互聯網金融資產證券化的風險及防控研究

[摘要]資產證券化作為一種新型融資方式與互聯網金融的融合越來越深入，一方面，資產證券化緩解了互聯網金融企業的資金壓力，但另一方面，互聯網金融基礎資產構成復雜，在證券化的過程中也暴露出了許多新的風險。在介紹我國互聯網金融資產證券化發展現狀的基礎上，分析了互聯網金融企業在資產證券化過程中存在的風險，并對此提出具有針對性的政策建議。

[關鍵詞]互聯網金融;資產證券化;風險防控

[中圖分類號]F832

[文獻標識碼]A

1 我國互聯網金融資產證券化的發展現狀

資產證券化是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的過程。資產證券化能夠將流動性較差的資產轉化為具有較高流動性和較高信用等級的金融產品。資產證券化起源于20世紀60年代末的美國，作為一項金融創新，其發展之初就緩解了美國銀行業的流動性困境，豐富了投資者的投資渠道，促進了社會資源的有效配置。

資產證券化在我國的實踐最早可以追溯到20世紀90年代，部分企業嘗試通過發行資產證券化產品進行融資。2004年，中國證券監督管理委員會發布了《關于證券公司開展資產證券化業務試點有關問題的通知》，2005年，中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會共同制定了《信貸資產證券化試點管理辦法》，兩個文件的出臺讓我國資產證券化走上了規范運營的道路，2015年，中國人民銀行將信貸資產證券化業務由審批制改為注冊制，資產證券化業務正式步人規模發展階段。

近年來，互聯網金融發展迅速，互聯網金融企業的出現在很大程度上緩解了個體工商戶和中小企業融資難的困境?；ヂ摼W金融的主要資金來源是股東投資或機構投資，資金來源有限且融資渠道狹窄，所以互聯網金融企業迫切需要拓寬融資渠道。另一方面，消費信貸和小額貸款等業務為互聯網金融企業帶來了持續不斷的未來現金流人，而加快資金周轉速度、盤活存量資產對于互聯網金融企業的經營與擴張具有重要意義。資產證券化作為一種新型融資方式極大的滿足了互聯網金融企業的需求，這促成了互聯網金融資產證券化的產生。

2013年7月，阿里小貸破冰信貸資產證券化，為身陷資金困境的互聯網小貸公司開辟出了一條新的融資渠道，自此以后，互聯網金融與資產證券化的融合不斷加深，越來越多的互聯網金融資產證券化項目落地，由于ABS產品的高收益性，一經推出便吸引了眾多投資者。一方面，互聯網金融資產證券化盤活了企業的存量資金，拓寬了融資渠道，為互聯網金融企業進一步壯大規模提供了資金支持，另一方面，由于我國互聯網金融資產證券化發展時間較短，實踐經驗尚淺，且業務具有隱蔽性，因此其潛在風險也較大。

2 互聯網金融資產證券化的風險分析

互聯網金融資產證券化提高了資金的使用效率，降低了企業的融資杠桿，但同時，由于互聯網金融基礎資產本身存在違約風險，而資產證券化業務交易機制尚未成熟，互聯網金融與資產證券化的結合暴露出了許多新的風險。

2.1 互聯網金融基礎資產存在違約風險和提前償付風險

互聯網金融通過消費信貸和小額貸款等業務獲得了持續的未來現金流，這些源源不斷的現金流成為了資產證券化的償付基礎。消費信貸和互聯網小額貸款的借款人多為個人消費者和小微企業，該類貸款通常具有金額小、數量多、質量參差不齊的特點，且貸款審批流程簡單，相對于銀行貸款而言，互聯網貸款違約率較高。對于螞蟻金服和京東金融這類背靠大型電商平臺的互聯網金融公司，由于其掌握較為詳細的客戶信息，所以貸款資金狀況能夠進行有效監控，違約率相對較低。而對于其他大部分互聯網金融企業，無法依托大型電商平臺獲取客戶數據，對貸款對象的評估有限，所以貸款違約率較高，一旦基礎資產現金流斷裂，資產證券化產品便可能出現無法償付的情形。此外，借款人的提前償付行為也會對未來現金流造成影響，因為本金的提前清償將導致利息收益的減少，給資產池造成壓力，為資產支持證券產品的順利償付帶來阻礙。

2.2 資產證券化產品存在流動性風險

我國資產證券化產品在二級市場上交易量較低，根據Wind數據顯示，2019年我國企業ABS產品發行規?？傆?0860.57億元，二級市場成交額合計2989.12億元，二級市場缺乏流動性。資產證券化產品流動性較低的原因主要為：一方面，企業ABS產品的基礎資產差異較大且產品設計非標準化，導致產品估值定價的難度較高，給二級市場的流動增加難度;另一方面，交易所的準入門檻較高，限制了普通投資者的進入，所以投資者只能將產品持有至到期。對于企業，由于流動性不足，投資者往往要求更高的投資回報率，導致企業融資成本上升;對于投資者，ABS產品無法迅速變現，增加了投資者的資金壓力，使資產證券化產品的吸引力下降。

2.3 信用評級機構存在道德風險

由于市場信息不對稱，投資者對產品優劣的判斷很大程度上依賴于評級機構給出的證券評級，當基礎資產質量惡化時，評級機構可能會相應下調產品評級，導致投資者對產品進行拋售。而證券發行人與評級機構天然存在利益關系，評級機構為了爭攬客戶，進而獲得更多收益，可能存在盲目提高資產證券化產品評級的現象，例如，在美國次貸危機爆發前，美國次級貸款產品的信用評級普遍較高，而高評級產品引來投資者的熱烈追捧，為日后危機的爆發埋下隱患。評級機構除了開展信用評級業務外，通常還提供信息咨詢等相關服務，使得評級機構與被評級企業之間存在難以分割的利益往來，使評級機構難以保持獨立性，存在道德風險。

2.4 互聯網金融資產證券化相關法律有待完善

現階段，我國互聯網金融領域監管法規相對缺乏，導致互聯網企業風險性事件頻繁發生，給投資者帶來極大損失。同時，對于資產支持證券業務，自2008年金融危機爆發以來，監管層對于相關業務的審批持審慎態度，這就導致互聯網金融ABS業務主要集中于阿里巴巴、京東、宜人貸等大型互聯網企業，行業集中度非常高。但是即便對于實力雄厚的大型互聯網企業，資產證券化業務的申請手續依舊繁瑣，且審批周期較長，而對于實力薄弱的中小型互聯網金融企業，通過資產證券化方式獲得融資則是困難重重。此外，由于法律關系不明確，資產證券化業務中的原始權益人與基礎資產有時并不是“真實出售”關系，這使得風險隔離機制的作用難以發揮。

3 互聯網金融資產證券化風險防控對策

資產證券化為互聯網金融企業拓寬融資渠道開辟了新出路，但由于其自身存在著諸多風險，給金融市場帶來了不穩定因素，因此，規范互聯網金融資產證券化的發展路徑并采取相應措施對其風險進行有效防控將有助于互聯網金融與資產證券化業務的進一步融合與發展。

3.1 防范基礎資產的違約風險與提前償付風險

基礎資產所帶來的持續穩定的現金流為整個資產證券化業務提供了資金來源，所以，防范基礎資產的信用違約風險和提前償付風險是資產證券化風險管理的重中之重。對于違約風險，互聯網金融企業應充分做好貸前調查和貸后評估，利用互聯網的便利渠道，多方面考察借款人的征信狀況，并形成一套完整的風險監控體系，對借款人的資金使用情況進行跟蹤，及時對可能出現的潛在風險采取相應措施。同時，對逾期借款及時催收，并加大借款人的違約成本。對于提前償付風險，計劃管理人需要利用大數據對提前還款比例進行預測，通過對產品的多樣化設計，豐富資產池的資金流結構，將個別產品的提前還款風險稀釋。此外，發起人在制定原始貸款合同時，規定提前還款需支付的補償費，盡可能降低提前還款比率。

3.2 提高互聯網金融資產證券化產品流動性

我國資產證券化產品流動性低，這不僅增加了發起人的融資成本，也給投資者帶來了資金壓力。提高產品流動性可以采取以下措施：首先，繼續推進資產證券化產品回購。2018年4月，上海證券交易所發布了《上海證券交易所債券質押式三方回購交易業務指南》，其中擔保品范圍包括資產支持證券，因為三方回購使產品標準化程度更高，有助于改善ABS產品的流動性;第二，鼓勵更多投資者進入資產證券化產品市場。目前資產證券化產品的交易者主要集中于機構投資者，個人投資者參與度低，所以，有必要降低銀行間市場與交易所的準入門檻，讓更多投資者參與進來;第三，完善做市商機制，促進ABS市場價格發現。做市商制度有助于提高市場整體的流動性，為投資者提供更多報價區間能夠提高投資者參與交易的積極性。

3.3 加強對評級機構的監管，完善信息披露制度

建立健全信用評級制度，首先應加強對評級機構的監管，改善評級機構內部治理體系，統一評級標準，提高評級機構行業整體公信力。監管部門和自律組織應定期對評級機構開展現場、非現場抽查，對違法違規行為及時給予行政處罰或處分，建立評級機構優勝劣汰和退出機制，提高行業準入門檻。第二，嚴格執行信息披露原則，證券發行人必須保證信息披露的真實、準確與完整，對于中途更換評級機構的行為，發行人必須給予充分的解釋。評級機構同樣需要遵循信息披露原則，包括及時披露評級方法、評級模型、評級程序、跟蹤評級制度等相關內容。第三，推廣投資人付費機制，切斷評級機構與債券發行人之間的利益鏈條，并逐步降低投資者對于外部評級的依賴。

3.4 完善互聯網金融資產證券化相關法律法規及配套制度

目前我國對于互聯網金融領域的監管法規正在相繼出臺，但由于資產證券化業務實行分業監管，相關法律層次較多，市場間缺乏互通，因此，統一各類法律法規，明晰互聯網金融資產證券化業務中各個主體的法律地位尤為重要。只有從法律層面對各類主體進行清晰界定，才能真正實現資產證券化業務中原始權益人與基礎資產的風險隔離，才能切實保證投資者的利益。另外，資產證券化業務涉及法律、稅收、評估、擔保等多個領域。因此，加強相關領域的行業規范，完善相關配套制度，簡化審批流程，縮短審批周期將為互聯網金融資產證券化業務的順利開展掃清障礙。

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[作者簡介]楊薇（1985-），女，遼寧沈陽人，中級經濟師，碩士，研究方向：區域經濟、金融學。