政策推動港股優質資產價值提升

尚恒

近期海外流動性收緊疊加地緣政治風險一度升溫，港股整體下跌，后續以橫盤震蕩為主。中國1季度整體經濟增速好于市場預期，但消費和商品房銷售數據顯示經濟部分領域不夠牢固。海外方面，美國零售銷售和制造業產出數據好于預期，疊加美聯儲官員不急于降息的言論，10年期美債收益率一度突破4.69%，擾動港股市場流動性。此外，海外地緣政治一度升溫，擾動港股市場。行業方面，中東局勢一度升溫，能源和航運行業表現靠前。

中證監發布5項資本市場對港合作措施，將拓寬資金流動通道，改善市場流動性及穩定性。4月19日，中國證監會發布5項資本市場對港合作措施。分析機構認為：（1）滬深港通ETF納入規模門檻下降，有助于顯著增加標的數量和規模；（2）人民幣股票柜臺納入港股通，將吸引更多的人民幣資金流入港股市場，并進一步提升港股交易活躍度和成交規模。此外，引入莊家機制，并配合印花稅減免，將提高做市商參與套利的積極性，提高港股交易活躍度。（3）當前港交所REITs日均成交額較低，此次將REITs納入滬深港通措施將吸引內、外資流入，提升市場流動性。

港股優質資產性價比凸顯，近四周南向資金已持續凈流入港股市場。自3月26日以來的四周，南向資金持續不斷凈流入港股市場，累計超過789億港元，主要是港股計入過高的風險溢價，優質資產性價比凸顯。分行業看，南向資金凈流入港股所有行業，更青睞金融、能源和電訊等高分紅行業以及互聯網為主的其他優質資產。目前，南向資金對醫療保健、資訊科技和電訊等行業的話語權超過10%。在5項資本市場對港合作措施的支持下，南向資金將持續流入港股市場，進一步增加港股市場的話語權，提升港股市場的價格穩定性及合理性。

投資策略上，國泰君安建議震蕩階段以高分紅風格為主，并邊際增加港股互聯網行業。往前看，港股再次進入橫盤震蕩的階段。港股自1月底部持續反彈后，短期內進入橫盤震蕩的行情。國內經濟持續向好，港股市場盈利預期改善，但通脹及地產銷售表現仍偏弱，結構性有待牢固，后續經濟修復的動能仍需時間，大盤上漲的空間有限。海外方面，美國通脹粘性超市場預期，疊加近期國際大宗商品價格上漲，對海外降通脹的前景增加不確定性，擾動美聯儲2024年的降息節奏。預計港股進入震蕩階段，但短期內空間有限，可以高分紅風格為主，并邊際增加港股互聯網行業。

此外，中泰國際建議關注：（1）業績增長穩健、股東回報提升的電訊板塊；（2）部分科網股在業績承諾達標并疫情后復蘇順利及承諾大規?；刭?；（3）美國成屋銷售數據筑底回升及制造業景氣回暖帶動銅礦原材料、工程機械、家居家電相關出海企業；（4）服務消費持續領先修復，清明/五一小長假旅游熱度上升，關注部分業績穩健、指引積極的旅游平臺、博彩股等；（5）盈利預測繼續上修的高分紅能源股（煤炭及石油）。

商湯～W（0020.HK）：實現“云端邊”全棧AI布局

4月23日公司召開2024年技術交流日，并發布日日新大模型5.0版本。日日新大模型5.0能力再升級，完善端側能力布局。公司此次技術能力迭代主要體現在：1）推出日日新大模型5.0版本，采用混合專家架構，推理時上下文窗口達到200K左右，在數學、推理及代碼能力上全面對標GPT4-turbo；2）發布面向終端設備的“商湯端側大模型”，以及面向金融、代碼、醫療、政務等多個領域的邊緣產品“商湯企業級大模型一體機”。至此，公司已經完成了大模型在“云端邊”全棧布局，形成了全面的產品體系。

公司在AI領域深耕多年，已形成深厚積累：（1）是國內最純正的AI公司之一，對于前沿算法能力迭代具備更快的反應速度，更強的學習能力；（2）可控算力達到12000P，持有4.5萬張GPU，已經實現萬卡互聯集群訓練能力，保持90%的加速效率，工程化能力領先；（3）曾賦能政府、金融、醫療、互聯網、汽車等多個領域的頭部客戶，具備豐富的客戶服務經驗。以上積累既保證了公司領先的技術能力，同時其商業化落地速度有望更快。

公司生成式AI收入快速增長，擁抱變化并完成業務重組。2023年公司生成式AI業務快速增長，實現收入為11.84億，同比增長199.9%，收入占比由2022年的10.4%提升至34.8%。公司以生成式AI為戰略方向，在2023年實施業務重組，將原有智慧城市、智慧生活、智慧商業中非生成式AI業務劃分至傳統AI板塊，業務版圖調整為傳統AI、生成式AI、智能汽車三大方向。面向新技術浪潮，公司能夠快速完成組織調整，為后續的發展打下了扎實的基礎。

賦能客戶獲廣泛認可，公司業績增長可期。在此輪生成式AI技術應用落地過程中，公司已經賦能金山辦公、海通證券、小米、閱文集團等客戶業務迭代升級，并取得廣泛認可。得益于成功案例的口碑傳播，公司有望率先獲得新增客戶訂單，充分受益市場需求釋放帶來的增長紅利，從而推動業績快速增長。

雅迪控股（1585.HK）：產品結構調整期待出海增量

雅迪控股發布年報，2023年實現營收348億元（yoy+12%），歸母凈利26.4億元（yoy+22.2%），主要系銷量穩步增長帶動業績提升，全年雅迪共實現電動兩輪車銷量1652萬輛，同比提升18%。

公司2023年產品結構調整毛利率下滑，單價觸底有望回升。根據公司公告，2023年雅迪經典系列銷量占比64%，同比+7pct，電踏車銷量同比-1.5%，電動自行車同比+29%，主要系消費者偏好有所改變，公司調整產品結構以應對市場變化，總體銷量增18%，超過全球電動兩輪車行業增速（全球增速13.6%）。2023年公司整體ASP為2104元，同比-113元，毛利率同比下滑1.15pct至16.93%。但下半年單價已經較2023年上半年有所提升。機構認為，價格競爭下行業或加速出清，市場將趨于穩定，疊加公司2024年發布了冠能6代三款全新車型，產品單價有望提升，帶動毛利率增長。

公司鈉電池車型商業化進展順利，處于行業領先地位，市場關注度持續提升。2023年3月，雅迪攜手旗下華宇新能源科技公司發布了華宇第一代鈉離子電池“極鈉1號”，2024年推出鈉電池產品極鈉G25，是業內首例，目前已開始ToC發貨。近來鋰電池兩輪車充電安全問題頻發，引起社會關注，且考慮鋰電池產品性價比提升面臨阻礙，市場對安全性更高的鈉電池關注度提升，機構認為鈉電池替換或成為未來兩輪車的發展大趨勢。雅迪在鈉電池方面布局領先，有望享受先發優勢，持續穩固其兩輪車龍頭地位。

公司東南亞布局逐漸落地，或帶來海外新增量。產研基地方面，公司已規劃了越南北江基地和印尼基地。公司2023年以來持續推動海外業務本土化，越南工廠二期已經動工，設計年產能約200萬輛；越南生產基地實現了首批石墨烯電池量產；印尼生產線也已投產，未來有望通過越南工廠輻射東南亞地區的出口。根據沙利文，海外電動兩輪車市場2023-2027年CAGR有望達到25.6%，高于中國市場增速。機構認為雅迪有望通過其逐漸完善的東南亞布局，享受海外市場發展紅利，打開銷售新增量。