ESG表現對企業績效的影響研究

高彤 余冰冰 劉梅娟

摘要：在綠色低碳發展背景下，如何通過改善自身ESG表現來提升企業績效，對于推動企業可持續發展至關重要。選擇紫金礦業作為研究對象，主要采用案例分析法，從環境、社會和公司治理3個維度研究企業ESG表現，進一步結合相關指標分析ESG表現對企業績效的影響。研究發現，良好的ESG表現能促進企業財務績效和非財務績效的提升，其中非財務績效主要體現在累積企業聲譽和提高創新績效等方面。最后，從企業、投資者和政府部門3個層面提出相應的對策和建議，以推動企業更好地進行ESG實踐。

關鍵詞：ESG表現；財務績效；非財務績效

0引言

21世紀以來，隨著氣候多變、能源緊張等問題的凸顯，可持續發展成為全球關注的重點，日益受到社會、政府、企業和個人的高度重視，由此也促進了ESG（Environmental，Social and Governance，環境、社會和公司治理）投資熱度的持續升溫。全球報告倡議組織（GRI）、可持續發展會計準則委員會（SASB）、世界經濟論壇（WEF）、氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）和氣候披露標準委員會（CDSB）等區域性和國際性組織紛紛致力于ESG報告標準的制定，形成了各類倡議和規范[1]。隨著我國“十三五”規劃中提出“創新、協調、綠色、開放、共享”的發展理念，ESG實踐熱度在國內顯著提升，政府相繼出臺了一系列政策來指導ESG實施。2018年，中國證監會對《上市公司治理準則》進行修訂，確立了我國ESG信息披露的基本框架。2020年，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布《關于構建現代環境治理體系的指導意見》，提出要加強企業環境治理責任制度建設，并要求企業公開環境治理信息。在此背景下，企業ESG表現對企業績效的影響不言而喻。然而，目前我國大多數重污染上市公司對ESG的認知尚處在初期階段，列入我國16類重污染企業之一的礦業企業作為環境污染與能源消耗大戶，其環境、社會和公司治理問題更為突出，在ESG方面的實踐處于起步探索階段。學術界關于良好的ESG表現能否提升企業績效也尚未取得一致結論?；诖?，本文以ESG表現優異的紫金礦業集團股份有限公司（以下簡稱“紫金礦業”）為例，深入分析其ESG表現對企業績效的影響，并從企業、投資者和政府部門3個層面提出對策建議，以期更好地指導采礦業等重污染行業上市公司進行ESG實踐。

1ESG相關文獻綜述

1.1ESG表現

ESG是一種關注企業環境、社會、公司治理績效而非傳統財務績效的投資理念和企業評價標準。ESG表現即企業在環境、社會和公司治理3個方面的表現[2]。環境表現是指將環境納入企業日常經營考評，通過企業生產經營活動對環境的影響來反映，具體表現為減少污染物排放、進行能源管理、優化資源利用和保護生態環境等。社會表現是指企業對各利益相關者所做出的貢獻，具體表現為：對內保障職工薪酬、權利、職業健康與安全等；對外開展公益活動、加大社區投入和進行慈善捐贈等。公司治理表現是指企業治理架構、內部利益相關者的關系對企業生產經營的影響，具體表現為企業治理結構是否完善、內部控制是否有效等。

1.2ESG表現對企業績效的影響研究

針對ESG表現對企業績效的影響研究，國內外已有不少文獻?，F有研究結論主要有兩種：一部分學者認為，ESG表現會對企業績效產生積極影響；另一部分學者則持相反觀點。Friede等[3]整理了2 000多篇關于ESG表現與企業財務績效之間關系的文章，發現絕大部分文章的結論都指向ESG表現與企業財務績效之間的非負向關系。Shao [4]通過對中國A股房地產行業上市公司年報進行實證分析發現，ESG表現與凈資產收益率（ROE）和資產負債率之間存在顯著的正向關系。Gao等[5]指出，ESG績效能夠顯著提升企業在生命周期各階段的績效，尤其是當企業處于成長階段時。陳玲芳和于海楠[6]研究發現，良好的ESG表現對不同所有制、不同污染水平的企業績效具有不同的促進作用。

然而，Sassen等[7]認為，承擔ESG責任需要長期投入，具有較高風險，ESG表現越好，企業的財務績效反而越低。Ruan和Liu [8]通過對中國滬深A股上市公司2015—2019年的ESG評級數據進行分析發現，企業ESG實踐對其績效具有明顯的負向影響。顯然，當前關于ESG表現對企業績效的影響研究結論仍不一致。

1.3ESG表現影響企業財務績效的作用機理研究

在環境表現方面，Ong和 Magsi [9]指出，企業綠色創新是促進環境積極、主動創造經濟價值的重要驅動力，同時綠色創新是將環境績效轉化為財務績效的中介。王君萍和史靜琦[10]研究發現，環境表現與財務績效呈正相關關系，良好的環境表現會促使企業提高資源利用率，進而降低成本，提高財務績效。

在社會表現方面，王珍貴[11]認為，較高的社會績效表明企業重視商業模式的可持續性和長遠發展，在防范ESG相關風險和洞察新發展機遇方面也有著更好的表現，從而反哺企業財務績效，提升企業長期價值。劉林[12]研究表明，政府為承擔較多社會責任的企業提供更多政策支持和發展機會，激勵企業積極進行ESG實踐，從而使其財務績效形成良性循環。

在公司治理表現方面，劉銀國和朱龍[13]研究發現，公司治理水平與企業績效正相關，良好的公司治理將使企業具有較高的財務安全性，有利于企業盈利能力的提升。陳玲芳[14]研究表明，ESG表現良好的企業，能夠通過提升創新能力、完善內部控制治理機制，優化資源配置效率，提高全要素生產率，從而改善財務績效。

1.4文獻述評

現有研究為本文提供了理論基礎，但是仍存在值得進一步探討的方面。第一，現有ESG相關文獻大多以實證研究為主，選擇上市公司或分行業數據來分析ESG表現對企業績效的影響，而專門針對單個案例公司研究其ESG相關實踐的文獻卻很少；第二，目前關于ESG表現對企業績效影響的研究結論仍不一致，有關問題仍需要進一步做探討?；诖?，本文以ESG表現比較典型的紫金礦業為例，采用案例研究法，依據案例企業ESG的具體表現研究其對企業績效的影響，并對現象背后的原因進行深入剖析，以期為同行業企業更好地開展ESG實踐提供參考。

2案例企業概況

2.1紫金礦業簡介

紫金礦業是一家在全球范圍內從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產資源勘探、開發及工程設計、技術應用研究的大型跨國礦業集團，在香港H股和上海A股整體上市。作為全球礦業市場的重要參與者，紫金礦業秉持綠色發展理念，致力于打造“綠色高技術超一流國際礦業集團”。2012—2017年，紫金礦業每年都出具社會責任報告，并從2018年開始披露《環境、社會及管治報告》（以下簡稱 “ESG報告”）。2020年，公司董事會戰略委員會更名為戰略與可持續發展（ESG）委員會，大幅提升了董事會對ESG的管理職能。與此同時，經營層成立了ESG管理委員會，負責執行戰略與可持續發展（ESG）委員會制定的ESG戰略規劃，確保ESG全方位管理落實到公司各項業務中。2021年，紫金礦業全面進軍新能源和新材料領域，在新能源礦種并購上取得了實質性突破。

2.2紫金礦業ESG評級

ESG評級是一種評估企業ESG表現的方法，評估范圍包括環境、社會和公司治理3個方面。ESG評級主要衡量企業的可持續發展能力，評級越高，代表企業ESG表現越優異，企業的抗風險能力和可持續發展能力越強；反之，ESG評級越低，說明企業ESG責任意識不強，企業可持續發展能力較弱。當前比較權威的ESG評級機構主要有國際上的路孚特（Refinitiv）、明晟（MSCI）、富時羅素（FTSE Russell），以及國內的中央財經大學綠色金融國際研究院（以下簡稱“中財綠金院”）、北京商道融綠咨詢有限公司（以下簡稱“商道融綠”）、盟浪可持續數字科技（深圳）有限責任公司（以下簡稱“盟浪”）、中誠信國際信用評級有限公司（以下簡稱“中誠信”）和華測檢測認證集團股份有限公司（以下簡稱“CTI華測檢測”）。國內外不同評級機構對紫金礦業及同行業代表性企業洛陽欒川鉬業集團股份有限公司（以下簡稱“洛陽鉬業”）和山東黃金集團有限公司（以下簡稱“山東黃金”）的ESG評級具體見表1。由表1可以看出，紫金礦業在礦業龍頭企業中的ESG評級總體最高，ESG表現優異，具有較好的抗風險能力和可持續發展能力，更易受到外部投資者的青睞。

3案例企業ESG表現

本文根據現有ESG指標評價體系及紫金礦業2018—2022年ESG報告中的關鍵性實質議題，選取9個評價指標，從環境、社會和公司治理3個維度來梳理其ESG實踐情況，具體見表2。

3.1環境維度

紫金礦業的環境議題主要為溫室氣體排放、能源管理和生態保護。

第一，在溫室氣體排放方面，自ESG報告元年以來，紫金礦業采取優化工藝、能源轉型、自然碳匯等節能減排措施逐年降低溫室氣體排放強度，2022年同比下降了13.4%。第二，在能源管理方面，能源結構轉型是企業實現“雙碳”目標的最重要路徑。紫金礦業通過對現有礦山、冶煉企業閑置用地和周邊河道的有效利用，大力發展光伏、水電等可再生能源項目，使得能源消耗強度逐年下降。第三，在生態保護方面，紫金礦業相關議題主要包括生物多樣性保護、土地利用和礦山修復。截至2022年，66%的礦山已開展實施生物多樣性保護計劃，中國境內綠色礦山占比已達88.2%，植被恢復面積約3 824萬平方米?？傮w來看，紫金礦業主動承擔企業環境責任，不斷加大環保投入力度，通過技術創新和工藝優化實現節能減排，推動綠色生態礦山建設，對其績效提升具有良好的促進作用。

3.2社會維度

紫金礦業的社會議題主要為員工發展、職業健康與安全及社區參與。

第一，在員工發展方面，紫金礦業員工的薪酬保持上升趨勢，2018—2022年員工薪酬復合增長率達10.8%。此外，紫金礦業還為員工提供內部培訓、崗位調動機會并實施激勵型發展計劃。第二，在職業健康與安全方面，紫金礦業不斷加大安全生產投入，建立了風險管控排查長效機制，實施了安全風險分級管控和動態管理。2018—2022年，公司百萬工時損工事故率（LTIR）和百萬工時可記錄事故率（TRIR）總體不斷降低。2018—2022年，紫金礦業通過保障員工基本利益、提升生產安全水平來提高生產效率，從而推動績效的提升。第三，在社區參與方面，紫金礦業每年至少將1%的利潤用于社區投入。2018—2022年，其社區投入總額不斷增加，其中2022年達4.55億元，占利潤的1.52%。整體來看，紫金礦業積極承擔社會責任，社會貢獻總額穩步提升，積累了良好的聲譽，同時激發了員工工作積極性，推動了企業經營績效穩步提升。

3.3公司治理維度

紫金礦業的公司治理議題主要為治理架構、ESG管理和反腐敗。

第一，在治理架構方面，紫金礦業積極履行治理責任，獨立董事比例逐年上升，2020年以來獨立董事占比保持在46%以上，保證了董事會的獨立性與合理性，加強了對CEO權力的控制，從而降低了企業經營風險。第二，在ESG管理方面，紫金礦業建立健全了ESG治理架構，在董事會層面設立戰略與可持續發展（ESG）委員會，在監督層面設立ESG指導監督委員會，在經營層設立ESG管理委員會，將ESG戰略目標進行有效分解，使ESG戰略得以落地。第三，在反腐敗方面，紫金礦業推動公司廉潔風險防控體系建設，針對全體員工及供應商、承包商開展反腐培訓和廉潔座談等工作，并建立信訪舉報機制，暢通內外部舉報投訴渠道。2022年，紫金礦業共查處9起員工腐敗事件、3起合作伙伴腐敗事件和2起貪污訴訟案件?？梢?，紫金礦業不僅加強了反腐培訓工作，而且對查辦中發現的貪污腐敗情況“零容忍”，落實了反腐敗管理體系，推動了良好治理環境的形成。

4ESG表現對案例企業績效的影響

4.1紫金礦業ESG表現對企業財務績效的影響

對企業財務績效的衡量主要從盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力4個方面展開。

4.1.1盈利能力

盈利能力指標主要反映企業獲取利潤的能力。本文根據紫金礦業年報和Wind數據庫的相關數據，選取總資產報酬率（ROA）和凈資產收益率（ROE）兩個相對值指標，并將其與行業均值比較，來衡量紫金礦業ESG表現對其盈利能力的影響。2017—2022年紫金礦業盈利能力指標見表3。整體上看，2017—2022年，紫金礦業ROA和ROE呈上升趨勢，尤其是2020—2022年兩個指標增幅顯著提高，且均高于行業平均水平。紫金礦業通過改善ESG表現，不斷優化礦產開采工藝和技術，大幅提高了核心礦產品的產量及相關營業收入，帶來了經濟價值的提升，使得ROA和ROE快速增長。從表3中還可以看到，2018—2019年，紫金礦業ROA有所回落，ROE上升緩慢，這與ESG實踐初期投入了大量資金，從而導致凈利潤下降有關?？梢?，ESG實踐初期會降低企業財務績效，但隨著時間的推移，其正向作用日益顯現[15]?？傮w而言，紫金礦業的盈利能力良好，企業利用資產獲取利潤的能力較強。

4.1.2償債能力

償債能力指標主要反映企業償還各種到期債務的能力。本文選取紫金礦業的流動比率和資產負債率兩個指標反映其償債能力變化趨勢，同時與行業均值做比較。2017—2022年紫金礦業償債能力指標見表4。由表4可知，2017—2022年，紫金礦業流動比率均值為0.92，且低于行業總體水平。其主要原因是，自2008年上市以來，紫金礦業在全球范圍內積極并購，導致流動比率持續下降。2020年以后，其流動比率開始有所回升。2017—2022年，紫金礦業平均資產負債率維持在57.29%左右，略高于行業均值。而2022年在啟動規模達350億元的并購項目背景下，紫金礦業資產負債率僅提升約4%，說明其現金流仍保持良好。ESG實踐會占用紫金礦業現金流，但同時企業可借助良好的ESG表現，增進與利益相關者的交流與溝通，維護與客戶、供應商的合作關系，提升業務回款效率，從而可在一定程度上增強償債能力，使其始終保持在合理范圍內?？傮w來看，紫金礦業償債能力雖保持穩定，但較行業平均水平仍較弱，需要持續關注其債務問題。

4.1.3營運能力

營運能力指標主要反映企業的資金周轉狀況和經營運行能力。本文主要選取存貨周轉率和應收賬款周轉率兩個指標對紫金礦業的營運能力進行分析。2017—2022年紫金礦業營運能力指標見表5。由表5可知，2017—2022年，紫金礦業存貨周轉率呈現上升趨勢，與行業平均走勢基本一致。紫金礦業通過改善ESG表現，持續開展產品研發與改進工作，并利用供應鏈平臺的構建，與客戶保持良好的溝通關系，滿足客戶需求，不斷增強存貨管理能力。應收賬款周轉率可以體現企業銷售收入的回款能力。2017—2022年，紫金礦業應收賬款周轉率波動較大，自2018年起呈現大幅度增長態勢，遠超行業均值?？梢?，自進行ESG實踐以來，紫金礦業的營運能力又上一個新臺階，提升了整體實力，增強了在上下游企業中的議價能力。

4.1.4發展能力

發展能力主要反映企業擴大規模、持續盈利的潛在能力。本文選取營業收入增長率作為衡量紫金礦業發展能力的指標，并與行業均值進行對比。2017—2022年紫金礦業發展能力指標見表6。由表6可知，2017—2022年，紫金礦業營業收入增長率整體呈波動上升趨勢，與行業平均走勢基本一致。自2018年公司發布ESG報告起，其營業收入增長幅度更是邁出了更大的步伐。近年來，紫金礦業秉承可持續發展理念，加快構建ESG體系，在堅持礦業主業的基礎上，緊盯“雙碳”政策催生能源結構革命，主動對接產業發展方向，提升開創新產業的新能力，以優質礦物原料及新能源礦產助力產業轉型升級。紫金礦業在提升自身可持續發展能力的同時，逐步增強了利益相關者的信心及其他企業的合作意愿，從而保持了穩定發展。

4.2紫金礦業ESG表現對企業非財務績效的影響

4.2.1累積企業聲譽

紫金礦業通過對生態環境的保護、社會責任與治理責任的積極履行，實現了可持續發展，同時向外界樹立了良好的企業形象，得到了社會公眾、政府、投資者等利益相關者的認可。2018—2022年紫金礦業所獲部分榮譽和成就見表7。由表7可知，隨著企業ESG表現的提升，近年來紫金礦業獲得榮譽數量、質量都在不斷提高，這是企業聲譽累積的體現。同時，借助新聞媒體的報道宣傳，進一步提高了外界對紫金礦業所獲榮譽信息的認可度，向外部投資者和社會公眾釋放出企業運營狀況良好且注重可持續發展的信號，在提高企業知名度的同時提升其聲譽，增強了客戶和外部投資者的黏性，促進了長期績效的提升。

4.2.2提升創新績效

紫金礦業以創新作為核心競爭力，將信息化、數字化、智能化與生產運營管理有機結合，以ESG理念強化企業的創新績效，形成了獨具紫金特色的科技創新體系，并取得了一系列自主知識產權和科研成果。2017—2022年紫金礦業研發投入及行業均值情況見圖1。由圖1可知，2017—2022年，紫金礦業研發投入持續增長，遠超行業均值，其中2022年達12.83億元，同比增長59.79%。這雖然會影響企業的短期利潤，但從長期看，加大研發投入能推動企業在環保、地勘、采礦方面的技術創新，解決生產技術難題，從而為企業創造價值。2017—2022年紫金礦業新增專利數量情況見圖2。由圖2可知，2017—2022年，紫金礦業新增專利數量整體也在攀升，共計新增專利142件。這說明紫金礦業良好的ESG表現顯著提升了其創新績效。紫金礦業通過產品和技術創新，進一步增強了自身在行業內的影響力，進而助力績效實現長期穩定增長。

5結論與建議

5.1結論

本文通過分維度分析紫金礦業的ESG實施情況，研究ESG表現對企業績效的影響，得出以下結論：第一，紫金礦業ESG表現良好，在環境維度重點關注生態保護和節能減排，不斷提高資源利用率，推動綠色發展；在社會維度關注員工權益和發展，注重員工培養，不斷提高員工工作積極性；在治理維度不斷完善ESG治理架構，積極開展反腐敗工作，推動形成了良好的治理環境。第二，良好的ESG表現能促進企業財務績效的提升。在新冠疫情肆虐、市場環境不穩定的情況下，紫金礦業改善ESG表現能加強自身抵御風險的能力，從而提升盈利能力和成長能力，穩定償債能力，促進營運能力穩步提升。第三，紫金礦業良好的ESG表現對非財務績效亦有良好的促進作用，主要體現在累積企業聲譽、提高創新績效等方面。

5.2建議

為了助力企業更好地進行ESG實踐，本文提出以下建議：

5.2.1企業應關注可持續發展能力，不斷提升自身ESG表現企業在生產經營過程中應樹立和重視ESG理念，關注可持續發展方面。首先，企業應當加強ESG理念與經營管理的融合，將環境、社會和公司治理的考慮因素納入戰略規劃，并將其融入日常運營和決策流程。其次，企業持續改善ESG表現，一方面，可以滿足社會、員工、政府等利益相關者對其權益的期望，保持其與各利益相關者之間的良好互惠關系；另一方面，能夠加大研發投入，進行綠色技術創新，進而降低生產成本，提升經營業績，增強市場競爭力。最后，企業還應當重視提升員工ESG能力和素養，通過組織內部的教育培訓活動，加強員工對ESG理念的認知，形成ESG文化的內生動力。

5.2.2投資者應樹立ESG投資理念，促進企業履行ESG責任在綠色低碳和高質量發展背景下，投資者在進行投資決策時，不但要考慮企業財務績效，更要將環境保護、社會責任履行、公司治理等方面的表現納入投資決策過程。同時，提高外部投資者對企業ESG表現的關注度，可以進一步加強外部監督力度，從而促進企業履行ESG責任，推動企業ESG建設。當前，我國ESG投資仍處于發展的初級階段，在推動企業完善ESG信息披露的同時，投資者也要不斷提升相關專業能力，更好地參與到公司治理中。

5.2.3政府應完善ESG制度建設，規范企業ESG披露標準一方面，政府及其相關部門要加強環境政策的約束力，建立健全我國本土化的ESG披露標準和指標體系，引導企業積極開展ESG實踐，并主動披露ESG信息；另一方面，政府應制定有效的獎懲制度，以督促企業提升自身ESG表現。針對ESG表現好的企業，政府可以給予稅收減免、降低貸款利率等政策支持；而對于ESG表現差甚至不踐行ESG的企業，政府應當加大處罰力度，增加企業違規成本。

6結語

紫金礦業作為一家重污染型企業，秉承綠色發展理念，積極進行ESG建設，其良好的ESG表現為財務績效和非財務績效的提升帶來了極大助益。該案例值得我國其他處于綠色轉型過程中的重污染企業借鑒與參考。然而，目前我國企業ESG實踐仍處于起步階段，在政策制定、實施及信息披露的規范上還存在不少問題。因此，需要政府部門加強引導和監管，并不斷完善ESG制度建設，為企業更好地實施ESG助力。

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收稿日期：2023-09-23

作者簡介：

高彤，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業財務、資源環境會計。

余冰冰，女，1990年生，碩士研究生，講師，主要研究方向：智能會計、資源環境會計。

劉梅娟，女，1970年生，博士研究生，教授，博士研究生導師，主要研究方向：資源環境會計、碳排放權與碳匯會計。