關于地方資產管理公司高質量服務海南自貿港建設路徑的思考

李賢俊 楊濤

摘? ?要：金融風險防控是事關海南自貿港建設成敗得失的關鍵變量，作為防范化解經濟金融風險的重要工具，地方資產管理公司要切實發揮好助力海南自貿港建設的“金融安全網、經濟穩定器、資源調配器、跨境資金鏈”作用。海南省地方資產管理公司面臨不良資產市場規模持續擴大、海南自貿港資產價值歷史性重估、現代產業體系發展要素需求旺盛、不良資產市場對外資深化開放四大歷史機遇，存在省內不良資產交易不夠活躍、資金來源渠道不夠豐富、配套政策制度不夠健全、資產處置難度不斷加大等問題，需要以平臺化賦能、基金化運作、投行化思維、數字化轉型方式發展，高質量服務海南自貿港建設。

關鍵詞：地方資產管理公司;海南自貿港;發展路徑

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.03.003

中圖分類號： F832.39? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ?文章編號：1003-9031（2024）03-0023-09

在海南自貿港建設的進程中，金融風險防控是事關成敗得失的關鍵變量。地方資產管理公司作為防范化解經濟金融風險的重要工具，要切實發揮好“金融安全網、經濟穩定器、資源調配器、跨境資金鏈”作用，高質量服務海南自貿港建設。

一、地方資產管理公司發展歷程

自2008年國際金融危機以來，我國面臨經濟下行壓力沖擊，區域性系統性風險不斷積聚，為進一步壓實地方政府金融風險防控屬地責任，2012年1月，財政部和中國銀監會明確省級政府可以設立或授權一家地方資產管理公司，從事區域內不良資產批量轉讓業務。2014年8月，中國銀監會批復成立首批五家地方資產管理公司。2016年10月，中國銀監會進一步放寬地方資產管理公司的準入門檻，允許省級政府設立兩家地方資產管理公司，并允許地方資產管理公司對外轉讓不良資產。截至2023年，全國已設立60家地方資產管理公司，其中海南省有兩家地方資產管理公司，分別為海南聯合資產管理有限公司（2003年成立）和海南新創建資產管理股份有限公司（2020年成立）。根據《中國地方資產管理公司行業白皮書（2022）》，截至2022年末地方資產管理公司資產規模合計超過9000億元。

海南省轄內資產管理公司業務發展經歷了以下三個階段：政策性探索起步階段（2003—2008年），2003年信達資產率先在海南設立辦事處，開啟四大資產管理公司在海南設立分支機構的序幕。該階段四大資產管理公司業務以政策性剝離業務、商業性剝離業務和有限競爭的市場化剝離業務為主，服務配合四大國有銀行壓減不良資產規模。同時，2003年海南聯合資產管理公司作為服務海南積壓商品房處置的省屬地方資產管理公司，獲批開展與處置積壓商品房相關的不良資產收購處置業務。市場化加速發展階段（2009—2017年），在海南國際旅游島建設提升為國家戰略的背景下，海南旅游業、房地產業等行業高速發展，傳統的銀行融資不能滿足企業快速增長的融資需求，四大資產管理公司憑借豐富的不良資產處置經驗和日益擴張的資產規模，開始進行市場化轉型，由于資金較為充裕且牌照逐步健全，業務板塊也日趨豐富，通過收購非金融企業債權等資金密集型類信貸業務加速發展。然而，以海南聯合資產管理公司為代表的地方資產管理公司受制于資金規模有限和人員經驗不足，在激烈的不良資產市場競爭中處于弱勢地位，僅依靠通道類和顧問類業務維系生存。高質量轉型發展階段（2018年至今），2018年海南開啟全面建設自由貿易港的新篇章，重點發展旅游業、現代服務業、高新技術產業、熱帶特色高效農業四大主導產業，實行嚴格的房地產調控政策，破除長期以來房地產一業獨大的局面，四大資產管理公司前期積累的涉及房地產行業的類信貸業務風險不斷暴露。同時，國家金融監管部門明確要求資產管理公司回歸本源，專注不良資產處置主業，嚴控經營風險和融資杠桿。海南四大資產管理公司在加快化解處置存量風險的同時，以服務盤活存量閑置低效資產為重點加速轉型發展;海南聯合資產管理有限公司以服務中小金融機構改革化險為契機，迎來戰略發展新機遇;海南新創建資產管理股份有限公司作為全國首家中外合資的資產管理公司，重點布局個貸不良貸款業務。

二、海南自貿港建設帶來的機遇和挑戰

（一）不良資產市場規模持續擴大

2023 年全球經濟進入后疫情時代，在地緣沖突不斷、國際貿易疲軟、利率持續高企、通脹高位運行、大宗商品價格大幅震蕩的背景下，全球經濟充滿復雜性和不確定性。2024年世界經濟將繼續處于中低速增長軌道，根據聯合國《2024年世界經濟形勢與展望》預測，全球經濟增長將從2023年的2.7%放緩至2024年的2.4%，低于疫情前3%的增長率。

2023年三季度末，我國GDP 增速為 5.2%，經濟運行總體穩中向好，充分展現中國經濟的韌性活力。但仍然存在有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患較多的問題，金融和經濟領域風險化解仍面臨較大挑戰。

我國不良資產來源主要有三個方面，商業銀行、非銀行金融機構和非金融企業，其中以商業銀行為主。2017—2021年，我國銀行業累計處置不良資產規模11.6萬億元，已超過此前12年處置總量;2022年銀行業全年處置不良資產規模繼續保持歷史新高，達到3.1萬億元的規模;截至2023年三季度末，銀行業處置不良資產達規模1.9萬億元（見圖1）。

自2019年起，受海航、華信等特大型企業風險暴露影響，海南地區不良率持續高于全國不良貸款率，2021年達到峰值為8.75%，海南地區不良資產市場規模持續擴大。截至2023年三季度末，海南地區不良貸款330.37億元，不良貸款率3.94%，遠高于全國不良貸款率1.61%。2021年度海南地區處置不良貸款304.45億元;2022年度海南地區處置不良貸款920.50億元，創不良資產處置歷史最高紀錄（見圖2）。

地方資產管理公司作為經濟金融體系的逆周期管理工具和金融救助機構，初心和使命就是防范和化解金融風險，服務金融機構穩健可持續發展，成為助力海南自貿港建設的“金融安全網”。

（二）海南自貿港資產價值歷史性重估

新加坡自貿港發展經歷了四個階段，在制造業與服務業并舉的發展階段（1970—1990年），其房價最高漲幅達到102%;在多功能自貿港的繁榮階段（1990年至今），房價最高漲幅也高達50%，1976年至2023年平均值增長率為4.8%（見圖3）。

根據新加坡統計局數據，2023年第三季度新加坡居民家庭資產配置，房地產（私人房產和組屋）資產占比為43.92%。1995年至2023年第三季度，新加坡居民家庭房地產資產占比平均為47.89%（見圖4）。

香港自貿港發展經歷了四個階段，在綜合型自貿港階段（1979—1990年），私人住宅名義房價指數從1979年的19.9增長至1990年的44.8，總體上漲2.5倍;在跨區域綜合型的自貿港階段（1990年至今），私人住宅名義房價指數從1990年的44.8增長至2023年11月的316，總體上漲7.05倍。

海南省錨定2023年底前具備硬件條件，2024年底前完成各項準備工作，2025年底前實現封關運作的目標任務，舉全省之力做好封關運作各項準備工作。借鑒新加坡和中國香港自由貿易港發展的經驗，在海南自貿港封關運作前后，海南區域的資產價值將會歷史性重估，地方資產管理公司將迎來戰略發展機遇期。

地方資產管理公司充分發揮“盤活存量、調整結構、優化配置”的專業化優勢，逆周期收購儲備開發資源，順周期處置實現資產價值，在實現財務平衡和可持續經營的基礎上，更好發揮金融對實體經濟的支持作用，成為助力海南自貿港建設的“經濟穩定器”。

（三）現代產業體系發展要素需求旺盛

海南要聚焦發展旅游業、現代服務業、高新技術產業、熱帶特色高效農業，加快構建現代產業體系。但目前海南以現代產業發展為導向，土地、資本、技術等領域要素市場化改革尚未完成，省級統籌、協調和考核機制不健全，對要素市場化配置評價考核體系建設的研究跟不上產業發展的需要。以土地要素為例，存在要素成本偏高且供應不足的問題。海南用地成本偏高，?？?、三亞工業用地成本分別為730元/平方米、930元/平方米，雖低于“北上廣深”，但高于武漢、南昌、濟南、青島、廈門等城市，成為制約現代產業體系建設的“攔路虎”。

海南省是陸地小省，可用于開發建設的土地資源十分有限，隨著自貿港建設不斷推進，土地資源需求持續增長與供給趨緊的矛盾日益加劇。從供給層面，2023年海南省土地出讓面積為1149萬平方米，同比減少10%，其中工業倉儲用地占比達38.97%（見圖5）。在土地供應短期無法大幅增加的情況下，需要積極推動土地高效節約集約利用。閑置土地處置是土地節約集約利用的一項重要內容，海南省已梳理出的1192宗8.83萬畝閑置土地，按照生態優先、依法依規、分類處置原則，提出“一地一策”處置措施，明確了有償收回一批、消除政府原因動工一批、依法無償收回一批、市場盤活利用一批等“四個一批”處置路徑。截至2023年，已處置閑置土地631宗5.15萬畝，剩余尚未處置的561宗3.68萬畝閑置土地都是難啃的硬骨頭，主要通過市場化盤活利用方式處置。而未處置的閑置土地大多涉及金融債權糾紛和民事刑事司法查封，地方資產管理公司可以在開發要素資源再配置領域，運用市場化方式收購金融債權并引入資金、資源、技術、管理等要素進行重新配置，即服務實體企業緩釋被占用的低效資產，又降低產業項目開發要素成本，實現精準產業招商的“第二招商局”，成為助力海南自貿港建設的“資源調配器”。

（四）不良資產市場對外資深化開放

2020年6月，中共中央、國務院印發《海南自由貿易港建設總體方案》，提出穩步擴大跨境資產轉讓范圍。2021年3月，央行等四部委出臺《關于金融支持海南全面深化改革開放的意見》，支持在海南自由貿易港內試點擴大可跨境轉出的信貸資產范圍和參與機構范圍。2021年9月，人行?？谥行闹械人牟块T制定《關于貫徹落實金融支持海南全面深化改革開放意見的實施方案》，允許海南自由貿易港內銀行和代理機構對外轉讓銀行不良貸款，允許海南自由貿易港內金融機構受讓符合條件的境外金融機構資產。

隨著海南自貿港不良資產市場對外資不斷深化開放，地方資產管理公司可以實現打通境內境外兩個市場，利用境內境外兩種資源，成為境內金融機構信貸資產對外轉讓的平臺。地方資產管理公司可以充分發揮獨特的金融優勢，通過匹配境內不良資產和境外低成本資金，進一步緩解境內各類銀行、金融資產管理公司以及其他非銀金融機構處置不良資產的壓力。同時，可以幫助境內金融機構盤活存量信貸資源，吸收國際先進資產處置和重組經驗，推動實現人民幣在跨境金融資產交易中計價、結算的貨幣功能，推動人民幣國際化，進一步提高我國人民幣資本項目可兌換程度，成為助力海南自貿港建設的“跨境資金鏈”。

三、存在的問題

（一）省內不良資產交易不夠活躍

截至2023年11月，海南銀行業金融機構總資產16673.31億元，總負債16119.85億元。其中，大型商業銀行總資產7382.73億元，總負債7259.05億元;股份制商業銀行總資產2049.73億元，總負債2024.23億元;農村合作金融機構總資產3598.58億元，總負債3341.53億元①。資產規?？偭可偾医鹑跈C構“小散弱”，難以支撐構建常態化的不良資產批量轉讓一級市場;一級市場供給不足，進而造成不良資產交易二級市場更加不夠活躍。

（二）資金來源渠道不夠豐富

全國性金融資產管理公司是依據《金融資產管理公司條例》設立的非銀行金融機構，由人民銀行頒發《金融許可證》，可以進入全國銀行間同業拆借市場，可以通過發行金融債券、同業拆借、同業借款等方式融入資金，能夠為業務開展提供可靠資金保障。但地方資產管理公司定位為地方金融組織，不能獲得《金融許可證》，不能進入全國銀行間同業拆借市場，獲取資金的主要來源是實繳資本、銀行貸款、發行債券等。截至2023年末，海南省兩家地方資產管理公司均未具備發行債券條件，資金來源主要是實繳資本和銀行貸款，資金來源存在渠道少、期限短、融資難、融資貴等現實問題。

截至2023年末，有30家地方持牌AMC持有存量債券，存量債券余額1208.08億元，占存量債券總余額（不包含銀行系AIC）的34.4%。在發行品種方面，地方資產管理公司主要發行公司債、中期票據、PPN、超短期融資債券等，而全國性金融資產管理公司可以發行包括金融債在內的全品種債券。在融資成本方面，地方資產管理公司的債券融資成本約3.10%～7.50%，而全國性金融資產管理公司的同品種債券融資成本約2.89%～4.89%①。

（三）配套政策制度不夠健全

健全的法律法規、完善的監管制度和高效的司法保障是地方資產管理公司合規穩健經營的重要保障。相比全國性金融資產管理公司，從國務院頒布的《金融資產管理公司條例》，到最高人民法院系列司法解釋，再到財政部、銀保監會各項政策規章形成的較為完善的法律法規體系，地方資產管理公司的監管法規卻分散在財政部、銀保監會、地方政府等多個效力層次低、零散未成體系的行政規范性文件，存在著較為明顯的監管短板。如最高法出臺的不良資產處置的有關司法解釋，僅針對全國性金融資產管理公司遇到的特殊問題給予法律支持，但對地方資產管理公司參照適用尚未明確。

（四）資產處置難度不斷加大

隨著我國經濟發展進入新常態，本輪不良資產與20世紀末不良資產高峰期具有顯著的不同。在債務主體方面，本輪不良資產主體分布廣泛，但集中于民營企業，特別是民營房地產企業，貸款手續相對規范，抵質押物價值相對充裕;在處置周期方面，本輪不良資產處于經濟新常態背景下，疊加新冠疫情影響，經濟動能和市場信心均需要提振，短期內無法達到不良資產順周期處置窗口期;在不良資產成因方面，本輪不良資產是基于高杠桿、高負債、高周轉經濟模式下的產能過剩和資源錯配形成的，債權債務關系錯綜復雜，民事糾紛與刑事案件交叉，經濟問題與社會問題交織。

四、發展路徑探索

（一）平臺化賦能解決市場交易不夠活躍問題

秉承合作共贏的理念，借鑒互聯網零售S2B2C商業模式，地方資產管理公司應努力打造協同多方專業優勢、資源優勢的特殊資產處置、價值提升、挖掘再創造的“S2B2C”生態平臺。地方資產管理公司居中作為S端賦能平臺（Service Platform），依托議價能力強的優勢向金融機構競買批量轉讓的不良資產包，依托專業化處置能力優勢為B端投資機構提供平臺賦能，依托表內外融資優勢為B端提供配資支持，依托風險承擔能力強的優勢為B端提供保護性止損，依托政府組織協調優勢為C端終端客戶提供產業和規劃政策支持。二級市場投資機構、財務投資機構等作為B端投資機構（Businesses），屬于風險偏愛型投資主體，發揮產業投資人渠道優勢提供終端客戶資源，發揮資產處置渠道優勢提供高效處置服務，發揮募集資金優勢承接批量債權資產。產業投資人、個人投資者等作為C端終端客戶（End Customer），屬于風險厭惡型投資主體，最終持有債權轉化后的物權或股權。

（二）基金化運作解決資金來源不夠豐富問題

不良資產行業特點是重資產、重資金，僅依靠實收資本和表內負債難以滿足發展的資金需要，需要以私募基金管理業務作為戰略補充。地方資產管理公司的資本補充主要來源于政府支持和自身積累，但往往自身資本的增速遠遠落后于區域不良資產的增速，嚴重制約了承接不良資產的能力，這就需要通過基金運作引導社會資本參與，以更雄厚的資本實力撬動更多特殊機會投資。地方資產管理公司開拓私募基金管理業務，既可以籌集負債端資金拓展融資渠道，又發揮專業化管理優勢創造中間業務收入。同時，通過基金實現產業協同，以“基金招商+產業招商”模式服務海南經濟社會發展。具體運作模式可考慮采用“母基金+子基金”與“子公司+有限合伙”同步推進的方式，即解決地方資產管理公司資本不足的問題，又通過基金架構實現投資規模乘數倍增效應。

構建“母基金+子基金”架構。在母基金層面，考慮由行業內知名投行機構發起，地方資產管理公司會同省屬國企作為基石投資人，省國企改革發展基金、自貿港建設投資基金等省內母基金引導，吸引符合海南自貿港建設的十二大產業的產業投資人參與。在子基金層面，根據產業投資人對開發要素的需求，設立子基金承接債權標的，地方資產管理公司作為基金管理人發揮不良資產處置盤活優勢，將債權標的最終轉化為目標物權資產，為產業投資人提供開發要素供給，同時母基金實現對子基金投資份額的退出。

構建“子公司+有限合伙”架構。在子公司層面，地方資產管理公司可以與產業投資人、專業處置機構發起設立子公司，專注于不良資產的收購處置，既可以通過重資產方式直接收購債權標的，也可以通過輕資產方式提供咨詢顧問服務。在項目子基金層面，子公司與意向產業投資人發起設立特殊目的有限合伙，由有限合伙承接意向產業投資人的債權標的，地方資產管理公司作為管理事務合伙人發揮不良資產處置盤活優勢，將債權標的最終轉化為目標物權資產，為產業投資人提供開發要素供給，同時實現對有限合伙投資份額的退出。

（三）投行化思維解決處置難度不斷加大問題

當前不良資產領域的風險逐漸從資產不良到機構不良轉變，業務類型由“散點式”單筆不良資產或不良資產包逐漸升級為“條線狀”衍生的機構性不良。傳統的“三打”的處置方式和“低買高賣”的貿易模式，已不適應當前行業發展的形勢。運用投行思維的核心是關注不良資產的價值挖掘，以“動力再造”為目標，通過企業重組盤活、標的項目經營盤活、市場化債轉股、不良資產證券化等投行手段和工具，實現困境企業及風險項目的實質性盤活，重新具備贏利的能力。

在“大不良”的行業背景下，地方資產管理公司除了聚焦傳統不良資產和“62號文”拓寬的五類金融資產外，還應圍繞新一輪國有企業改革，在駐瓊央企和省市國企的“兩非（非主業、非優勢）”剝離、“兩效（低效、無效資產）”處置等方面，充分發揮自身專業優勢和金融服務能力，以“輕資產”方式提供市場化估值定價、方案設計、顧問咨詢等技術支持，開展受托管理和處置服務，助力企業進一步盤活存量資產，擴大有效投資。

地方資產管理公司要發揮海南屬地化“地緣優勢”，利用對海南經濟發展狀況的熟悉加強盡調能力和定價能力，利用地方政府的保障支持提高資產處置效率，利用獨立法人機構決策靈活快速做出投資決策，利用省級國資平臺的獨特地位構建省屬企業產業投資集群。發揮地方資產管理公司的行業優勢，充分發揮產業重組、資產重組和債務重組等資源整合能力，在以重資產方式收購特殊資產的同時，要設立輕資產運營平臺，借助外部專業化團隊優勢，引入投行化處置能力，在單筆債務和機構風險化解中扮演債務重整人或賣方顧問的角色，運用投行化手段引導各方完成對資產的重整及盤活。

（四）數字化轉型提供行業轉型升級路徑

人工智能、區塊鏈、大數據等信息技術推動金融行業轉型升級，數字化成為互聯網時代資產管理行業的必然方向。地方資產管理公司要加快推動數字化轉型，一是對存量債權資產進行數字化、標準化建模，分析客戶數據、行為數據、財務數據等債權信息，實現內部管理系統的線上化、智能化;二是基于歷史處置經營積累的收購處置經驗、信息數據資源，充分利用互聯網服務平臺，研發智慧盡調、智慧估值等數字化工具，構建海南區域數字資產地圖，提高盡調估值的標準化、智能化，精準鎖定潛在投資客戶，解決不良資產行業的信息不對稱難題;三是開發數字化投資顧問產品，向非持牌資產管理公司等不良資產投資機構提供資產估值服務，拓展咨詢顧問服務業務;四是打造特殊資產領域生態圈網絡平臺，為各參與主體提供平臺接口，通過大數據分析精準匹配資產端、資金端、服務端、投資端的需求，推動各方之間相互賦能，從而打造形成互聯互通、生態共贏的特殊資產數字化生態圈?！?/p>

（責任編輯：張恩娟）

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