國際金融市場的動態傳導與波動溢出效應分析

摘要：在世界經濟全球化發展速度逐漸加快的新時期，國際金融市場正向一體化方向快速發展，各國間出現了越來越緊密的經濟貿易活動，這在很大程度上增加了各國間金融聯動性，也加大了風險在金融市場中發生傳導。從國際金融市場的動態傳導和波動溢出效應概述角度出發，對二者的概念進行介紹，結合當前國際金融市場的動態傳導與波動溢出效應展開分析。

關鍵詞：國際金融市場 動態傳導 波動溢出效應 傳導路徑

中圖分類號：F831? 文獻標識碼：A? 文章編號：1009-5349（2020）13-0242-02

各國學者和整個社會都對國際金融市場波動溢出效應、相關性及其動態傳導關系等問題予以高度關注，對其的深入分析也將直接影響有關監管結構和投資人員，并提供可靠的參考意見。

一、國際金融市場動態傳導與波動溢出效應概述

1.國際金融市場動態傳導概念

從現階段具體情況來看，有關專家對國際金融市場動態傳導的相關研究，大部分都集中于各類金融產品的價格和收益率上。人們可以經由對某市場響應其余市場收益率、價格等沖擊波動的特點展開深層次的研究。伴隨國際金融市場發展的日益成熟和完善，使得單一市場收益率與價格波動能夠沖擊其余有所關聯的市場[1]。

所謂國際金融市場動態傳導，即至少兩個金融市場間存在的互相影響和關系等，往往會伴隨市場自身發展環境，以及外部環境（國家的宏觀調控等）的改變而逐漸變化。與此同時，也會伴隨時間推移、時代變遷等持續改變。如果國際金融市場之間有著較強的動態傳導，便會導致某一市場會明顯影響其余相關聯市場相應波動沖擊。在此方面需要注意的是，如今我國尚處在建立金融市場系統的關鍵階段，系統當中合作體系仍未穩定、成熟，因此我國各市場之間的關系會呈現出明顯的時變性特征。

因此，有關人員若想對國際金融市場當中各類動態傳導展開深層次研究，明確其中各要素間聯動性和動態影響等，則需要對各市場對某一市場進行沖擊時做出的貢獻，以及動態傳導持續時間進行綜合考慮和全方位分析。

2.國際金融市場波動溢出效應概念

所謂“溢出效應”，其最初出現在法律文獻當中，然而相關文獻作業并未明確定義溢出效應，有關學者可以從相關文章當中對其加以總結。因此，溢出效應便是某行為活動對其余相關行為活動產生的影響。

經濟學領域于1890年第一次使用了溢出效應，有關專家指出其意義與經濟學當中外部性較為相似。也有學者認為其和外部性描述的范疇是相同的，同時指出當經濟活動中出現了溢出效應，市場規律則極易將其導向到錯誤方向[2]。

對于金融市場當中的廣大投資者而言，其投資的最根本目的便是追求風險的最小化和利益的最大化。在相應模型當中，投資方往往會結合自身實際風險偏好來組合金融產品，并且在能夠承受的風險范圍當中實現利益的最大化，進而在各類金融市場當中篩選相應投資標的，同時創新的金融能夠逐漸催生眾多與其余金融市場相關聯的金融投資產品。此外，在國際金融市場內部聯動性愈發普遍的新時期，各大市場正向整體方向發展和連接，在此過程中單一市場價格波動、變動會使其余相關市場受到較大沖擊。

溢出效應在經濟學的領域當中主要會被劃分成波動溢出效應和價格溢出效應：前者即某一市場出現波動時對其余相關市場的相應影響，此類影響不分好壞、正負，一般都會根據其程度大小展開量化分析、研究;后者又會被稱作“均值溢出效應”，即某一類金融產品或市場自身、內部收益、價格出現改變，隨后在信息傳導與共享的過程中影響其余相關聯的市場，此類溢出效應影響存在正負、好壞之分。

由此可見，國際金融市場波動溢出效應即在各種金融貿易過程中，某一個或者若干金融市場價格波動會影響其余相關但不同的市場或者金融產品。

當今，已經有大量學者深入研究了國際金融市場動態傳導相關內容，并且業已發表眾多文獻和資料等，使得相關學習、研究擁有大量可參考資料。同時，現在大部分研究都被集中在對兩金融市場間互相關聯展開研究的過程中，而對不同類型較多的市場間協同關系展開的研究并不多。但是伴隨金融領域的高速發展與不斷完善，國際金融系統愈發健全。因此，有關人員絕對不能忽視金融市場當中各市場間的相互關聯性。綜上所述，分割地分析少數金融市場，將會有著極高的片面性，同時市場自身價格內生性特點也將影響研究的結果。文章將重點分析黃金和原油期貨相關性、證券市場和原油相關性，并且展開以小波分析為基礎的相關分析，同時對相應的波動溢出效應展開分析研究。

二、黃金和原油期貨相關性分析和動態傳導

黃金在人類發展歷史長河當中有著極重要的意義，其在歷史中不僅象征著地位與財富，更屬于一類關鍵的結算支付用品。另外，原油在工業發展歷史進程中也占據著重要的地位，從各種相關歷史數據中可知，黃金和原油期貨的關聯性往往會同時出現波動，因此如今國際金融研究人員對黃金和原油的研究較多。

進入21世紀以來，國際中對黃金、原油期貨相關性的研究極多。部分專家指出，對于黃金而言，其價格除了和石油價格具備相關性，還和國內生產總值，以及美元匯率證券指數等密切相關。在相應指標當中，美元匯率有著最明顯的關系，即在世界經濟發展放緩、出現越來越多通貨膨脹現象，或者政治、經濟環境當中存在動蕩的時候，便會提升黃金價格。

另外，也有專家指出，黃金和原油期貨相關性屬于正相關的關系，其研究依據主要為大部分的黃金和原油期貨當中的關鍵指標，且這些指標均相同。也有人員指出，黃金和原油期貨呈現出正比例關系。除此之外，有專家認為二者并沒有較大相關性，這主要是由于在相關數據指標下降的過程中，黃金和原油期貨基本呈現出價格上漲的趨勢，因此這兩者并沒有較多相關性[3]。

三、證券市場和原油市場相關性分析和動態傳導

在工業革命持續深入的過程中，許多行業進入原油市場，同時大量銀行也進入原油市場，而這能夠在很大程度上提升金融市場中原油市場的作用與地位。

如今，越來越多的國外學者對證券市場和原油市場相關性展開深入研究，在該過程中，其所獲得的數據基本都來源于紐約證券交易所當中的數據。在實際研究過程中能夠明確通貨膨脹回歸系數有著非顯著性回歸系數，期間還會發現相應油價系數是負數，同時具有明顯的弱態化特征。隨后，在相應數據基礎之上深入分析日本和美國證券市場，可以發現二者原油價格和證券市場的發展態勢存在些許不同之處，比如日本原油價格對自身證券市場產生較大影響的時候，美國原油實質價格和證券收益率之間并不存在明顯的價格波動關系。在分析和對比過程中可知，整體證券市場受原油價格的影響極大。此外，從有關數據可知，各國家股市受到油價的影響各不相同，其中加拿大、美國股市反應正常，而英國、日本反應不正常。各個國家對油價也存在異常反應，這主要是因為其過度的反應。有關研究表明，證券報酬會受到油價變化的影響，但是在很大程度上，油價波動反應較為劇烈。除此之外，在經濟層面上存在影響不對稱的現象。

四、簡要分析金融市場波動溢出效應

部分研究人員經由分析我國香港股市、中國內地股市和美國股市，同時以國際金融市場波動溢出效應為基礎展開小波分析后發現，各國、各類市場當中的波動溢出效應各不相同。比如，中國內地股市不存在明顯的波動溢出效應，我國香港和美國股市當中便存在十分明顯的波動溢出效應。除此之外，一些學者在分析上海、深圳兩座城市的過程中，也會以小波分析模式為基礎收集兩座城市的高頻信號，隨后對比、分析所采集到的高頻信號，最終發現兩座城市的波動溢出效應都較為明顯，且深圳市會對上海市的波動溢出效應存在負相關的狀況，上海市會對深圳市的波動溢出效應存在正相關的狀況。

一些專家分析了股票市場與外匯市場當中存在的波動溢出效應，并且在研究波動效應時采用了多維度。在分析過程中發現，股票市場在短期的金融市場當中會對外匯市場擁有很大程度的波動溢出效應（單向），但是在實踐增加的過程中，兩大市場中便會存在雙向波動溢出效應，其會伴隨不斷增加的周期同時增加，直至不會出現改變[4]。

除此之外，有關專家在建立實證模型時發現，許多實證的最終結果都能夠指明國際金融市場波動溢出的方向，這對世界各國金融風險的監督管理機構和投資方而言，意義深遠。對于金融風險的監督管理機構，其在監管國際金融風險的時候，應該實現制定較完善的風控措施，尤其是對存在較強波動溢出效應的國際金融市場而言，必須對其傳染風險的路徑予以高度關注;對于投資方，其在國際金融市場中投資的時候，應該對波動溢出方向予以全面了解。

文章在對國際金融市場的動態傳導與波動溢出效應展開研究的過程中，僅分析了黃金市場、證券市場和原油市場。雖然以上幾大市場在國際金融市場當中占據重要的地位，然而債券市場和外匯市場等也屬于當今國際金融市場中的關鍵市場。因此，有關人員在后續研究當中，還應把債券和外匯等市場歸納到研究范圍里，使研究當中的金融市場類型更多，這對市場間動態傳導和波動溢出效應的未來研究具有重要意義。同時，文章在對國際金融市場波動溢出效應展開分析和研究的時候，能夠揭示市場當中風險的傳導方向與路徑出來，然而僅僅是在模型構建過程中進行分析和實證，其相應理論研究并不充分。因此，有關人員在今后的研究階段還應注重金融市場傳導風險的本質機理及其相關理論。

五、結語

總體而言，當今世界各國的有關專家對于波動溢出效應研究和分析愈發深入，其覆蓋面積同時也逐漸加大，其中囊括了收益率和信息流等可以深入分析各國、各類金融市場波動溢出效應的不同角度。文章以證券、原油和黃金為例對動態關系與以小波分析為基礎的國際金融市場波動溢出效應展開分析，并從中發現以上幾點之間具有一定聯系和關系，具備動態的關聯性。有關部門應該對此予以高度關注，并為今后的相關研究提供有效鋪墊。

參考文獻：

[1]王誠晨.中國金融市場動態傳導關系和波動溢出效應研究[D].蘇州：蘇州科技大學，2019.

[2]王鑫垚.中國股市行業間波動溢出效應研究[D].呼和浩特：內蒙古大學，2018.

[3]趙雪瑾.中國主要金融市場的風險測量、傳染路徑及預警研究[D].廣州：華南理工大學，2018.

[4]徐煜婷.滬港通時代滬市與港市波動溢出效應及動態相關性研究[D].西安：陜西師范大學，2017.

責任編輯：張蕊

[作者簡介]徐璐，福州墨爾本理工職業學院講師，碩士，研究方向：國際金融。