金融科技、供應鏈金融與企業融資約束

熊禮慧　雷嬌嬌

摘要：本文基于2012—2021年深交所中小板企業數據，利用現金—現金流敏感性模型驗證得出中小企業普遍面臨融資約束。在此基礎上建立OLS模型，驗證供應鏈金融對企業融資約束的緩解效應，并發現金融科技的發展能夠調節供應鏈金融對企業融資約束的緩解作用。此外，對中小企業按照信息披露程度進行分組回歸的結果說明，供應鏈金融對信息披露度高的企業融資約束緩解效果更顯著。對此，政府方面應采取相關措施，如鼓勵金融機構為中小企業提供貸款優惠；推行企業試點政策，扶持金融科技以及供應鏈金融在行業中的發展；中小企業方面也需結合自身經營情況，制定合理的金融科技應用策略，并提高信息披露程度，最大程度發揮供應鏈金融的作用。

關鍵詞：供應鏈金融；金融科技；信息披露指數；融資約束

中圖分類號：F276.3? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ?文章編號：1007-0753（2023）08-0055-11

一、引言

當前我國正面臨經濟下行壓力，清華大學經管學院中國金融研究中心等機構聯合公布的社會融資成本指數顯示，目前我國企業的平均融資成本為7.6%，中小企業的融資成本為10%左右，融資成本較高。我國中小企業主要采用外部融資與內部融資兩種方式獲得資金。內部融資是指企業通過以前的資本留存進行縱向積累，由于中小企業內部融資能力大小受到企業自身積累能力、利潤水平和凈資產規模等因素的限制，當內部現金流量無法滿足其擴大生產規模的需求時，企業的進一步發展將受到制約，因此必須依靠外部融資，其中銀行貸款是其主要的外部融資方式。然而，由于規模受限，中小企業往往無法提供足夠價值的擔保品，難以獲得充足的資金。而對于銀行來說，他們更愿意向信用風險較低的國有企業或大型企業提供貸款，而非信用風險較高的中小企業。這些因素共同造成了我國中小企業的融資困境。

供應鏈金融可以根據企業的用資特性，靈活調整融資模式，被看作是服務實體經濟、幫扶中小企業的主要抓手。供應鏈金融包括應收賬款融資模式、存貨質押融資模式和預付款融資模式，可有效提高融資效率，降低融資成本。但供應鏈金融目前創新難度較大，革新發展進程較慢，同時其信息的不透明化與不公開化容易導致“信息孤島”的存在，還存在諸多缺陷。為了解決供應鏈金融存在的上述問題，金融機構將供應鏈金融與金融科技相結合，借助區塊鏈、互聯網和移動支付等技術手段，突破原有的傳統管理和運作模式，使供應鏈金融克服以往“信息孤島”的弊端，發揮完善供應鏈金融監管體系的作用。因此，研究金融科技賦能供應鏈金融，對解決中小企業融資難、融資貴問題具有重要的現實意義。

二、文獻綜述與研究假設

（一）融資約束相關研究

部分學者對中小企業融資約束產生的原因進行了分析，最初Fazzari等（1988）外國學者認為，引發融資約束難題的原因在于資本市場本身的不完美以及存在的逆向選擇和道德風險問題。針對國內企業融資約束問題，鄧可斌和曾海艦（2014）研究認為其源于政府對經濟的過多干預。此外，我國無風險利率和風險定價偏高，使得融資成本居高不下，這也是導致民營企業和中小企業面臨融資約束困境的重要原因（陳道富，2015）。

部分學者研究了融資約束對中小企業的影響。從企業經營來看，徐志新（2023）的研究表明中小企業的融資約束會使其難以得到優質的融資機會，融資效率大大降低。但為了保證正常經營發展所需要的資金量，必須進行內部或外部融資。內部融資受到企業的經營規模限制，中小企業的內部融資往往有限，因此企業必須選擇外部融資，這將導致企業融資成本升高，企業內部凈利潤大大下降。從企業發展來看，殷耀寧等（2023）指出融資約束會通過抑制研發資金投入，進而抑制企業持續性創新，阻礙企業高質量發展。

（二）供應鏈金融相關研究

供應鏈金融是利用中小企業所處的企業供應鏈商流、物流、資本流、信息流等資源，實現上下游企業產業金融相結合，通過優化供應鏈資金提高供應鏈整合程度的一種手段（李德慶和賈宇涵，2023）。通過這種手段，中小企業可以利用自身所處的供應鏈環節，將其與其他產業環節結合起來，實現資金的有效配置和管理。

關于供應鏈金融的作用研究，已有文獻主要從企業經營和企業發展兩個角度進行了分析：

從企業的經營來看，一方面，供應鏈金融能夠優化中小企業的資金利用方式，王波等（2022）發現中小企業需要足夠的資金來購買原材料、支付員工工資，而供應鏈金融可以幫助企業更快地獲取資金，縮短企業運營的資金周轉周期。陳祥峰（2023）認為供應鏈的交易、信用成本一直是整個供應鏈成本體系中較大的組成部分，供應鏈金融可以較大程度地壓縮交易成本與信用成本的規模，有效降低供應鏈企業的成本；同時促進供應鏈企業財務資源的有效流動，加強資金的管理能力，提高資金的使用效率。另一方面，供應鏈金融可以起到降低企業風險的作用，田亞南和戴軍（2023）認為供應鏈金融可以把單個企業的不可控風險分散到整個供應鏈上，通過借助信息化平臺收集各種數據，預測并有效控制供應鏈中的風險，將企業的風險降到最低。

從企業的后續發展來看，閆俊宏和許祥秦（2007）認為供應鏈中的中小企業聚集在一起，相互交易，信息相互交流，必然產生信息的聚集，使得供應鏈上的信息大幅增加。在這種情況下，銀行通過與鏈內企業合作可以降低銀行的信息收集成本，從而減少其交易成本，提高銀行發放貸款的積極性，進而幫助企業獲得正規渠道貸款以實現可持續發展。營剛和海梅紅（2023）探究了供應鏈金融與核心企業技術產出的關系，得出供應鏈金融能顯著促進核心企業技術產出、推動企業創新發展的結論。

（三）供應鏈金融與融資約束的關系研究

在供應鏈金融與企業融資約束的關系方面，葛春瑞和史亞榮（2023）選取2010—2019年滬深A股創業板及中小板的企業數據作為樣本進行考察，發現供應鏈金融作為產融共存的新型融資方式，為緩解中小企業自身困境、降低中小企業融資成本提供了新引擎。具體而言，相較于傳統動產質押融資模式，供應鏈金融模式采取的應收賬款融資方式只需要保證真實的貿易背景便可有效緩解中小企業的融資問題（曾之明等，2022）。同時供應鏈金融可以彌補中小企業的信用缺位，降低信貸市場的信息不對稱，進而緩解中小企業所面臨的融資約束（張偉斌和劉可，2012）。

供應鏈金融的作用可能具有差異性，姚王信等（2017）研究指出供應鏈金融對融資約束的緩解作用是建立在核心企業與第三方物流信息的基礎上的，其緩解能力的大小取決于供應鏈上信息流、資金流、物流管理和監控的成效。而韓民和高戌煦（2017）發現在面對不同類型的公司時，供應鏈金融的融資約束緩解作用會表現出不同的特點，比如相較于只涉及單個賽道的公司，供應鏈金融對結合了實業與金融的“產融型企業”的緩解作用會更加顯著。吳偉霄等（2023）研究表明對于非國有、有銀企關系和位于發達金融市場的中小企業而言，供應鏈金融對他們融資約束的緩解作用更為顯著。

（四）文獻評述

目前有關供應鏈金融與融資約束的研究較多，相關研究大多認為供應鏈金融可以緩解中小企業融資約束，然而，結合金融科技來探討供應鏈金融對中小企業融資約束緩解作用的研究尚不夠充分，根據信息披露指數對中小企業進行分類探討的文獻也相對較少。供應鏈金融的一大優勢就是能夠使信息及時在上下游流通，可見中小企業的信息披露程度在供應鏈金融中占重要地位。因此，本文從金融科技的視角出發，以供應鏈金融為核心，探討金融科技賦能下的供應鏈金融對中小企業融資約束的緩解作用，并將中小企業按照信息披露指數高低分為兩組進行異質性分析。

（五）研究假設

在當前宏觀經濟下行的大背景下，中小企業面臨著比以往更為惡劣的生存環境。一方面，中小企業內部缺乏科學的、制度化的管理體系，加上中小企業自身經營風險和信用風險較大，這給監管部門帶來了一定的壓力，使得監管部門難以對企業資金進行有效監管。而當監管部門對企業的資金無法實施有效監管時，很難保證企業可以按時償還貸款。在這種情況下，銀行等金融機構往往不會選擇為中小企業提供貸款。同時，由于中小企業的資金狀況相對不穩定，銀行在發放貸款時需要對其進行更加細致的審查，這也增加了銀行的成本和風險。因此，銀行在向中小企業提供貸款時需要采取更為謹慎的策略，這也導致了貸款利率的上升，并拉高中小企業的融資成本。另一方面，中小企業一般成立時間不長，缺乏足夠的抵押資產，無法達到正規金融機構制定的貸款標準；再加上目前金融機構資金有限，在同一貸款利率下，只有部分貸款企業的申請能夠被同意?；阢y行和金融機構的行為，本文提出如下假設：

H1：我國中小企業面臨著較大的融資約束。

供應鏈金融是一種將核心企業的信用傳導至上下游中小企業的金融服務模式，通過整合全產業鏈的信息流、物流和資金流，將大型企業與中小企業連接起來，大型企業利用自身的信用優勢和信息優勢，為中小企業增信，改善其信用評價，從而解決信息不對稱等問題，降低銀行和監管部門的審查成本。

供應鏈金融有應收賬款融資、存貨質押融資和預付款融資這三種模式。應收賬款融資模式是上游企業將下游企業應收賬款作為抵押，向銀行或其他金融機構融資，適用于下游企業推遲付款導致上游企業資金短缺的情形；存貨質押融資模式下，企業可以將其存貨作為抵押物向商業銀行申請貸款，并由銀行委托第三方物流企業對抵押物進行監管，適用于因庫存占用大量流動資金的供應鏈企業；預付款融資模式是一種基于上游核心企業的回購承諾協議，利用第三方物流企業提供的信用擔保，通過商業銀行既定倉庫申請倉單質押貸款來緩解中小企業在預付貨款方面的壓力，適用于上游核心企業要求下游企業預付貨款的情形。以上三種模式皆可以使得資金有效地流至中小企業，減少其資金壓力，緩解中小企業面臨的融資約束困境。因此，本文提出如下假設：

H2：供應鏈金融可以緩解中小企業的融資約束。

供應鏈金融盡管有著很多優點，但也存在一些潛在的風險，其中一個主要的問題是數據安全。隨著供應鏈金融發展模式從“1+N”變為“N+1+N”，各個企業之間共享、流轉、存儲的數據量也越來越大，這就給數據安全帶來了很大的挑戰。由于供應鏈金融牽涉眾多企業之間的交易和合作，一旦發生數據泄露或黑客攻擊等安全事件，不僅會對單個企業造成損失，還可能引發整個產業鏈的連鎖反應。而金融科技的發展為數據風險防范提供了解決之道，金融科技可以利用區塊鏈、大數據和物聯網等新技術手段，收集更多數據并保障數據的安全，加強供應鏈上下游企業的互信和合作。對于上游企業來說，數據的增多可以提供企業基礎信息以及平臺供應商畫像；對于下游企業來說，可獲得的與產業特征相關的數據增多，供應鏈金融的穩定性和安全性也就有所保障。例如，利用區塊鏈技術可以實現對供應鏈交易信息的記錄和追蹤，且無論數據多龐大繁雜，都能實時記錄，確保信息的真實性和可靠性；利用大數據技術可以對供應鏈上的數據進行更為準確和全面的風險評估和監測，出現異常數據即刻便能捕捉，信息泄露也能快速感知，從而預測和避免潛在的風險；利用物聯網技術可以實現對物流環節信息的實時掌控和追蹤，一旦某個環節出現貨物丟失或者突發情況，都可以及時處理，提高供應鏈的透明度和可控性。故本文提出如下假設：

H3：在金融科技的支持下供應鏈金融可以更穩定、更有效地緩解企業的融資約束。

由于中小企業存在較為嚴重的信息不對稱，容易誘發信用風險，這在一定程度上增加了企業的融資成本，使企業融資受限。黃秀女和錢樂樂（2019）研究發現，信息披露質量的提高有助于公司獲得公開市場債務融資，并且信息披露質量越高，公司越傾向于選擇長期債務來融資，從而幫助公司優化融資結構，降低因為債務期限不匹配而產生的風險。供應鏈金融能夠調節中小企業融資約束，關鍵在于信息的整合和透明可以提高企業信用，降低貸款風險?？梢?，信息披露程度對于中小企業的信用方面有著重要影響。故本文提出如下假設：

H4：信息披露程度越高的企業，供應鏈金融緩解其融資約束的效果就越好。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取深圳證券交易所中小板上市的企業為樣本，時間窗口為2012—2021年。之所以選擇中小板上市的企業，是因為該板塊的企業流通股本規模較小，比起體量龐大、質押物眾多的公司來說，會更為普遍地遇到融資約束困境。企業名單源于國泰安數據庫，其中剔除了連續三年財務數據丟失和被PT、ST和*ST的上市公司，最后得到2 980個研究樣本。短期借款、應付票據、資產負債率等財務數據來源于東方財富網。為避免極端值的影響，對連續變量進行winsorization縮尾，對于小于1%的數用1%的值賦值，對于大于99%的數用99%的值賦值。

（二）變量設定

1. 被解釋變量

本文借鑒Almeida（2004）提出的現金—現金流敏感性模型，用該模型來衡量企業面臨的融資約束，從現金持有量出發，認為存在融資約束問題的企業當期現金流正相關于其內部留存的現金。本文采用現金—現金流敏感性模型中的現金及現金等價物的變化（?CASH）作為該模型的被解釋變量。

2.解釋變量

本文的解釋變量為現金流量和供應鏈金融?，F金流量用企業經營現金流量與期末總資產的比值來衡量，和現金及現金等價物的變化組成現金—現金流敏感性模型，共同來反映中小企業是否面臨融資約束。即如果存在融資約束，企業將很難通過外部渠道獲得足夠的資金，只能從自身的現金流當中提取資金并累積用來滿足企業的資金需求，此時，企業的現金—現金流敏感度較大；反之，若企業不存在融資約束，則其不必從現金流中提取資金，也就不存在現金—現金流敏感度。因此，如果現金流量的系數為正，則表明中小企業存在融資約束。由于供應鏈金融包含應收賬款融資、存貨質押融資和預付款融資三種模式，主要反映在短期借款和應付票據這兩個科目當中，本文參考姚王信等（2017）的做法，用短期借款與應付票據之和占期末總資產的比重來衡量供應鏈金融發展程度。

3.調節變量

關于金融科技這一變量，本文借鑒李春濤等（2020）構建的金融科技發展指標，篩選出與金融科技有關的關鍵詞，如NFC支付、差分隱私技術、大數據、區塊鏈以及物聯網等，在百度新聞高級檢索中，將關鍵詞和所有的地級市或者直轄市相匹配，搜索“地區+關鍵詞”，得到既包括“地區”又包括“關鍵詞”的新聞頁面數量，用以反映地級市范圍內金融科技發展水平，再根據企業注冊地區匹配地級市金融科技水平來反映企業的金融科技水平。

4.控制變量

本文借鑒蔣惠鳳和劉益平（2021）、林凱等（2023）的做法，選取企業規模（Size）、營業收入增長率（GROW）、資產負債率（LEV）、資本支出變化（?EXPEN）和凈營運資本變動（?NWC）這五個財務數據作為控制變量。表1為各變量的說明。

（三）模型選擇

本文選用最小二乘法進行回歸分析，模型如下：

?CASH_i，t= α₀+α₁CF_i，t+α₂Size_i，t+α₃GROW_i，t+α₄LEV_i，t+α₅?EXPEN_i，t+α₆?NWC_i，t+ε_i，t（1）

?CASH_i，t= β₀+β₁CF_i，t+β₂SCF_i，t×CF_i，t+β₃SCF_i，t+β₄Size_i，t+β₅GROW_i，t+β₆LEV_i，t+β₇?EXPEN_i，t+β₈?NWC_i，t+ε_i，t（2）

?CASH_i，t= γ₀+γ₁CF_i，t+γ₂DIF_i，t×SCF_i，t×CF_i，t+γ₃SCF_i，t+γ₄DIF_i，t+ γ₅Size_i，t+ γ₆GROW_i，t+γ₇LEV_i，t+γ₈?EXPEN_i，t+γ₉?NWC_i，t+ε_i，t（3）

模型中，CASH為被解釋變量，α、β、γ分別為模型（1）、（2）、（3）的回歸系數，ε為殘差，其中下標i和t指第i年第t家公司。模型（1）、模型（2）和模型（3）分別用于驗證前文的假設1、假設2和假設3。模型（1）中若α1為正，則表明現金流與現金持有量之間存在敏感性。模型（2）在模型（1）的基礎上添加了供應鏈金融（SCF）、供應鏈金融與現金流量的交乘項（SCF×CF）， 其中β2表示供應鏈金融對企業融資約束的影響，若β2為負，則表明供應鏈金融可以緩解企業融資約束。模型（3）加入金融科技發展指數、供應鏈金融與現金流量的交乘項（DIF×SCF×CF），分析在金融科技的支持下，供應鏈金融能否更有效地緩解中小企業的融資約束。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計分析

表2為各變量描述性統計，從現金及現金等價物的變化（?CASH）的標準差和最值可以看出，樣本企業之間的差距較大，數據變動幅度較為明顯，且均值為負?，F金流量（CF）的標準差為0.059，說明數據變動幅度較小，中小企業的現金流量近十年維持在一個穩定的水平。供應鏈金融（SCF）均值為0.132，可見樣本企業供應鏈金融發展水平都不高，從其較小的標準差可以看出企業間供應鏈金融發展差異并不明顯。金融科技發展指數（DIF）的最大值為8.352，最小值為5.550，均值為6.984，可以看出企業的金融科技發展水平都較高，發展得比較好，但從標準差來看，企業金融科技發展水平的差異也較為明顯。其余財務變量的最值差異較大，標準差也較大。

（二）回歸結果與分析

1.供應鏈金融對融資約束的緩解作用及金融科技的調節作用分析

表3列（1）—（3）分別對應模型（1）—（3）的回歸結果。從列（1）的結果來看，CF的回歸系數為1.117，表明CF與?CASH之間呈現顯著的正相關關系，即存在企業從現金流中提取現金并持有的現象。根據現金—現金流敏感性模型，企業面臨融資約束時會從現金流中提取滿足自身需求的現金，由此可以得到中小企業的確面臨融資約束困境，假設1得到證明。

列（2）中加入了供應鏈金融（SCF）這一指標，模型的擬合程度由0.257提升為0.264，可見該變量對模型有著一定的解釋作用。SCF的回歸系數在5%的水平下顯著為正，表明供應鏈金融發展水平每提高1個單位，現金持有量將增加0.150個單位。在引入供應鏈金融這一變量后，現金流量（CF）的系數依舊顯著為正，表明即使企業發展供應鏈金融仍面臨融資約束。供應鏈金融與現金流量的交乘項（SCF×CF）回歸系數為負，表明中小企業發展供應鏈金融可以緩解融資約束問題，且供應鏈金融每發展1個單位，中小企業融資約束就會緩解1.520個單位，假設2得到證明。

列（3）為引入金融科技后的回歸結果，DIF×SCF×CF的系數為-0.225，顯著小于0。說明企業可以利用區塊鏈、物聯網和大數據等技術提高供應鏈金融的安全性和穩定性，降低中小企業的融資成本，提高融資效率。在金融科技的支持下，供應鏈金融每發展1個單位，可以有效緩解中小企業0.225個單位的融資約束，驗證了假設3。

此外，從表3可知，企業規模（Size）和資本支出（?EXPEN）的系數一直都較為顯著。資本支出的回歸系數顯著為正，說明資本支出增加時，企業會增加現金持有量；企業規模的回歸系數為負，表明企業規模增加時，企業會減少現金持有量。

2.按信息披露指數分組后回歸結果分析

為研究信息披露的影響，本文使用深證證券交易所的信息披露質量評級，該評級一共分為A、B、C、D四個等級，指數依次定義為4、3、2、1。本文以2021年的信息披露評級為基準，信息披露指數均值為2.99，接近3，說明企業的信息披露指數大部分分布在A和B等級。因此，本文將2021年評級為A的企業看作高質量信息披露企業，評級為B、C、D的企業視作低質量信息披露企業，分兩組對模型（1）—（3）進行回歸，回歸結果見表4。

從表4結果來看，無論是高質量信息披露企業還是低質量信息披露企業都存在融資約束，高質量信息披露企業的現金—現金流敏感度相對較小。在引入供應鏈金融變量后，交乘項（SCF×CF）的系數均為負，其中高質量信息披露組為-2.855，低質量信息披露組為-1.676，說明企業信息披露質量越高，發展供應鏈金融以緩解融資約束的效果就越好。同樣的，在加入金融科技發展指數后，高質量信息披露組中交乘項（DIF×SCF×CF）的系數絕對值較低質量信息披露組更大，說明信息披露質量越高，金融科技的支持效果就越好。因此，中小企業可以通過提高信息披露水平，有效發揮供應鏈金融緩解融資約束的作用，假設4得證。

（三）穩健性分析

為了驗證回歸結果的有效性，本文通過更換調節變量的方式對模型進行穩健性檢驗。將金融科技發展指數替換為北京大學編制的數字金融普惠指數（RFIL），選取2012—2021年數字普惠金融指數數據重新進行回歸，結果如表5所示。

從表5可以看到，列（1）中現金流量（CF）的系數在1%的水平下顯著為正，表明中小企業普遍面臨融資約束困境；列（2）中供應鏈金融與現金流量的交乘項（SCF×CF）的回歸系數為-2.441，且在10%的水平下顯著，說明企業發展供應鏈金融有利于緩解融資約束；列（3）中數字普惠金融指數、供應鏈金融和現金流量的交乘項（RFIL×SCF×CF）的系數為負，可見數字普惠金融對于供應鏈金融緩解企業融資約束具有促進作用。這與前文回歸的結論一致，表明更換解釋變量后，結果仍然是穩健的。

五、結論與建議

（一）研究結論

本文以2012—2021年深圳證券交易所中小板上市企業為樣本，采用現金—現金流敏感性模型，驗證中小企業是否普遍面臨融資約束，并構建OLS回歸模型，檢驗供應鏈金融對企業融資約束的緩解作用，以及金融科技的調節效應。研究結論如下：中小企業普遍面臨融資約束問題，供應鏈金融的發展有助于企業緩解融資約束，但無法徹底解決融資約束問題。在金融科技發展的背景下，將金融科技中的相關技術與供應鏈金融相結合，可以彌補供應鏈金融存在的缺陷，使得供應鏈金融可以更穩定、更有效地緩解企業的融資約束。從企業內部來看，信息披露指數越高，信息不對稱和不透明帶來的負面影響就越小，供應鏈金融緩解企業融資約束的效果就越明顯。

（二）對策建議

基于以上結論，本文從供應鏈金融角度和金融科技角度，為企業緩解融資約束提出以下建議：

第一，企業應該根據自身的實際情況和業務需求，制定合理的金融科技應用策略。在制訂策略時，需要考慮資金效率、風險控制、數據安全等因素，確保金融科技的應用能夠真正提高業務效率。同時，積極引進和培養金融科技專業人才，通過與高校開展合作、加強與國內外金融科技專家交流等方式，提高企業在金融科技領域的競爭力。

第二，企業在發展供應鏈金融時，應結合供應鏈金融的特點，注重信息的整合和資金的流通，提升自身的信息披露程度，如在企業內部設立信息相關部門，在信息出現差錯時及時傳達修正，減少信息不對稱、不透明的問題，實現鏈上企業之間信息的透明共通。

第三，政府應當為企業融合供應鏈金融和金融科技提供相應幫助，優化中小企業融資的制度環境，減輕其財務壓力。從實證結果來看，供應鏈金融和金融科技只能在一定程度上緩解融資約束，并不能完全解決融資約束困境，因此政府需要采取相關的政策措施來改善金融市場環境。一是可以鼓勵銀行等金融機構降低中小企業貸款利率，簡化貸款手續，創新針對中小企業的金融產品，并為支持中小企業的金融機構提供激勵補貼。二是地方政府可以推行試點政策，在試點企業推行大數據、邊緣計算、區塊鏈、人工智能、現實/虛擬現實等金融科技新興技術在供應鏈領域的集成應用，應用在線采購、云倉儲等新業態、新模式、新場景，加強數據標準統一和資源線上對接。同時發揮試點企業的帶動作用，將已經成熟的金融科技應用推廣至其他中小企業，促進企業數字化轉型，更好地發揮供應鏈金融在中小企業中的作用。三是實現監管的差異化和標準化，對不同行業、不同性質的中小企業進行劃分，根據中小企業實際情況制定更有針對性的監管措施，同一類別的企業監管標準則保持高度一致。

參考文獻：

[1] FAZZARI S M，HUBBARD R G，PETERSEN B C，et al.Financing constraints and corporate investment[J].Brookings Papers on Economic Activity， 1988（01）：141-206.

[2]鄧可斌，曾海艦.中國企業的融資約束：特征現象與成因檢驗[J].經濟研究，2014，49（02）：47-60+140.

[3]陳道富.我國融資難融資貴的機制根源探究與應對[J].金融研究，2015（02）：45-52.

[4]徐志新.利率市場化對企業融資約束的影響研究[J].全國流通經濟，2023（04）：64-67.

[5]殷耀寧，王軍民，黎明輝.融資約束對物流企業持續性創新的影響—兼論研發投入的中介與開放創新的調節作用[J].商業經濟研究，2023（10）：101-104.

[6]李德慶，賈宇涵.供應鏈金融助力企業供應鏈整合探究[J].中國集體經濟，2023（10）：109-112.

[7]王波，郭宏丹，鄭姣等.供應鏈金融與科技型中小企業融資效率[J].金融與經濟，2022（12）：88-96.

[8]陳祥鋒.供應鏈金融現代化建設的內涵及實施路徑[J].社會科學輯刊，2023（03）：135-141+238 +241.

[9]田亞南，戴軍.基于供應鏈金融的中小企業融資模式創新研究[J].廣東經濟，2023（02）：80-84.

[10]閆俊宏，許祥秦.基于供應鏈金融的中小企業融資模式分析[J].上海金融，2007（02）：14-16.

[11]營剛，海梅紅.供應鏈金融對核心企業創新的影響：基于供應商與銷售商效應[J].武漢金融，2023（02）：81-88.

[12]葛春瑞，史亞榮.供應鏈金融對中小企業債務融資成本的影響研究[J].區域金融研究，2023（02）：59-68.

[13]曾之明，孫易欣，韓旭東.區塊鏈技術驅動下的供應鏈金融創新機制研究[J].科技智囊，2022（11）：1-9.

[14]張偉斌，劉可.供應鏈金融發展能降低中小企業融資約束嗎？——基于中小上市公司的實證分析[J].經濟科學，2012（03）：108-118.

[15]姚王信，夏娟，孫婷婷.供應鏈金融視角下科技型中小企業融資約束及其緩解研究[J].科技進步與對策，2017，34（04）：105-110.

[16]韓民，高戌煦.供應鏈金融對企業融資約束的緩解作用——產融企業與非產融企業的對比分析[J].金融經濟學研究，2017，32（04）：59-69.

[17]吳偉霄，李志民，張子聰.供應鏈金融對實體經濟的影響研究——基于中小企業融資約束分析[J].區域金融研究，2023（03）：13-20.

[18]黃秀女，錢樂樂.信息披露質量與上市公司債務融資選擇——基于深交所信息披露考評數據的實證分析[J].經濟經緯，2019，36（05）：158-164.

[19] ALMEIDA H， CAMPELLO M， WEISBACH M S. The cash flow sensitivity of cash [J]. The Journal of Finance， 2004， 59（04）： 1 777- 1 804.

[20]李春濤，閆續文，宋敏等.金融科技與企業創新——新三板上市公司的證據[J].中國工業經濟，2020（01）：81-98.

[21]蔣惠鳳，劉益平.數字金融、供應鏈金融與企業融資約束——基于中小企業板上市公司的經驗證據[J].技術經濟與管理研究，2021（03）：73-77.

[22]林凱，李興昌，張樂琳.金融科技、供應鏈金融與中小企業融資約束[J].黑龍江金融，2023（02）：82-88.

（責任編輯：張艷妮）

Financial Technology， Supply Chain Finance and Corporate Financing Constraints： Evidence from SMEs Listed on ChiNext

Xiong Lihui Lei Jiaojiao

（1. College of Business， Wenzhou University， 2. Southwest University of Finance and Economics）

Abstract： Based on the data of SMEs listed on Shenzhen ChiNext from 2012 to 2021， this paper verifies the widespread financing constraints faced by SMEs using cash-sensitivity model. On this basis， OLS model is established to verify the alleviating effect of supply chain finance on corporate financing constraints， and it is found that the development of financial technology can regulate the alleviating effect of supply chain finance on corporate financing constraints. In addition， the results of grouped regression for SMEs by information disclosure level indicate that supply chain finance has a more significant alleviating effect on financing constraints for enterprises with higher information disclosure level. In this regard， government should take relevant measures， such as encouraging financial institutions to provide preferential loans for SMEs， implementing pilot policies for enterprises， and supporting the development of financial technology and supply chain finance in the industry. SMEs also need to formulate reasonable financial technology application strategies according to their own operations， and improve information disclosure level to maximize the role of supply chain finance.

Keywords： Supply chain finance; Financial technology; Information disclosure index; Financing constraints