企業并購的財務效益分析

曹星宇

摘 要：企業并購是企業快速發展的有效途徑，本文首先分析企業并購的最大的兩種財務效益，即企業價值增值效應和籌資效應。其次，以光明食品集團收購英國維他麥的事件為例，通過此案例的SWTO分析法，闡述了光明食品集團在企業并購時企業價值增值效應和籌資效應。

關鍵詞：企業并購 財務效應 案例分析

一、學術上企業并購的財務效應分析

新時期企業并購是企業快速發展的有效途徑。在學術界，企業并購的直接原因被認為是追求企業資本的最大增值。一種觀點認為，從會計學角度上企業的并購行為是一種有效對財務管理活動，可以使得內部資金使用率最大化產生超額收益。另一種觀點從金融學角度上，企業收購另外一家企業是傳遞了被收購公司的現有股價是被低估的信息，因此并購方和被收購方的股票價格在未來都會漲，企業的財務效應增加顯著。因此，我們應該充分認識并購行為的優勢劣勢，和分析企業并購行為的財務效益，企業的并購的財務效應主要包括以下兩個方面：

1、企業價值增值效應

企業價值增值效應被認為是并購企業股票市盈率比較低，低于并購方的目標水平，并向市場傳遞被收購股價被低估的信號。當企業完成并購行為，新合并的企業股票會上漲，使得每股收益也會增加，這樣必然提高了股東的所有者權益。與此同時，并購后的企業無論是從相對的產能和絕對的產能都增加了，規模效應使得企業的生產成本得到很大改善。如果被收購的企業的生產技術能夠被充分融合，那么新企業的科技水平就會大大增加，并且可以提高企業的安全生產水平和產出水平。企業的這些新變化最終都會體現在企業的股票價格的上漲，由于并購行為，企業的價值增加了，即產生價值增值效應。

2、企業并購行為的籌資效應

企業快速發展面臨的一個最大的問題就是籌資不足或籌資困難。并購行為解決籌資問題主要是通過兩種辦法，第一種辦法是收購一個現金流充裕但是股票價格偏低的公司，這樣一旦收購成功就會得到大量的內部現金流，可以彌補自己現有公司的資金不足現狀。但是第一種辦法的目標公司尋找起來比較困難。第二種辦法是，通過收購另外一家公司來壯大自己的資產，中國銀行業的放貸規模和放貸成本主要取決于授信企業的規模，因此收購行為完成后，企業可以和銀行簽訂新的授信合同，降低貸款利息和擴大貸款金額，且企業合并完成也會得到內部資金成本優勢。

二、企業并購案例的財務效益分析

1、案例回顧

中國光明食品有限公司于2012年并購了英國維多麥食品公司。維多麥公司的主要產品是早餐麥片，它是英國第二大谷物和谷物食品的生產商，核心產品的該國市場份額占15%，同時出口80多個國家。維多麥的市值估計是14億歐元，不包括核心負債的股權價值將近4億歐元。光明食品集團的此次并購，付出了約合68億人民幣，收購維多麥公司的60%的股權。

接下來我們將通過SWOT分析法，分析光明并購案例的優勢，劣勢，機會和威脅。光明公司可以將奶業和相關產品迅速占領海外市場，并將維多麥等海外成熟品牌引入到中國來，提高中國市場的競爭。并且通過海外并購，獲得一個與海外優秀管理者直接交流與學習的機會，讓企業的管理水平能與國際接軌（見表一）。

2、光明收購維多麥案例的財務效應分析

2.1 光明收購維多麥的價值增值效應分析。光明食品集團與維多麥食品公司并購后，可以得到維多麥的一流的英國生產標準，將維多麥的麥片產品和自身的奶業相結合，產生出新的創新產品，將雙方的創新產品達到優勢互補的效果。麥片是多種食品必需的添加物，光明可以利用英國維他麥的上游產業鏈資源，加強對中國麥片產品上游產業鏈的控制。并購后的新光明企業，擴大麥片奶業的產能，增加了新的產品系列。規模效應也讓光明企業的生產成本得到下降。英國維多麥的先進生產技術能夠被光明企業充分吸收和充分融合，并且可以提高光明企業的食品安全生產標準，改善國內奶業公司的形象。這些新要素和新變化也反映在光明企業的股票價格的上漲和國際競爭實力的提高上，產生了巨大的價值增值效應。

2.2 光明收購維多麥的籌資效應分析。光明食品集團與維多麥食品公司并購后，光明食品集團在香港設立了一個融資平臺“光明香港”，會選擇適當的時間發行以美元計價的公司債券，光明食品集團將采取現階段流行的“俱樂部融資”方式進行銀團貸款，“俱樂部融資”是指在銀團貸款中沒有指定牽頭的行，而是不論銀行的大小和實力都平等參加。這一行為使得光明公司的貸款利率大大降低。維多麥收購行為交割之后，光明食品會立刻得到3億美元的“過橋貸款”籌資的資金，期限為一年時間。

三、總結

光明企業在并購前對目標企業維多麥進行了充分的經營能力分析，慎重地做出了并購決策。光明企業的并購是提高本公司的資本運作效率，并且引進了國外先進的生產技術和管理理念，提高了公司的國家競爭力。光明企業收購案例的價值增值效應和籌資效應都得到了充分的發揮，為以后中國企業的跨國收購行為提供了很好的借鑒作用。

參考文獻：

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