經濟信息披露與投資者保護

王 敏

摘要:近年來,隨著我國資本市場的發展,人們越來越關注投資者保護,如何切實保護投資者利益、不斷提高投資者投資信心是擺在我們面前的一個現實問題。針對這個問題,本文以信息不對稱理論為基礎,從經濟信息披露角度分析投資者保護問題。

關鍵詞:信息不對稱;經濟信息披露;投資者保護

中圖分類號:F230文獻標識碼:A文章編號:1009-8631(2009)12-0031-02

投資者保護是一個國際性的問題,健康活躍的資本市場是經濟發展的重要推動力量,而健康活躍的資本市場更是少不了投資者的積極涌入。我國《證券法》第一條即明確了以保護投資者的合法權益為宗旨,中國證監會官方網站上也寫著“保護投資者利益是我們工作的重中之重”。但我國股市從1991年成立以來,在十幾年來的發展過程中,存在過許多問題,最嚴重的莫過于虛假信息披露以及由此引起的對投資者的惡性誤導。虛假信息披露,嚴重破壞了正常的市場秩序,極大地損害了投資者的利益。信息不對稱理論為基礎,從經濟信息披露的角度來研究投資者保護問題。

一、信息不對稱理論

1.信息不對稱理論內容

信息不對稱指的是信息在各個市場主體之間的分布是不對稱的,交易一方擁有更多、更新、更確切的相關信息,處于信息優勢地位,而另一方則相應的處于信息劣勢地位。而三位美國經濟學專家——加州大學(伯克萊)經濟系教授喬治?阿克洛夫,斯坦福大學商學院教授麥克爾?斯賓塞和哥倫比亞大學經濟系教授約瑟夫?斯蒂格利茨,因對在信息不對稱條件下市場運行機制研究方面的開創性成就而獲得了2001的諾貝爾經濟學獎。阿克洛夫證明了市場上買賣雙方信息不對稱怎樣導致逆向選擇(Adverse Selection);斯賓塞則分析了不對稱信息市場上掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場上獲益,即不對稱信息條件下改善市場效率的信號顯示(Signaling)理論;斯蒂格利茨證明了掌握較少信息的一方可以對一項特定交易設立多項選擇契約而獲得對方更多的信息,即信息甄別(Screening)理論。他們三人的理論構成了現代信息經濟學(Information Economics)的核心。

2.信息不對稱理論在資本市場的應用

證券市場中不存在信息經濟學中所說的完全信息,而信息不對稱卻是普遍存在的。信息不對稱使得投資者由于不能充分了解企業機會和風險的信息,因而不能正確地對企業做出評價,使得不同質量的證券可以相同的價格出售,從而引發逆向選擇(Adverse Election)和道德風險(Moral Hazard),導致市場資源配置的低效率。因此,信息不對稱理論實際上就是從客觀上要求證券的所有信息公開,提高市場透明度。而解決證券市場信息不對稱的最直接的方法就是實施強制性信息披露,這對于防止證券欺詐、增強投資者信心和維護證券市場機制的正常運轉具有重要意義。

信息不對稱理論在資本市場的應用告訴我們,經濟信息不對稱是造成投資者在交易過程中處于弱勢的重要原因之一,因為經濟信息是投資者最直接、最基礎的決策依據。經濟信息不對稱就不能保證投資者的知情權,甚至在錯誤信息的誤導下做出損失無法挽回的錯誤決定,使其利益受到損害。因此,經濟信息披露對投資者保護問題意義重大。

二、經濟信息披露對投資者保護的影響

經濟信息是投資者做投資決策的重要依據,高質量的經濟信息有利于提高投資者保護水平,而投資者主要就是通過經濟信息披露制度了解上市公司財務信息,作為投資決策的重要依據。因此,經濟信息披露對投資者保護有重要影響。

1.信息披露制度是涉及投資者權益保護的最直接、最基礎的制度

作為證券市場的基本原則,公開、公平、公正以及公信始終被強調,在中國證券市場的發展中,任何道理都不可能凌駕于市場“公開、公正、公平”的原則之上,而在三“公”之中,公開居于首位,是公平、公正和公信的基礎。由于資本市場上信息不對稱性的特點,公開性的實現即使在成熟市場環境中也相當困難。因此,公開性這一最基本的原則,本是不可動搖的。公開的主要目的,除了讓相關主體的行為揭示出來并受到監督之外,更直接和基本的目的就是保證投資者能夠獲取與其投資決策相關的信息。

證券市場中,最基礎的交流就是信息的交流。在發行市場上,發行者比如上市公司,通過信息披露,可以把資產、負債、現金流量、利潤構成等的基本面情況向原始投資者以及潛在的投資者傳達。公眾也可以籍此并綜合其他因素形成判斷,從而決定最終是否投資。在證券市場中,充分尊重投資者作為主體的自由意志和自愿選擇。在充分揭示有關信息的基礎上,有理由相信投資者作出的選擇,是對他們自身最有利的選擇。也從這個意義上說,信息披露制度是涉及投資者權益保護的最直接、最基礎的制度。

2.信息披露也是證券監管部門監管的重點

我國證券法不僅嚴格規定了各類證券發行的基本條件和發行人信息披露義務,而且政府監管機構要依據監管職責審查并確認其是否真正具備證券發行條件,這在性質上屬于實質管理。與實質管理相對應的是形式審查的管理體制。所謂形式審查的管理體制是指證券發行人應該依法披露與證券發行有關的各類信息,政府僅負責審查擬發行證券是否符合公開原則的規定,是否向投資者進行了充分的信息披露,而不管其是否給投資者帶來了足夠的營利。

我國的證券監管正在從實質監管向形式審查過渡。要求上市公司必須全面、及時、準確地披露財務及其它對投資者決策有實質性影響的信息是證券監管國際組織(IOSCO)提出的對上市公司的三個基本監管原則之一。中國證監會也表示其上市公司監管的任務就是推行強制信息披露制度,使上市公司行為表露無遺,增強市場的透明度,并時刻準備著給予證券欺詐行為以嚴厲打擊,提高其違規成本,使蓄意違規者知難而退。對上市公司這樣的監管思想是2000年以來,證監會對自身的定位的具體體現。證監會強調,作為證券監管部門,不能以上市公司主管部門自居,正確區分監管職責與所有者督導職責,不宜對公司募集資金投向進行實質性審批,不宜對上市公司信息披露內容進行事前審核。這樣定位是為了加強上市公司監管,各級監管部門必須轉變觀念,正確區分證券監管職責與所有者督導職責,不能以計劃經濟體制下企業的主管部門自居,重蹈政企不分的老路。在這樣的指導思想下,證券市場監管者致力于促進上市公司規范運作,提高透明度。

所以可以認為,實際上證券監管部門所要監管的重點是信息披露。而從監管部門的角度出發來保護投資者權益,完善信息披露制度是其能夠直接有效操作的途徑之一。

三、完善信息披露制度的幾點建議

本文基于不完備法律理論和信息不對稱理論,認為經濟信息是投資者保護中的重要環節,監管部門的監管重點應放在經濟信息上;而經濟信息主要通過經濟政策,經濟信息披露、經濟信息的估價功能及治理功能,來緩解資本市場的信息不對稱程度,從而提高投資者保護水平。但本文只是分析了經濟信息對投資者保護的作用機制,還應進一步深入研究如何利用經濟信息對投資者保護的影響以更好的保護投資者利益。

如前所述,信息披露制度對投資者保護有重要影響,因此現實中應針對我國信息披露制度中的薄弱環節,建立和完善信息披露制度,提高投資者保護水平。

1.加強分部信息披露

分部信息是相對于上市公司財務報告中綜合反映公司財務狀況、經營成果以及現金流量等情況而言,是財務報告在區分不同機會和風險的分部基礎上而形成的信息。隨著現代經濟發展,公司經營規模和業務范圍不斷擴大,組織結構也變得更加復雜。然而一般經濟報告和合并財務報表將具有風險和機會的不同部門合并在一起考慮,這雖然有助于投資者了解公司整體情況,但卻不利于投資者了解不同部門風險和機會的具體情況,而且這種綜合信息報告也可能成為內部人操縱信息的工具,如公司可以通過轉移利潤的方式來隱瞞某些部門的虧損等。加強分部信息披露對于公眾投資者了解上市公司具體經營和財務狀況,進行審慎決策具有重大幫助。

2.加強預測性財務信息的披露

與歷史性財務報表不同,財務預測性信息主要提供反映公司未來財務狀況、經營業績等的前瞻性財務信息,如果財務預測性信息質量可靠,這些信息將比財務報表提供的信息更具實用性。在我國,按照2005年修訂《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號年度報告的內容與格式》規定,公司在上市時必須在招股說明書和上市公告書中披露稅后利潤總額、每股盈利、市盈率等盈利預測信息、上市后應當披露新年度的經營計劃;但對上市后是否披露盈利預測信息則取決于上市公司自愿行為,這與西方發達證券市場情況是不同的。筆者認為,在加強對違規尤其是虛假信息披露處罰力度,提高監管效率情況下,建立強制性披露的財務預測制度,對公眾投資者決策提供信息幫助。

3.加強其他與投資者密切相關信息披露

目前,我國信息披露制度過分倚重上市公司信息披露,在上市公司信息披露中又過分依賴上市公司財務信息披露。對于一些與投資者密切相關的其他信息,如市場面信息、政策面信息及上市公司非財務信息缺乏詳細規定。筆者認為應通過立法形式將這些信息提供數量、種類、范圍等做出明確界定。

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作者簡介:王 敏(1980- ),內蒙古巴彥淖爾市杭錦后旗人,中共黨員,研究方向為少數民族經濟學,現任內蒙古河套大學師范學院教師。