，但卻可以通過宏觀調控方式引導市場，維持正常的經濟秩序，保證市場經濟的公平性。

3.3 健全風險監測預警體系，提高風險防控意識

完善的風險監測預警體系是規避風險的重要措施，對此，國有企業需要做好以下幾個方面的工作：

首先，提高對風險防控的重視度。通過定期開展培訓的方式，掌握最新的政策要求和債券違約風險產生的后果，提升企業員工對債務融資風險監測工作的認識，強化風險防控理念。成立第三方監督體制，由第三方監督機構定期檢查與審核國有企業財務情況，加強與主承銷商的溝通，保證債券融資工作的順利開展和兌付。

其次，加快政企分離進程，完善財務管理監督體系。債務融資過程中要想保證國有資產的安全與增值，政府部門必須加快推進政企分離，使得國有企業財務管理與運營管理依據市場變化加快自身改革，推動國有企業長遠發展，增加企業的市場競爭力。同時，債券融資過程中離不開完善的制度規范，融資活動開展前需要提前制定風險投資資本退出機制。制定退出機制時，可以充分借鑒國外成功案例，與我國市場情況及國情結合起來，建立適合自身經濟發展的風投資本退出機制。風險投資活動開始前制定資金退出渠道，便于后期融資資本的科學循環，提高企業資金的流動性，逐步增加資本總量，實現推動債券融資管理模式創新的目的。

最后，運用云計算、大數據等科技手段創新風險監測預警方法，構建動態的風險預測體系。根據融資的需要和風險監管的要求，將企業主要指標進行綜合分析，及時發現潛在的風險，并采取有效的措施緩解潛在風險。

3.4 健全債券融資管理體系，發揮政府部門合力作用

國有企業債券融資和自身經營策略存在關聯，還和宏觀市場之間存在密切聯系。我國資本市場尚處于起步階段，宏觀政策支持與配套體系完善起著重要作用。政府部門作為國有企業的強大后盾，需要提供良好的營商環境為國有企業發展保駕護航。

3.4.1 提高二級市場的流動性，逐步引入市場化定價

通過政府相關部門溝通與協調，不斷完善債券市場的政策，規范市場主體，為市場創造良好的政策環境。就當前情況來說，我國債券定價的市場化程度有限，最常用的方式就是詢價。銀行間債券市場上以國債、政策性金融債成交較為活躍，機構投資者的參與使得活躍債券種類可以反應當前的市場情緒。但如果二級市場流動性不活躍，這些信用債品種定價時，大多依靠經驗或與對手方協商，這種方式無法準確將市場信息反饋出來。

同時，二級市場的流動性還會產生其他影響，最顯著的就是對一級市場情緒、企業后續的債券融資安排的影響。如果可以全面實施市場化定價，投資者通過價格就可以掌握市場的動態，企業也可以選擇合適的發行時機，提高企業參與市場的主動性^[7]。

3.4.2 加強信用評級體系建設，適當提高信息披露要求

債券市場健康發展的主要因素就是風險評估體系，債券風險定價過程中信用評級起著重要作用，評級報告將發債主體的經營現狀、業務特點等信息給投資者，投資者還會通過報告來判斷債券的流動性風險和信用風險。

目前企業債券的信用評級由第三方評級機構來完成，但各評級機構的評級方法、評級標準不一致，使得信用評級有效性大大降低。政府相關部門應加強與評級機構、企業的聯系，根據發債的實際需求建立具有規范性、科學性和統一性的信用評級體系，提高風險評估意見的客觀性與真實性，為企業提供公平客觀的評估結果，真正發揮其在企業發展過程的重要作用。同時，為了防止暗箱操作的事件發生，政府部門加強對第三方評級機構的監管，建立黑名單制度，若機構進行虛假評估，將其納入黑名單，并對投資者產生的損失承擔相應責任。

現階段，我國債券市場債券違約信息透明度不高，企業在信息披露過程中存在刻意隱藏真實財務狀況和經營狀況的現象，披露的內容不充分、失效性不強使得投資者作出錯誤的判斷，造成不必要的損失。2020年3月，隨著新證券法的實施，公開發行的公司債及企業債發行開始實行注冊制。這一舉措強化了信息披露要求，保護投資者合法權益。因此，建議監管部門進一步完善債券市場信息披露制度，提高市場對發債主體信息披露的要求，盡可能的提高信息的透明度。

3.4.3 完善債券違約處置機制，嚴厲打擊逃廢債行為

近年來國有企業頻繁發生違約事件反映出我國債券市場違約處置機制不完善，發債國有企業經營狀況較差、責任意識不強等問題，建議相關部門構建債券違約處置機制體系，用法律手段加大對逃廢債違法違規行為的懲處力度。搭建債券市場數據庫系統，監管部門實現監管成果、意見反饋等信息的共享，提高監管質效，促進國有企業債券融資符合經濟發展要求，防范債券市場風險，保障投資者的合法權益。

四、結語

總之，國有企業選擇債券融資模式時，需要提前分析可能出現的風險，采取有效的應對措施，保證債券融資的平穩推進，實現國有企業健康發展的目的。國有企業要根據實際情況制定合適的融資方案，形成良好的融資環境，有效控制與應對債券融資風險。同時，國有企業要綜合考慮各方面因素，選擇合適的著手點，制定有效性的風險應對方案，大幅度提高債券融資質量與效率，推動國有企業可持續健康發展。

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作者簡介：侍晶晶（1993～），女，漢族，甘肅武威人。主要研究方向：經濟金融。