全球制造業周期或將結束長達2年的下行周期。2024年1月全球制造業PMI17個月來首次回升至50的榮枯線;全球制造業新訂單和新出口訂單也回升至2022年年中以來的高點。同期,全球出口增速也企穩回升。
本輪制造業周期修復幅度可能較為溫和,但邊際支撐中國出口。首先,當前實際利率的絕對水平仍然偏高。盡管降息周期可能開啟,但經濟韌性較強或導致美歐降息速度偏慢,從而使得短期政策利率回落較慢。此外,通脹回落推高實際利率,抑制企業加庫存。其次,去庫存速度雖然放緩,但絕對庫存水平偏高抑制企業庫存周期。從美國企業庫存銷售比來看,制造商和批發商均接近或略高于2019年水平。第三,本輪制造業PMI回升主要由補庫推動,且此前底部相對較高,回升空間或有限??紤]到中國制造業競爭力繼續上升,制造業周期溫和回升有望支撐中國出口增長,往前看,后續持續性主要看中美制造業產能周期的綜合強度。
——摘自華泰證券宏觀經濟研究報告