中外藍色債券市場發展比較

盧孔標 雷曉旭 陳思雨

藍色債券是近年來國內外金融市場新興的一種債務融資工具，以服務海洋生態保護和海洋經濟可持續發展為核心特征，募集資金專門用于為有助于海洋保護或改善水管理的活動提供資金或再融資。藍色債券可以彌補海洋可持續發展領域資金缺口，拓寬社會資本參與渠道，強化金融對可持續投資的引導作用，擁有廣闊發展前景。藍色債券市場發展正處于起步階段，我國藍色債券市場與全球基本同步，但也呈現一定的個性特征。借鑒國際藍色債券市場發展經驗，把握藍色債券發展趨勢，有助于推動藍色債券更好地服務我國海洋強國戰略實施和海洋經濟可持續發展。

藍色債券的發展邏輯與基本內涵

藍色債券的發展邏輯。海洋生態保護與環境治理是全球可持續發展的重要議題。海洋對地球生態系統和人類生存至關重要，加快傳統海洋經濟模式轉型，重視環境可持續的海洋經濟發展是國際社會努力推動的方向。藍色經濟以海洋為基礎，采用綠色基礎設施和技術、創新的融資機制和積極的體制安排，以實現保護海洋和海岸以及增強其對可持續發展的潛在貢獻。加大藍色經濟投資有助于解決海洋生態和海洋經濟面臨的資金短缺問題。通過藍色金融的資源配置機制，既可以避免資金投資于不利于海洋生態保護的項目，又能促進所投資的藍色經濟項目更加有利于海洋生態保護。作為藍色金融的核心工具，藍色債券是吸引投資進入海洋融資領域的重要工具。

藍色債券的國際定義。目前國際上還沒有統一標準的藍色債券定義，藍色債券發行所遵循的規則因主導機構不同而呈現一定差異。世界銀行將藍色債券定義為由政府、開發銀行或其他機構發行的債務工具，旨在從影響力投資者處籌集資金，為具有積極環境、經濟和氣候效益的海洋項目提供資金。聯合國全球契約組織指出，藍色債券包括主權債券、項目債券和公司債券，側重于對海洋保護和修復、與水有關的基礎設施等能夠對海洋產生積極影響并支持可持續發展等領域的投資。聯合國環境規劃署金融倡議組織將海產品、航運、港口、沿海和海洋旅游業以及海洋可再生能源等行業列為藍色債券的資金投向，亞洲開發銀行將污染控制項目和生態系統管理也納入資金投向范圍。國際金融公司將藍色債券定義為符合國際資本市場協會發布的《綠色債券原則》，且所募集資金專門用于為有助于海洋保護或改善水管理的活動提供資金或再融資的固定收益工具。國際社會也在努力推動藍色債券規則的統一。2023年9月，國際金融公司（International Finance Corporation，IFC）、國際資本市場協會（International Capital Market Association，ICMA）、聯合國環境規劃署金融倡議組織（United Nations Environment Programme- Finance Initiative，UNEP FI）、聯合國全球契約組織（United Nations Global Compact，UNGC）和亞洲開發銀行（Asian Development Bank，ADB）聯合發布了《債券為可持續藍色經濟融資——從業者指南》（BONDS TO FINANCE THE SUSTAINABLE BLUE ECONOMY——A PRACTITIONER’S GUIDE）。

藍色債券的中國規則。原中國銀保監會2019年在《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》中首次提出探索藍色債券等創新型綠色金融產品。目前我國藍色債券發行在綠色債券框架之內進行，被當作綠色債券的一個子類?！渡钲谧C券交易所公司債券創新品種業務指引第1號——綠色公司債券（2022年修訂）》和《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》均明確，募集資金主要用于支持海洋保護和海洋資源可持續利用相關項目的綠色債券，可以在全稱中添加“藍色債券”標識，發行人應加強相關項目對海洋環境、經濟和氣候效益影響的相關信息披露。根據綠色債券標準委員會2022年7月發布的《中國綠色債券原則》，藍色債券需符合《中國綠色債券原則》，募集資金投向可持續型海洋經濟領域，促進海洋資源的可持續利用，用于支持海洋保護和海洋資源可持續利用相關項目。

國內外藍色債券市場發展概況

藍色債券市場發展處于起步階段。國際藍色債券市場尚不成熟，主要體現在：一是藍色債券概念正式提出時間較短，從2018年首只貼標“藍色債券”產品的出現到目前為止也僅五年多時間；二是藍色債券規則尚未統一，國際原則制定還停留在政策性金融機構和組織的倡議和宣言層面，藍色債券的實際規制與框架尚未統一，以綠色債券框架發行藍色債券難以充分體現其海洋經濟特色（見表1）；三是藍色債券市場規模相對綠色債券有很大差距，已經發行的藍色債券種類和數量較少；四是發行人較單一，非金融企業參與藍色債券發行的比例不到20%；五是現有藍色債券并沒有呈現出明顯的相對傳統債券的低利率優勢。

國際藍色債券市場概況。全球首只貼標藍色債券是2018年發行的塞舌爾藍色主權債券，其后國際組織開始嘗試以藍色債券幫助解決海洋問題。如果以資金投向來界定，一些專用于海洋經濟可持續發展及水資源管理等領域的綠色債券和可持續債券也可以納入藍色債券的范圍。例如，2018年9月世界銀行在盧森堡證券交易所發行的7年期10億瑞典克朗可持續發展債券，用于提升全球公眾對海洋和水資源的認識。據不完全統計，除去中國境內市場發行的藍色債券，2018年以來國際市場發行的藍色債券有30多只，募資總額超過50億美元。2018—2022年國際市場藍色債券發行規模復合年均增長率約92%。2023年國際市場藍色債券發行保持增長，如韓國進出口銀行發行10億美元藍色債券用于可持續造船和可再生能源領域，墨西哥發行的首只7400萬美元藍色債券用于改善飲用水供應，中美洲經濟合作銀行在日本市場發行第二只5300萬美元藍色債券，印度尼西亞等國家也宣布了藍色債券發行計劃。

中國藍色債券市場平穩起步。我國地方政府、金融機構和企業是國際藍色債券市場的積極參與者。例如，2020年9月中國銀行發行了中資及全球商業機構首只藍色債券；2020年10月興業銀行香港分行發行中資股份制銀行首只境外藍色債券。海南省政府2022年10月和2023年9月在香港先后成功發行12億元2年期藍色債券和10億元5年期藍色債券。福建漳龍集團有限公司2023年10月成功發行首只非金融地方國有企業境外藍色債券5億美元。我國國內藍色債券市場起步稍晚于國際市場。2020年11月銀行間市場發行了第一只貼標“藍色債券”的綠色中期票據，青島水務集團募資3億元用于海水淡化項目。萬得數據顯示，截至2023年12月末國內市場共有各類貼標藍色債券24只，籌集資金約150億元人民幣。2020—2023年，歷年發行的貼標藍色債券分別為1只、5只、14只和5只，發行規模分別為3億元、23億元、99.47億元和22.16億元。

國內外藍色債券市場特征比較

債券產品種類差異。國際藍色債券發行散布在不同國家，債券品種包括主權藍色債券、金融藍色債券、非金融企業藍色債券等多種類型。我國市場主體在國際藍色債券市場上開創了多項首單，如中國銀行2020年發行的全球商業機構首只藍色債券。我國市場主體一般傾向于選擇香港市場發行藍色債券。國內藍色債券在銀行間市場、上海證券交易所和深圳證券交易所發行，產品主要為中期票據、公司債券、資產支持證券。國內藍色債券市場是全球藍色債券市場的重要組成部分，青島水務集團2020年11月發行的我國境內首筆藍色債券，也是全球非金融企業發行的首只藍色債券。

募集資金投向差異。國際藍色債券資金用途主要包括漁業和海水養殖業、可再生能源、海水淡化、船舶與碼頭基礎設施、旅游業、生物多樣性、固碳、海岸保護和修復、營養物質和廢物管理等，海洋礦產油氣開發以及海洋制藥等用途較少，約三分之二的藍色債券提到可持續漁業和海水養殖業是其資金用途之一。我國發行人在國際市場發行的藍色債券資金用途主要為城鄉污水治理項目和配套管網工程、水系修復、海洋生態系統恢復等領域。我國國內市場發行的藍色債券募集資金主要用途是海上風力發電設施建設和運營、風力發電裝備制造、海水及苦咸水淡化處理等，其中海上風電相關項目占絕對多數，資金投向范圍相對較窄。

債券發行主體差異。國際藍色債券市場的發行機構最初多為政府、政策性金融機構，而后逐步向不同類型的企業和金融機構拓展。在2018—2022年發行的藍色債券中，由世界銀行、亞洲開發銀行等國際金融機構發行的有11只，其他主體包括私營企業、商業銀行、環境組織、政府等，國際金融機構在藍色債券發行中一直承擔著重要角色。我國在海外發行藍色債券的發行人包括中國銀行、興業銀行等金融機構，青島水務集團等企業，以及海南省政府等地方政府。國內藍色債券發行主體則較為單一，主要為央企和地方國有企業。

債券產品要素差異。從單只發行規模來看，國際市場藍色債券發行規模分化較明顯，籌資最少的1000萬美元，單只最大10億美元，平均值約1.93億美元；國內市場發行藍色債券最小規模為5000萬元人民幣，最大為20億元人民幣，平均值為6.1億元人民幣。從發行幣種來看，國際藍色債券以美元為主，瑞典克朗、澳元、歐元、人民幣、加元等貨幣計價藍色債券也在不斷增加，呈多元化趨勢；我國發行人在國際市場發行的藍色債券包括美元、人民幣以及美元和人民幣雙計價等多種形式。從債券期限來看，國際藍色債券期限最長為20年，最短為2年，平均為8.9年；我國國內市場藍色債券最長期限為10年，最短不足1年，平均為3.25年。從發行利率來看，國際藍色債券最高利率為9%，最低為0.1%，平均票面利率約為3.15%；國內市場藍色債券最高利率為6%，最低為2.36%，大部分在3%左右。

債券投資者構成差異。國際藍色債券的主要融資來源是國際金融組織專項資金、政府資金、公益組織捐贈以及影響力基金投資等，投資項目主要分布于欠發達地區或新興市場經濟體，發行人對世界銀行等國際平臺的認可輔助依賴較高，私人部門參與藍色債券投資相對較少。國內藍色債券項目主要分布于東部沿海經濟發達地區，發行人以央企和國企為主，主要由銀行等合格機構投資者參與投資。

我國藍色債券市場發展面臨的挑戰

標準化的藍色債券規則框架仍待形成。雖然國際社會一直致力于推動藍色經濟、藍色金融以及藍色債券相關規則的制定與推廣，但截至目前尚未形成一個標準化的藍色金融框架，容易導致藍色債券成為一個泛化的概念，如應用于水資源的藍色債券并不屬于單一的海洋資源保護范疇。不同國家和地區遵循差異化的藍色債券規則，不利于藍色債券國際合作的開展，并可能帶來“漂藍”等風險。藍色債券在我國被當做綠色債券的子項，在綠色債券本身就存在“綠色”內涵不統一的情況下，藍色債券的“藍色”內涵界定更需要明確，因為不利于市場主體對自身投融資行為的“藍色”特征作出準確的判斷，最終會影響投融資效率。

影響評估及信息披露不夠充分。對藍色債券環境效益指標體系的規范與說明，是提升藍色債券發行主體、投資項目透明度的基礎，也是藍色債券資金使用監管和效果評估的前提。藍色經濟活動與陸地經濟活動在時間、空間上有顯著差異，對海洋經濟可持續發展以及生態保護等方面的價值評估也相對復雜，目前缺少成熟的關于海洋生態改善對環境與經濟的貢獻評估方法和共識。發行人和投資者面臨規則要求不明確和專業知識缺乏的挑戰。目前藍色債券效益評估的信息披露尚不充分，披露的信息維度也不夠豐富，不利于投資者信任和信心的建立。

利益相關方參與不夠充分。我國的興業銀行、青島銀行、福建海峽銀行、中國郵政儲蓄銀行和南方基金等機構已經簽署聯合國《可持續藍色經濟金融倡議》。但相對于綠色經濟、綠色發展、綠色債券等概念的普及，藍色經濟和藍色債券在國內仍屬于一個新概念。市場主體對藍色債券工具不夠了解，缺乏熟悉藍色經濟、海洋保護、金融等領域的復合型人才，加上有關藍色債券發行和投資的激勵措施不夠充分，導致參與藍色債券市場的能力和意愿有限。

我國藍色債券市場發展的建議

推進完善藍色債券規則體系。藍色債券市場具有天然的國際化屬性，建議發揮我國在海洋經濟領域的產業、研究等優勢，積極對接參與國際藍色金融規則制定。鼓勵國內金融機構參與國際藍色經濟和藍色金融倡議，加強與世界銀行、國際金融公司等機構的合作，推廣我國較為領先的藍色債券發行成果，深入參與藍色金融分類標準等的制定，融入國際海洋治理合作。在綠色債券之外，加快建立符合我國海洋經濟發展實際的統一、標準的藍色債券規則體系。建立完善藍色經濟核算、經濟社會價值、環境價值、量化風險和系統影響評估體系，提升國際社會對我國藍色債券產品、市場的認可度。

強化藍色債券信息披露要求。加強對政府部門、行業管理機構、企業、金融機構等藍色經濟金融知識的普及，提高全產業鏈協同謀劃海洋經濟可持續發展的能力。結合海洋環境和海洋資源的特殊性，在募集資金用途、項目評估流程及信息披露等方面發布明確的指引文件，以落實強制性披露要求和可量化的披露標準為核心，加強藍色債券募集資金用途管理，確保藍色債券與藍色經濟政策規定保持一致，及時反饋藍色債券標的資產環境效益等信息，提升藍色債券對投資者的吸引力。加強藍色債券評估認證管理，支持獨立、專業的第三方機構發展，提升規范認證與報告水平。

引導藍色債券參與主體多元化。以地方海洋生態保護與海洋經濟產業特色為依托，在重點海洋省市開展藍色金融改革創新試點，支持金融機構創新與藍色債券匹配的藍色貸款、藍色基金、擔?；鸬犬a品，鼓勵公共部門資金與社會資本相融合的混合融資模式，以政府公信力提升藍色債券信用水平，吸引更多投資者參與。探索藍色債券與碳金融等市場的跨市場聯動機制，提高藍色債券的投資吸引力。支持金融機構在幫助企業發行藍色債券的同時，加大對藍色經濟項目的信貸等支持力度。

增加人民幣藍色債券供給。立足海洋強國戰略實施，圍繞現代海洋產業體系構建、海洋經濟發展壯大、海洋科技自主創新、海洋資源保護與開發等重點領域，以產業政策前瞻布局藍色經濟領域，以財稅政策定向支持藍色經濟項目，建立藍色債券項目儲備庫，放寬藍色債券發行條件并提供必要的配套支持政策。發揮我國債券市場尤其是綠色債券市場優勢，對國際投資者開放國內藍色債券市場，大力支持市場主體到國際市場發行人民幣藍色債券特別是人民幣主權藍色債券，為全球市場提供人民幣國際公共品，將藍色債券發展與人民幣國際化戰略緊密融合。

（本文為2023年度海南省哲學社會科學規劃課題〔HNSK（YB）23-30〕的階段性成果）

（作者單位：海南銀行、海南南海金融研究院，海南大學國際商學院）

責任編輯：孫?爽

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