基于哈佛框架下的乳制品企業財務研究分析

基金項目：本文屬云南省教育廳科學研究基金項目《金融財政風險耦合性與審計防控機制研究——基于地方商業銀行的視角》（編號：2022Y389）研究成果;云南民族大學科學研究基金項目：本文屬云南民族大學管理學院2022年度研究生科學研究項目《關鍵審計事項對審計責任的替代效應研究》研究成果

摘 要：近年來，隨著人們消費結構的升級，以及新冠疫情增強了人們提高免疫力的決心，我國乳制品行業迎來了廣闊的前景。光明乳業股份有限公司（下稱“光明乳業”）作為一家老牌乳制品企業，在行業中有著舉足輕重的地位。本文以哈佛框架分析法對光明乳業進行了戰略、會計、財務和前景四個維度的分析，總結其經營過程存在的問題，旨在為乳制品行業發展帶來參考價值。

關鍵詞：哈佛框架;盈利能力;償債能力;PEST分析;光明乳業

一、引言

近年來，我國奶業綜合生產能力穩步提升，現代奶業建設步伐不斷加快，乳品質量安全水平大幅提高，乳品企業競爭力進一步增強，奶業全面振興邁出堅實步伐。鑒于乳制品消費廣闊的市場空間和居民收入水平不斷的提高，全產業鏈的均衡發展將引領乳制品行業進入穩步增長期?！笆奈濉遍_局之年，奶業取得顯著成績。全國乳制品產量不斷增長，據國家統計局數據顯示，2021年全國乳制品總產量達到近五年峰值3031.7萬噸，同比增長9.4%，其中，液態奶產量達2847萬噸，同比增長9.5%，干乳制品產量約185萬噸，同比增長2.2%。全國規模以上乳制品企業589家，主營業務收入4687.38億元，同比增長10.26%。2021年，光明乳業始終踐行乳業報國的初心和守護民族體魄的使命，向著“做中國最好的乳制品企業”的目標不斷邁進。

二、光明乳業公司簡介

光明乳業股份有限公司成立于 1996 年，注冊資本 1378640863元，光明乳業股份有限公司于 2002 年在上海證券交易所 A 股（代碼 600597）成功上市，是一家集乳制品開發、生產、銷售、奶牛養殖、物流配送為一體的上市公司，其擁有多元化的產權和公共資本。光明乳業 1911 年開始銷售產品，經過多年的不斷發展，公司已逐步成為中國領先的高端乳制品龍頭企業之一，主要業務是開發、生產和銷售各種乳制品。目前，該公司面臨著來自蒙牛和伊利這兩大乳品企業的激烈競爭，在戰略上保持做“新鮮乳品的領先公司”的定位。

三、戰略分析——PEST分析法

1.政治環境

在2021年，面對紛繁復雜的國內國際形勢和各種風險挑戰，我國經濟持續穩定恢復，經濟發展和新冠疫情防控保持全球領先地位，“十四五”實現良好開局。國家在“十四五”規劃中首次將“奶”列為要保障供給安全的“重要農產品”，再次為中國奶業振興發展指明方向。2022年農業農村部制定了《“十四五”奶業競爭力提升行動方案》，提出到2025年，全國奶類產量達到4100萬噸，百頭以上規模養殖比重達到75%左右。同時，國民健康意識的普遍增強、消費增長與升級的趨勢，國務院《“十四五”冷鏈物流發展規劃》的出臺等，均為乳業帶來新的發展機遇。

2.經濟環境

改革開放以來，我國國內生產總值和人均生產總值高速增長，近兩年雖受新冠疫情有所影響，但2021年我國GDP仍然高達1133239.8億元，比2020年增長12.7%。國內經濟形勢整體良好，人們對于健康意識普遍增強，逐漸形成以奶制品為主要營養品的消費理念。

3.社會環境

在2015年之前，我國乳制品行業質量問題事件頻發，尤其是“三鹿奶粉三氯氰胺”事件的爆發，很長一段時間內，乳制品行業面臨著嚴重的信任危機。自2015年以后，我國乳制品行業在行業監管不斷完善的情況下經歷了多次調整，乳制品市場逐漸回暖，在2017年、2018年和2019年迅速發展。由于新冠疫情影響，雖然乳制品行業的盈利同比增長有所放緩，但是人們對于提高免疫力的觀念更加深化，對于乳制品的需求迅速增長。

4.技術環境

隨著人們消費水平的提高，對于乳制品的要求也逐漸上升。普通的常溫牛奶和酸奶已經難以滿足人們的需求，更受當下環境所青睞的是高端的舒化奶、高鈣奶以及巴氏鮮奶。同時，國內以光明乳業為代表的良心乳制品企業也開始以歐盟的標準嚴格把控產品的規格。一方面，企業要考慮高端乳品的市場效應;另一方面，還要不斷提高產品質量標準。在這種情況下，乳品企業所面對的技術要求和生產工藝就更為復雜。光明乳業一直以來堅持著守住巴氏鮮奶的“護城河”，致力于工藝復雜、程序高端的巴氏奶生產，在生產技術上有著一定優勢。

四、會計分析

1.經營分析

光明乳業近五年的營業收入整體呈現出上升的趨勢，尤其在2020年和2021年，光明乳業的營業收入出現較大幅度上升。一方面，由于新冠疫情使人們對于國民健康問題的關注度上升，對于乳制品需求增加，帶動了光明乳業的銷量;另一方面，產品價格的上漲使得光明乳業收入同樣出現上升趨勢。

雖然光明乳業的營業收入不斷增長，但是其利潤上升趨勢并不明顯，而且2021年的利潤同比出現明顯的下降趨勢。從圖1也能明顯看出，光明乳業的營業成本在2020年呈現大幅上升的趨勢，2021年的上升更加明顯。這主要原因之一是新冠疫情導致的原材料價格的上漲過高。光明乳業的存貨主要分三類：原材料、庫存商品和消耗性生物資產。其中，消耗性生物資產占比非常低，而庫存商品隨經營情況變動，并未出現較大程度變動情況。但原材料金額自2020年開始出現大幅上升，2020年上漲兩個多億，2021年更是上漲四個多億。這其中的原因主要是上游原奶價格的大幅上升導致。

2.營運能力分析

應收賬款在企業流動資產中占據了重要地位，而且應收賬款存在一定的壞賬風險，在計提壞賬準備時需要管理層做出主觀判斷。對于存在客觀證據表明存在減值的應收賬款，管理層可以通過減值測試，確定預期的信用減值情況。但面臨不存在客觀證據表明減值的情況時，就需要管理層根據信用風險特征，參考歷史減值判斷依據，結合當期應收賬款追回狀況以及對未來經濟狀況的預測，計算減值損失，這中間貫穿了大量的主觀性和不確定性。

通過應收賬款周轉率可以衡量企業的應收賬款周轉速度，并以此了解一家企業的應收賬款的管理合理性與否。如表1所示，光明乳業的應收賬款周轉率雖然除了2018年度以外，整體呈現穩定增長的趨勢，但是其比率遠遠低于同行業標準，不僅低于伊利、蒙牛兩家行業霸主，甚至遠遠低于資產遠不如自己的新希望乳業，在同行業的應收賬款周轉率處于墊底水平。而且，其2021年度合并財務報表中應收賬款的賬面余額為 2070069716元，占據當年度流動資產的比率接近22%，這一比率又遠遠高于同行業水平。雖然作為一家乳制品制造企業，由于存貨的特殊性，企業的存貨周轉率很高，存貨能在一定程度上緩解公司的資金周轉需求。但是，其應收賬款在流動資產中占據了較高的比例，同時應收賬款周轉率偏低，回款周期偏長，資金長時間被占用，進一步增加了其資金周轉困難的風險。當下，光明乳業面臨著原材料成本上升，以及全產業鏈布局的戰略，如此情境下，需要大量資金周轉，而應收賬款長時間大量占據資金周轉給企業帶來一定風險。

五、財務分析

1.償債能力分析

對于一般企業而言，流動比率、速動比率和現金流量比率指標能在一定程度上反映企業短期償債能力和財務狀況，其既能體現出企業的流動資產是否存在閑置情況，又能反映企業變現能力。如表2所示，整體而言光明乳業的流動比率、速動比率和現金流量比率都呈現出上升的趨勢，且2021年的數據在近五年內處于較高的水平。由此可見，光明乳業的資產變現能力在逐漸增加，現金流動性也逐步上升，其短期的償債能力呈上升趨勢。

資產負債率是衡量企業長期償債能力的一個重要指標，通常能反映企業利用債權人資金經營盈利的能力。光明乳業的資產負債率在2017年和2018年度保持較高水平，隨后在2019年度大幅下降，2020年和2021年度保持穩定，總體來看，近五年來，光明乳業的資產負債率保持在一個相對合理的區間內。但其隨后的下降也在一定程度上說明了光明乳業長期償債能力有所上升，但也存在一定舉債經營能力不足的問題。

2.盈利能力分析

盈利能力是衡量一家企業獲取利潤的重要指標，能相對客觀地反映企業的經營能力，也是外部投資者重點關注的內容之一。如表3，光明乳業近五年的毛利率呈現明顯下降趨勢，尤其是2020年開始出現大幅度下滑，2021年更是跌至可憐的18.35%。光明乳業毛利率的整體走向和行業趨勢保持相對一致，2020年以來的行業毛利率下降主要是由于新冠疫情導致的原奶價格上漲引起成本上升造成的。雖然其毛利率走向與行業趨勢一致，但是光明乳業的毛利率水平卻處于行業墊底排名。一方面是由于其產品定價較低;另一方面是由于其生產成本較高導致的，這與該企業產品戰略布局有關，光明乳業致力于打造高端鮮活巴氏奶的“護城河”，巴氏奶生產工藝復雜，而保質期又短，生產成本相對較高。

當2020年毛利率開始出現下滑趨勢的同時，而該年度的凈利率卻不降反升。這主要是由于在2020年度，光明乳業對期間費用進行了大幅調整，僅銷售費用就降低了10億元左右，在此情況下，其凈利率在數據上樂觀了一個期間，然而在2021年度終究出現了急劇下降。

如表3所示，光明乳業的凈資產收益率近五年來波動較為明顯，2018年為五年來的最低值，2021年的凈資產收益率處于五年來的中位水平。雖然其波動幅度相對較大，但是整體在行業處于較高水平，同時其負債率并不高，可見光明乳業在自有資本的運用效率相對較高，股東權益的收益水平較高。雖然光明乳業凈資產收益率表現還算可觀，但是其總資產收益率就有些差強人意。2021年度的總資產收益率為近五年來的最低值，僅2.6%。一方面僅在建工程、使用權資產、無形資產和商譽等無法直接帶來經濟效益的資產在2021年度上漲了28億元左右;另一方面企業的凈利潤2021年度僅有5億多元，接近五年內的最低水平。由此可見，光明乳業在整體的盈利能力和發展能力上有所欠缺。

六、前景分析

1.行業風險

我國乳制品行業起步較晚，起點較低，但是隨著消費升級、奶制品生產工藝的不斷提升，近年來乳制品行業發展十分迅速。如今，乳制品行業面臨競爭激烈、成本高位運行等經營風險。一方面，伊利和蒙牛占據了大半的市場份額，兩家公司旗下的高端牛奶產品特侖蘇、金典更是家喻戶曉，其他競爭單品很難對其造成影響;另一方面，新希望乳業、天潤乳業、燕塘乳業等眾多行業新星在虎視眈眈地盯著行業蛋糕。光明乳業雖為國內最早乳制品企業之一，但是不僅被伊利、蒙牛實現反超，并遙遙領先，又要面臨著后起之秀的追趕。因此，光明乳業必須充分利用現有的資源和優勢，不斷拓展市場，擴大經營規模;同時，進一步加強成本管理、費用管控，增強企業的競爭能力。

2.環保風險

近年來，環境保護作為一項企業應盡義務，隨著“碳中和”的提出，企業關于碳排放的社會責任受到社會各界的關注，2017年全球十三大乳制品公司產生了超過3.38億噸的溫室氣體，已經超過了兩個全球最大的化石燃料排放企業BHP和ConocoPhillips的碳排放量，外界對工廠、牧場的要求也越來越高。環保出現任何問題，都可能對企業造成重大影響。光明乳業必須根據國家、地方相關部門先后出臺文件為標準，通過做好源頭減排工作、加快環保設備設施的改造、加強人員思想教育、加強對標學習、加強業務培訓、加強與當地政府部門的溝通交流等措施，不斷完善工廠排污、養殖場糞污處理和資源化利用等措施。在資源利用節約化、生產過程清潔化、產業鏈接循環化、廢棄物處理資源化發展上做出垂范，確保環保安全。

3.財務風險

光明乳業是一家乳制品制造業企業，由于乳制品固有保質期短、存貨周轉快，其存貨管理主要以銷售為導向。因此，光明乳業對資產的流動性要求較高。但由于影響資產流動性的因素眾多，不排除在今后的生產經營中出現資產流動性風險的可能。在對光明乳業的應收賬款狀況分析后發現其應收賬款周轉率過低，為了降低資產流動性可能帶來的風險，光明乳業應當加快應收賬款的回收速度和存貨管理，并根據公司實際情況和市場行情，加強銷售、減少庫存、減少資金占用，提高資產的流動性。

七、結語

本文選取光明乳業為研究對象，對該企業進行了戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析，得出其利潤增長同比增長下降、應收賬款管理不足、行業競爭激烈等問題。針對這些問題，光明乳業應當及時做出調整。光明乳業雖然正在布局全產業鏈結構，在牧場、飼料行業開始布局，以此降低原材料價格上漲帶來的沖擊，但是進展過于緩慢，應當加快產業布局速度，抓緊完善產業結構。同時，光明乳業應當進一步提高其高端產品的知名度，以調整產品結構帶動利潤增長。光明乳業作為國內一家老牌乳制品企業，在當下乳制品發展環境良好的情況下，應當及時抓住機會，做出調整，進一步提高企業規模。

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作者簡介：王乾坤（2000.06-? ），男，安徽臨泉人，云南民族大學管理學院，碩士研究生在讀，研究方向：會計與審計