資本保值增值的EVA指標應用

[摘要]近幾年中共中央、國務院、國務院國資委有關國企改革出臺了一系列完備的大政方針與政策部署，并正在加緊實施，文章圍繞有關文件中競爭性國企“管資本”“資本保值增值”“EVA指標考核”的精神，梳理了EVA的主要發展脈絡及在中國的應用情況，論述了EVA的計算方法及與相近指標的異同，通過實例計算比較了幾家企業的EVA，這顯示了EVA指標的優點，希望達到推進EVA指標在企業績效評價中發揮更大作用的目的。

[關鍵詞]資本保值增值；EVA指標；剩余收益

1緒論

20世紀80年代，人們對使用傳統的會計指標核算公司業績的方法越來越不滿意（Kaplan， 1983， 1984）。雖然企業的財務會計處理有其特定會計準則，但在實際業務處理中，企業會計人員需要根據自己的主觀認識進行處理，管理人員使用不同的核算方法導致會計利潤等指標的計算結果不同，進而影響到企業的績效評價結果。同時，一些如ROA（ Return of asset，資產利潤率）， ROI（Return of investment，投資回報率）， PAT（Profit after tax，稅后利潤），EPS（Earning per share，每股利潤）等傳統會計的指標在衡量企業的經營業績時存在缺陷（Viera Berzakova，2015），如沒有考慮權益資本的使用成本因素、會計數據缺乏預測性等。此外傳統會計的指標，在價值創造方面的解釋能力較弱，不能有效評價企業的真正“經濟”利潤。

同時期，隨著金融市場開始國際化，美國公司經歷了與日本公司之間激烈競爭，各企業亟須進行大規模的擴張。在國際競爭的挑戰和機遇加劇的情況下，企業需要更有效的業績評價指標。

為了滿足這種需求，一種新的企業經營業績評價方法應運而生。諾貝爾經濟學獎獲得者墨頓·米勒和弗拉克·墨迪利阿尼分別于1958年和1961年發表文章，提出了“經濟效益是企業創造價值的來源”“資本成本由投資者承擔的風險決定”等觀點，但是并沒有給出測算企業績效的具體方法。

1982年美國的兩位財務分析師喬·斯騰（Joel Stern）和本耐特·斯圖而特（Bennett Stewart）提出了EVA （經濟增加值，Economic Value Added）評價體系，并將EVA注冊為商標，二人于1991年成立了斯騰斯特財務咨詢公司（Stern Stewart Company），此后EVA成為美國資本市場和企業績效的評價指標，風靡全美。EVA創造性地把經濟學和管理學結合在一起，為企業管理帶來一次革命。管理學大師彼得·德魯克在《哈佛商業評論》發表文章給予極高評價：EVA反映了價值管理的所有方面。

此后EVA作為新的業績評價指標越來越受到全球企業界的青睞，1994—1997年美國平均有20%的公司采用EVA，像可口可樂、杜邦、禮來、寶麗來、法瑪西亞和惠而浦等知名的公司都采用了EVA并取得了非凡的財務業績。20世紀90年代中期，EVA傳遞至歐洲，隨后又傳播到拉美及亞洲地區。到目前為止，全球資本市場都在廣泛采用EVA，EVA作為企業經營業績評價和獎勵管理者的重要依據。

2EVA概述

21EVA概念

經濟增加值（EVA）是指企業收益超過資本成本的部分，即EVA=稅后凈營業利潤-資本成本，它是以會計為基礎的期間（年度、季度或月度）經營業績的衡量標準，是資本保值增值的衡量指標，是企業價值創造的核心指標，其理論基礎基于經濟學家漢密爾頓的觀點：企業創造的價值是所賺取的報酬高于所有資本成本的部分，即經濟學家所說的“剩余收益”或“經濟利潤”。

EVA是站在企業投資者的角度，體現了真正的股東價值創造，核心思想是企業投資者的投入資本不是無償使用，投資者可以有很多其他的投資選擇，因而要計算其投入資本的機會成本，當股東獲得收益高于其機會成本時，企業才創造了股東財富，投資才有價值，這也正是EVA的核心思想。

如果企業的息前稅后利潤大于總資本成本時，即EVA>0時，企業獲得了剩余收益，在減去債權人的利息回報后，這些剩余收益歸所有者，企業管理者為企業所有者創造了財富，實現了資本增值；如果EVA=0，則表明公司管理者只為企業所有者創造出了所需求的最低的風險報酬，實現了企業資本保值；如果EVA<0，表示企業管理者沒有為企業所有者創造價值，損害了企業價值，造成了企業減值。EVA是衡量企業價值創造有效的標志性指標。

22EVA與剩余收益

EVA是近年來出現在企業管理中的一個新名詞，但其內涵和本質并不是一個全新的締造，它是剩余收益的一個特定形式的新升級版本，簡單來講，EVA是其思想來源于剩余收益和經濟利潤，其表示的是一個公司息前稅后利潤扣除所有的資本成本后的剩余收益。剩余收益和EVA都是以會計收益為基礎，都以進行會計調整為基本特征。

EVA與剩余收益又有極大不同之處，它是一個可以對企業的經營業績進行評價的完整體系，根據斯騰斯特公司提出的EVA體系，EVA體系包括4M，即評價（Measurement）、管理（Management）、激勵（Motivation）和理念（Mindset），現廣泛用于對企業價值創造能力的評價。

23EVA與會計利潤

會計利潤是企業收入扣除其成本、費用后的余額，它只計算發生的企業債務資本成本，不考慮企業其他投入資本的隱性成本（機會成本），沒有反映企業真正的經濟利潤。EVA則彌補了會計利潤的這個缺陷，它是在會計稅后利潤基礎上扣除權益資本的使用成本后的差額。此外，為了深度和有效評價企業經營業績，進行 EVA計算是要進行多達160項的會計事項調整，EVA計算比會計利潤的計算要更復雜，難度更高。

EVA與會計利潤相比，更能真實地評價企業的資本使用效率和價值創造能力，如企業在會計核算中表現為盈利情況下，即會計稅后利潤>0時也可能出現EVA<0的情況，這就是虛盈實虧，企業處于虧損狀態。以安然公司2000年企業經營業績為例，在1996—2000年期間，2000年度公司凈利潤達到歷史最高值，無論使用哪個會計利潤指標評估，2000年安然公司的業績都表現優異，預計公司的未來收益也是會持續走強。但加入EVA考核后，安然公司的真實經濟利潤卻出乎意料：1996—2000年間，會計凈利潤呈總體上升趨勢，從6億美元到10億美元，但EVA呈現不斷下降趨勢，1996年EVA已是負值，到2000年EVA更是下跌，超過了650億美元，企業價值在此期間實際處于不斷減少的狀態。由此可以看出EVA作為企業價值的評價指標，是對現行會計利潤的完善和修正。

3EVA 計算

31EVA 計算公式

EVA=息前稅后利潤-所有資本成本：

上式中NOPAT=息前稅后利潤，CC=全部資本成本，EBIT=息稅前利潤，T=所得稅稅率，TC=調整后的全部資本總額，WACC=加權資本成本率。

EVA計算需要注意的是：

（1）WACC包括債務成本和權益成本的加權，其中權益成本可以用資本資產定價模型、套利定價模型和期權定價模型來確定。

（2）在實際使用時，EVA計算公式的應用要根據各個國家的會計制度具體情況進行會計事項的調整和修正。

32跨國公司價值創造能力比較分析

各企業規模大小不同，其盈利能力通過會計利潤的絕對數額進行比較沒有任何意義，但通過EVA進行比較后，可以很好地判斷各個企業的價值創造能力。下面計算2008年四大國際石油公司?？松梨?、雪佛龍、殼牌、BP的EVA。

由下表可見， ?？松梨诤虰P的資產投入TC非常接近，都為1230億美元左右，其資本成本CC也相差不大，分別為77、87億美元，但?？松梨诘南⑶岸惡罄麧橬OPTA為449億美元，BP為222億美元，這導致?？松梨诘腅VA是372億美元、BP的EVA是135億美元，即?？松梨诠疽酝瑯拥馁Y本投入，創造出的EVA為BP的276倍；而雪佛龍的資產TC小于BP，息前稅后利潤NOPAT卻高于BP，因而其171億美元的EVA也明顯高于BP的135億美元。

4EVA在我國的應用

自加入WTO 15年來，中國的企業面臨著一個新的市場環境。競爭性市場經濟要求企業必須改變經營理念，亟須“利潤管理”向“創造價值管理”轉變，用創造財富的EVA指標來統領企業的生產經營活動。

2001年3月，斯騰斯特公司將EVA引入中國，正式在中國開展業務。同年6月，斯騰斯特公司正式與中國本土最優秀的管理咨詢公司——遠卓聯手成立斯騰斯特·遠卓管理顧問公司，為中國企業提供既具有國際標準的又符合中國市場需求的價值管理咨詢機構。

此后，中國一些企業開始陸續引入EVA。2001年寶鋼，2002年湖北二汽、青島啤酒，2003年復星實業開始采用EVA作為企業效益考核指標。以青島啤酒公司為例，青啤2000年實現稅后凈經營利潤為21億元，當年青啤投入的總資本為352億元，資本成本率為82%，即當年資本成本為29億元，因此青啤當年的EVA為-08億元。隨后青啤轉向以EVA為中心，其EVA也逐漸向好，2001年為-7937萬元，2002年為8107萬元，以后穩步提升，2009年EVA已經達到89億元。

但是EVA在我的推廣和應用進展緩慢。2003年9月，EVA在我國出現水土不服現象，斯騰斯特揮別中國。2004年，國資委黨委委員、業績考核局局長李壽生會見了Joel Stern一行，對EVA在中國存在的問題和下一步發展進行了研討。斯騰斯特公司再次入駐中國，2007年李寧體育、中化國際、中國移動、TCL集團等企業相繼引入EVA。

2009年11月，國務院國資委下發了《中央企業實行經濟增加值考核方案（征求意見稿）》，明確將從2010年開始在中央企業全面推行EVA考核，以引導企業規范投資行為。2010年1月，國務院國資委發布了《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》， 將EVA指標列為對中央企業負責人年度經營業績考核的基本指標之一，并規范了EVA考核指標的計算。

自2010年開始，央企已根據國資委文件精神，將EVA指標融入企業經營環節，重視各種資本成本，降低投資風險，實現謹慎投資，并不斷提升企業自我的價值創造能力。從此競爭性央企終結了“只考慮利潤、不考慮投入成本”的傳統會計考核方式，轉入價值考核的新時代。

2014年1月，國資委出臺了《關于以經濟增加值為核心加強中央企業價值管理的指導意見》，意見指出央企要將EVA作為主要考核指標，積極探索以EVA與績效薪酬或中長期激勵掛鉤的有效做法，實現EVA從考核指標向管理工具轉變、從結果考核向過程控制轉變，提高中央企業以EVA為核心的價值管理水平，加快中央企業轉型升級，加快實現做強做優。

2015年9月，國務院制定了《中共中央國務院關于深化國有企業改革的指導意見》，要求我國國有企業以EVA為主，實施差異化薪酬激勵經營體制，通過EVA價值管理，促進國有資本實現保值增值。

根據國務院的《中共中央國務院關于深化國有企業改革的指導意見》，2016年8月國資委下發了《關于完善中央企業功能分類考核的實施方案》，方案要求競爭性央企綜合考核資本運營質量、效率和效益，以EVA為資本保值增值的主要考核指標。

5結論

EVA是對傳統財務利潤指標的修正和完善，能夠準確反映企業經營者為股東創造的價值，并逐漸成為一種全球通用的資本保值增值衡量標準。

隨著國家國資委關于EVA價值管理一系列文件的出臺，將EVA作為企業的主要考核指標，并對企業負責人進行經營業績考核， EVA在我國全面的推廣呈現有序推廣、穩步前行的態勢，可以預見以后EVA指標也會越來越受到重視。

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[作者簡介]李泰霖（1999—），男，北京人，北京市回民中學學生。研究方向：會計、金融、物流管理。