基于因子分析的物流行業財務績效評價

陳 煒，朱莉萍

（遼寧工程技術大學 工商管理學院，遼寧 葫蘆島 125105）

0 引言

中國物流行業近幾年發展迅速，2019年中國社會物流總額達到298萬億元，同比增長5.9%。2020年初由于新冠肺炎疫情，部分工業生產出現停滯，6月份國內社會物流總額恢復至2019年同期水平，2020年底中國社會物流總額累計達到300.1萬億元，累計增長3.5%。物流行業已經成為國民經濟的重要組成部分，對促進國民經濟迅速發展至關重要。國家對于物流行業的發展也極其重視，“十四五”規劃中多次提到物流行業，明確指出要建設現代物流體系，為物流行業高質量發展指明了方向。隨著物流行業逐漸步入成熟期，行業競爭也逐漸加劇，物流行業的財務績效水平也引起了廣泛關注，如何科學、系統、全面地分析物流企業的財務績效成為眾多學者關注的問題。國內外學者對于財務績效的研究主要集中在財務績效評價指標的選取和體系構建、評價方法等方面。SAATY[1]通過層次分析法，采用定性和定量相結合的方法對物流行業績效進行評價。FENG等[2]構建以財務指標為主的績效評價體系，研究了財務指標對財務績效產生的影響。吳昉等[3]、高巖芳等[4]、李京等[5]采用因子分析對企業財務績效進行研究。陳亮等[6]采用偏序集評價法評價了食品制造業財務績效。耿晶晶等[7]將因子分析與DEA方法相結合，黎明等[8]將因子分析與聚類分析法結合，邰曉紅等[9]將因子分析與經濟增加值評價方法相結合對企業績效進行評價。

財務績效對公司以及行業的發展至關重要，財務績效評價指標選取及體系構建是績效評價的關鍵?；诖?，選取物流行業35家上市公司作為研究樣本，從國泰安數據庫和經審計的財務報表中獲取相關數據，采用因子分析法對物流行業的財務績效展開研究。

1 財務績效評價影響因素及指標選擇

1.1 財務績效影響因素

從財務角度來看，企業的財務績效主要從償債能力、盈利能力、營運能力及發展能力4個方面進行分析。償債能力指標包括反映短期償債能力的流動速率、速動比率，以及反映長期償債能力的資產負債率、產權比率、利息保障倍數等，另外長期租賃、債務擔保，以及未決訴訟等也會間接影響企業的償債能力。盈利能力最重要的3個要素為收入、利潤和資產，常用衡量指標有銷售毛利率、銷售凈利率、成本費用利用率、資產凈利率和凈資產收益率等。投資者的資本投入也會影響企業運作，進而影響利潤。這些指標與盈利能力呈正相關。營運能力指標反映企業資產營運效率與效益，通常對流動資產、固定資產及總資產進行分析，常用衡量指標有存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率，周轉率越高，表明資產經營效率越高，企業充分利用資產獲得生產成果，營運績效表現越好。發展能力在企業的成長過程中極為關鍵，是企業提高自身實力及競爭力的潛在能力。發展能力主要從營業收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率來分析，最為關鍵的是企業營業收入增長率，該指標越高，說明企業收入增長越快，發展能力越強。另外，總資產增長率、營業利潤增長率、資本保值率等指標同樣不可忽視。償債能力、盈利能力、營運能力及發展能力各項指標對財務績效的影響并不是單一的，而是相互影響，密切關聯，在進行績效評價時應綜合考慮以上指標，全面分析企業財務績效。

首先，從宏觀層次上來看，整體經濟大環境對企業的發展具有重要影響。國民經濟整體運行態勢以及國民消費水平會直接影響企業財務績效。國家政策對于企業發展至關重要，政府出臺的部分政策直接關系到企業的財務績效水平，比如財政補貼、稅收優惠等，這些政策直接減輕企業稅負，提升企業盈利水平。其次，從微觀層次來看，企業的核心競爭力、創新能力、經營理念、發展戰略等因素直接或間接影響企業的收入規模，影響企業的市場占有率，從而影響企業盈利能力、償債能力等財務指標，最終影響企業財務績效。

由于物流行業中不同子行業的非財務角度影響因素較多，且績效影響程度各不相同。比如，國際運輸服務在稅收方面可享受免稅或者零稅率的優惠政策，這就導致在構建評價體系時難以從綜合層面發現共性，而這些非財務因素的影響結果最終會體現在財務指標。因此，本文主要從財務角度選取指標對物流行業進行財務績效評價。

1.2 指標選取原則

全面性原則。選取的評價指標應較為全面地反映企業財務狀況，且指標之間還應具備關聯性，進而達到全面評價的效果。綜合考慮影響財務績效的償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力等4個方面，并結合物流行業特征，選取12個財務指標對物流行業進行財務績效評價。

重要性原則。評價指標的選取應對評價結果具有重要影響，應選取典型的、具有代表性的、能反映企業整體情況的指標。在重要性原則的基礎上，結合物流行業發展現狀來分析財務數據。

客觀性原則。評價指標的選擇應保持客觀公正，盡量避免主觀因素，選取的指標數據應完整。本文所選取的相關數據由國泰安數據庫及經審計的財報數據整理計算得出，具備客觀公正性。

1.3 指標選取

財務績效評價指標一般從反映企業盈利能力、發展能力、營運能力、償債能力的指標中選取。宋麗麗等[10]充分考慮資本結構、現金流量等因素對財務績效的影響，選取了營業利潤率、銷售凈利率、成本費用利潤率、投入資本回報率、凈資產收益率、總資產報酬率、每股收益，以及盈余現金保障倍數共8個指標對盈利能力進行評價。韓曉晨等[11]選取凈資產收益率、銷售凈利率、銷售毛利率、成本費用利潤率、總資產報酬率和研發費用占營業收入比共6個財務指標對我國家電行業上市公司盈利能力進行綜合評價。

利息保障倍數指標計算通常不少于5年，所以剔除利息保障倍數這一指標，選取流動比率、速動比率和資產負債率反映企業償債能力；選取營業毛利率、資產報酬率、凈資產收益率反映企業盈利能力；部分物流業的存貨（主要為周轉材料）較多，選取存貨周轉率、應收賬款周轉率，以及總資產周轉率3個代表性的指標反映企業營運能力；選取最能體現物流業發展情況的營業收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率反映企業的發展能力。綜上，共選取12個財務指標構建財務績效評價指標體系，指標說明見表1。

表1 物流行業財務績效評價指標Tab.1 financial performance evaluation index of logistics industry

續表1

2 財務績效評價模型

2.1 因子分析模型

因子分析法是將多個原始變量進行降維處理后提取公共因子的一種多變量統計分析方法。

因子分析模型為

式中，X1，X2，…，Xp為p個可觀測的隨機向量，即原始變量；a11，a12，…，apm為因子載荷，因子載荷apm就是第p個變量與第m個因子的相關系數，反映第p個變量在第m個因子上的重要性；F為X的公共因子，各公共因子相互獨立；e為X的特殊因子，各特殊因子相互獨立，F與e相互獨立。

2.2 因子分析法基本步驟

（1）指標數據預處理

由于指標數據性質不同，具有不同的數量級和量綱，會導致分析結果不準確或產生誤差。因此，先對原始數據進行標準化處理。

（2）指標數據適用性檢驗

進行因子分析的前提是數據適合使用該方法，通常采取KMO檢驗和Bartlett球形檢驗，且兩種方法結合使用精確度更高。KMO檢驗用于檢查變量間的相關性，取值為0~1。KMO值越接近于1，變量間的相關性越強，一般該值大于0.5即可進行因子分析。Bartlett球形檢驗用于檢驗變量是否各自獨立，通常顯著性小于0.05（即p<0.05）時，說明符合標準，數據呈球形分布，各個變量在一定程度上相互獨立，適合做因子分析。

（3）提取公共因子

用主成分分析法提取公共因子，得到各因子的方差貢獻率、初始特征值和累計方差貢獻率。累積方差貢獻率表明對原始數據的涵蓋程度，累計方差貢獻率高的因子為公因子。

（4）公共因子命名

觀察公因子載荷值來判斷公因子是否具有命名的解釋性，采用最大方差法進行正交旋轉，使每個因子上的最高載荷變量數最小，簡化對因子的解釋，解決因子命名問題。

（5）計算公共因子得分

因子得分是因子分析的最終體現，通過因子得分了解選取財務指標在提取公因子中的得分情況。將通過SPSS軟件得到因子得分表，代入因子得分模型，得出因子表達式。

（6）計算樣本得分情況，進行綜合評價

將指標數據代入因子表達式，計算綜合得分，分析結果并進行綜合評價。

3 物流行業財務績效評價

3.1 樣本選擇

根據證監會的行業劃分標準，物流行業細分鐵路運輸業、道路運輸業、水上運輸業、航空運輸業、管道運輸業、裝卸搬運和運輸代理業、倉儲業，以及郵政業8個子行業，管道運輸業中暫無上市公司，所以從除管道運輸業以外的7個子行業選取上市企業作為研究樣本，剔除ST公司和*ST公司，最終選取35家上市公司2019年相關財務數據進行因子分析。

3.2 評價模型

使用SPSS軟件對選取的35家物流上市企業的12項指標進行因子分析，構建財務績效評價模型。根據因子分析法的操作步驟，采取Z-Score方法對所有數據指標進行標準化處理，以消除數據量綱差異。描述統計量結果見表2。

表2 描述統計量Tab.2 summary statistics

指標數據適用性檢驗。對所選取數據進行KMO檢驗和Bartlett檢驗，結果顯示，KMO值為0.574，大于0.5，可以進行因子分析；Bartlett球形檢驗結果顯示，顯著性為0.000，小于0.05，自由度為66，說明選取的原始數據之間的相關矩陣沒有得到單元矩陣，不是完整獨立存在，即可以做因子分析。

表3 KMO檢驗和Bartlett球形檢驗Tab.3 KMO and Bartlett” s test

提取公因子和方差貢獻率。通過主成分分析得到公因子方差表，見表4。原始數據初始值默認為1，所提取的公因子方差越接近1，說明原始變量能被公因子解釋的強度越高。

表4 公因子方差Tab.4 common factor variance

由表4可知，應收賬款周轉率和存貨周轉率在提取公因子后，方差結果較小，這是由于物流行業的7個細分行業中在經營模式、運轉流程等方面差異較大，尤其是郵政業和航空業。郵政業的存貨多為周轉材料，利用率及流轉率明顯高于其他物流行業；航空業的營業收入主要來自機票收入，應收賬款總體來說相比其他細分行業較少，所以應收賬款周轉率較高。因此，提取公因子后，這兩項指標的方差結果比其他指標小。除這兩項指標外，其他指標均大于0.7，絕大部分指標大于0.9，說明提取的公因子涵蓋90%以上的原始變量數據，具備較強的解釋力。通過SPSS軟件繪制的碎石圖來確定公因子數量，結果見圖1。一般碎石圖中成分的特征值大于1且走勢圖陡峭的成分，可以作為公共因子。由圖1可知，前4個成分走勢非常陡峭，且特征值均大于1，從第5個因子成分開始特征值小于1，走勢逐漸平緩，逼近直線，因此可以將前4個因子作為公共因子來解釋原始變量。

圖1 碎石圖Fig.1 gravel map

總方差解釋見表5。由表5可知，第1個因子特征值為3.821，方差貢獻率為31.842%；第2個因子特征值為2.692，方差貢獻率為22.434%；第3個因子特征值為2.093，方差貢獻率為17.445%；第4個因子特征值為1.297，方差貢獻率為10.804%，累積方差貢獻率達到82.525%，且經旋轉處理后的累積方差貢獻率與旋轉前相同，說明這4個因子作為公共因子能解釋原始變量中82%以上的信息，因子分析有效性強。

表5 解釋的總方差Tab.5 total variance of interpretation

在對公因子命名和解釋前，為了使提取的公因子對原始變量更具解釋性，選取最大方差旋轉法對所提取的4個公因子進行旋轉，旋轉在5次迭代后已收斂，結果見表6。

表6 旋轉后的成分矩陣Tab.6 cotation component matrix

旋轉后的因子載荷絕對值越大，相關程度越高，越具有代表性，一般將0.75作為因子載荷臨界值，絕對值大于0.75，說明該因子具有代表性。

由表6可知，因子F1中凈利潤增長率、營業收入增長率的因子載荷值明顯大于0.75，體現了企業發展能力，將因子F1命名為發展能力因子；因子F2中流動比率和速動比率的載荷值較大，體現了企業償債能力，將因子F2命名為償債能力因子；因子F3中凈資產收益率和資產報酬率載荷值較大，體現了企業盈利能力，將因子F3命名為盈利能力因子；因子F4中總資產周轉率和存貨周轉率載荷值較大，體現了企業營運能力，將因子F4命名為營運能力因子。

成分得分系數矩陣見表7。根據表7得出4個公因子的計算模型。

表7 成分得分系數矩陣Tab.7 component score coefficient matrix

續表7

由表7得出4個公因子的計算表達式

將4個公因子解釋的累計方差貢獻率作為各因子權重，得到綜合評分為

3.3 分析與總結

將選取的物流行業35家上市公司12項指標代入上述模型，計算出4個公因子得分及綜合財務績效評分，得分結果及排名情況見表8，由表8可知，綜合排名前3分別是申通快遞、圓通速遞、順豐控股，均為郵政行業，說明郵政行業在整個物流行業中財務績效最高，這與互聯網和電子商務的快速發展密切相關，尤其近兩年興起的直播帶貨極大地促進了線上消費，政府也不斷推出郵政行業利好政策，大力支持郵政行業發展，都直接或間接提升了郵政行業整體績效。另外，值得關注的是申通快遞和圓通速遞的綜合得分遠遠高于其他公司，這是由于這兩家公司的存貨周轉率極高，分別達到了614.82%、445.65%。第4名、第6名分別是吉祥航空、華夏航空，可以看出航空運輸業的績效表現優秀。鐵路運輸業的公司江泉總排名在第5，水上運輸業的代表公司連云港和天津港，鐵路運輸業的大秦股份分別為7~9名；處于中下游水平的多為道路運輸業；排名末位的是鐵路運輸業的中國鐵物，只有該企業的綜合得分為負，這與該上市公司存在多分行業經營密切相關，汽車制造業是中國鐵物的主要創收行業，2019年汽車制造業銷量大幅下降，分行業毛利率下降較大，這些因素都影響了中國鐵物的財務績效最終得分。

表8 物流上市企業財務績效綜合得分及排名Tab.8 comprehensive financial performance scores and rankings of logistics companies

物流行業的各個子行業綜合財務績效能力由高到低排名為：郵政業、航空業、水上運輸業、鐵路運輸業；后3名為倉儲業、裝卸搬運和運輸代理業、道路運輸業。

從綜合評價模型可知，對物流行業整體財務績效影響程度最大的是發展能力因子，其次是償債能力因子，影響最小的是營運能力因子。財務績效與企業凈利潤增長率、流動比率、凈資產收益率及總資產收益率高度相關。因此，對于整個物流行業來說，提升財務績效應首先關注企業發展能力，降本增收，提高凈利潤增長率；其次應注重償債能力的提升，尤其關注流動比率這一指標，流動比率越高，短期償債能力越強，一般維持在1.5~2較為合適；盈利能力中應重點關注凈資產收益率，主要從3個方面提升：一是適當增加財務杠桿，提高權益乘數；二是通過科學決策和管理運營增收降本，提高銷售凈利率，進而提高總資產收益率；三是通過重點分析流動資產，制定具體方案，減少存貨積壓，提高從投入到產出的流轉速度；進行貨幣資金戰略籌劃，提高資金利用效率；提高應收賬款收款能力，減少壞賬等。資產運營效率提升后總資產周轉速度就會加快，總資產收益率就越高，企業的凈資產收益率就會隨之提高。從上述分析可知，每個指標不是獨立影響財務績效的，而是相互關聯，企業應從多方面發展，提升綜合財務績效。

3.4 建議

通過以上研究可知，整個物流行業的財務績效一般，存在較大的提升空間。企業應充分利用國家對于物流行業的利好政策，建立高效智能、融合開放、綠色環保的物流體系，完善海陸空聯運體系，積極發展綠色物流，提升企業整體財務績效。

盈利能力欠佳的物流企業應開拓多元化業務，向上下游延伸服務，與其他產業互動；精簡人員，調整能耗結構，降低營業成本；加快港口聯盟建設以及行業內部企業重組，減輕行業內部競爭，實現行業共贏。運營能力不佳的企業應配備性能好、節約能源的運輸設備以提高運營效率，加強存貨和應收賬款管理。償債能力較弱的企業可以考慮引入民營資本或外資，擴大企業資本金，減少債務壓力。提升企業發展能力應充分利用物流中轉材料，提升周轉率，引進新型技術與設備，實現一體化運營，提高經營效率。

4 結語

通過因子分析法構建評價模型對35家物流行業上市公司進行財務績效分析，研究結果表明，細分行業財務績效水平差別較大，發展能力和償債能力對物流行業績效影響最大，企業應重點提升發展能力和償債能力，同時，綜合考慮各指標的相互關系，全面提升企業財務績效。