內部控制、股權集中度與企業創新

侯舒

摘? ?要：以353家創業板上市公司2013—2017年的面板數據為研究對象，使用多元線性回歸和逐步回歸法實證檢驗了創業板上市公司內部控制質量與企業創新之間的關系，以及股權集中度、市場化水平在內部控制質量與企業創新之間的調節作用。研究結果表明，內部控制質量越高，創業板上市企業創新投入越少;內部控制質量對創業板上市企業創新具有顯著的抑制作用;股權集中度與市場化水平在內部控制與企業創新之間起顯著的調節作用。

關鍵詞：股權集中度;內部控制;企業創新;市場化水平

中圖分類號：F832.51? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）05-0120-04

引言

在我國經濟體制改革的背景下，提高企業的績效成為企業經營的首要目標。開展創新研發活動是企業持續發展的重要戰略之一，而企業內部環境的穩定性、內部控制的有效性直接決定企業創新活動能否正常高效地進行。公司治理的一大重要問題是公司的股權結構問題，股權結構的變化一方面影響著公司的內部控制質量，另一方面也會影響到企業創新投入。

創業板上市企業由于大多數處于起步階段，其創新活動受各類因素影響相較于主板上市企業更加敏感，研究創業板上市公司內部控制質量和創新之間的關系便具有了重要的現實意義。除此之外，地區市場化水平也是影響企業創新的一個重要外部因素。

本文意在創新方面做出以下貢獻。目前多數學者主要著眼于主板上市企業的內部控制質量與企業創新之間的關系，對于創業板上市公司內部控制與創新之間的研究較少。除此之外，多數文獻的研究結果表明，公司內部控制與企業的創新投入之間呈現正相關關系。本文通過對創業板上市公司實證檢驗發現，內部控制質量與其創新研發投入呈現負相關關系。

一、文獻回顧與假說陳述

內部控制促進論與內部控制悖論是目前學術界的兩種主流學說。Kaplan和Norton（1996）最早提出“內部控制悖論”，他們認為，創新活動是充滿不確定性的，過于強調控制，建立各種評判標準，使公司不愿意投資于需要不斷試錯的創新活動。Li等（2017）也通過研究發現，內部控制健全的企業不傾向于進行創新活動，內部控制對企業在新興市場的創新活動產生負向作用。創新投資的特點是高投資、高收益，但是也有著高風險，內部控制的特點是規范性，因此，內部控制與創新之間存在矛盾性，過度強調內部控制將降低高管們對具有風險性的創新活動的投資意愿?；谝陨侠碚?，本文提出以下假設。

假設1：對于創業板上市公司，內部控制與企業創新呈負相關關系，內部控制質量會抑制企業創新。

企業內部環境很大程度上影響著內部控制對公司創新的作用。朱頤和（2014）等以2012 年深市A股為樣本研究發現，較高的股權集中度通過降低企業違法行為進而增強企業的內部控制質量，最終提高公司的經營效率。內部控制對創新投入也會產生影響。股權集中度較高時，企業的內部控制監管更加規范，同時也會承擔較大的風險，企業研發投入也會隨之減少?；谝陨侠碚?，本文提出假設2。

假設2：股權集中度起調節作用，更高的股權集中度會促進內部控制對于企業創新的抑制作用。

市場化水平是公司經營的一大重要外部環境，市場化程度影響著內部控制對企業的創新投入。成力為（2012）等認為，我國正處于經濟轉型中，市場化水平會對企業的創新研發投入產生重大影響。戴魁早（2011）提出，更進一步講，市場化水平越高，我國高新技術產業的研發投入全要素生產率越高，政府干預程度有著相反的作用?；谝陨侠碚?，本文提出假設3。

假設3：市場化水平起調節作用，更高的市場化水平會減弱內部控制對于企業創新的抑制作用。

二、實證分析

（一）數據來源

本文選取2013—2017年的創業板上市企業數據，因為創業板大部分是注重研發創新活動的高新技術企業，而且創業板公司對研發投入的披露更加規范，研究數據更加可靠。本文對樣本數據進行以下處理：（1）剔除 ST、*ST上市企業;（2）剔除金融行業上市公司;（3）剔除數據庫中數據異常與不全的企業，經過篩選得到353家樣本公司的3 883個樣本觀測值。本文數據主要是來源于國泰安數據庫，其中，內部控制指數來源于迪博內部控制指數數據庫，市場化指數源于樊綱中國地區市場化指數。數據整理主要使用Excel，數據分析主要使用Stata15.0 。

（二）變量描述

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業研發投入，研發投入是決定企業創新活動能否順利進行的關鍵因素。本文采用研發投入總額/營業收入來衡量企業創新的強度，記為RD。

2.解釋變量

本文采用深圳迪博上市公司內部控制指數來衡量內部控制質量，該指數較為權威且被相關文獻多次使用，能夠較好衡量企業內部控制質量。本文對內部控制指數取自然對數，并且采用滯后一期的內部控制指數以克服內生性偏誤，記為ICQ。

3.調節變量

本文選取股權集中度與市場化水平兩個調節變量。其中，股權集中度用公司第一大股東的持股比例來進行表示，該比例越高，公司股權集中度越高，計為TOP1;地區市場化進程采用樊綱的中國地區市場化指數衡量，計為Market。

4.控制變量

本文選取企業規模（Size）、企業年齡（Age）、資產負債率（Lev）、總資產收益率（ROA）、現金流量（CFO）作為控制變量;并且將產權性質設置為虛擬變量，1代表國有企業，0代表其他企業，見表1。

（三）模型設定

本文使用多元回歸分析企業內部控制與創新之間的關系，然后利用逐步回歸法檢驗股權集中度與市場化水平的調節效應。本文采用控制年份與行業的固定效應以消除可能由時間以及行業因素產生的內生性問題。為研究內部控制與企業創新的關系，本文設立如下基準模型（1）：

為考察股權集中度在調節作用，引入內部控制（ICQ）與股權集中度（TOP1）的交叉項構建模型（2）：

進一步考察市場化水平的調節效應，本文引入內部控制（ICQ）與市場化水平（Market）的交叉項設立模型（3）：

（四）回歸結果及分析

基于上文提出的假設以及構建的模型，本文對樣本企業的研發投入、內部控制、股權集中度、市場化水平以及控制變量公司規模、公司年齡、資產負債率、總資產收益率、現金流量、產權性質進行描述性統計，然后進行多元回歸分析并對調節變量的調節效應進行檢驗。

1.描述性統計

描述性統計如表2所示。研發投入均值為7.18，標準差為6.639;研發投入最小為0.06，最大為72.75。內部控制指數的平均值與標準差分別為6.417和1.041。企業第一大股東持股比例平均值為3.314，標準差為0.435。市場化指數的平均值與標準差分別為8.790和1.552。

2.回歸分析

本文采取面板數據的固定效應實證檢驗股權集中度、內部控制與企業創新之間的關系，并且通過逐步回歸法檢驗股權集中度與市場化水平的調節效應，具體回歸結果見表3。

根據表3可知，3個模型都具有一定水平的擬合優度。模型（1）中內部控制與研發投入之前的回歸系數為-0.222，在1%的顯著水平上顯著負相關，由此可見創業板上市公司內部控制質量與研發投入呈現負相關關系，內部控制質量提高，企業研發投入下降，假設1成立。模型（2）中企業內部控制與企業股權集中度的交叉項的相關系數為0.531，且在1%的置信水平下呈顯著的正相關關系，說明股權集中度對內部控制與研發投入的影響起調節作用，股權集中度越高，內部控制對企業創新的抑制作用越顯著，假設2成立。模型（3）中內部控制與市場化水平的交叉項與企業研發投入的回歸系數為-0.079 6，在10%的置信水平下顯著負相關，表明市場化水平對內部控制與研發投入的影響起調節作用，隨著市場化水平越高，內部控制對企業創新的抑制作用減弱，假設3成立。

三、研究結論

第一，對于創業板上市企業，內部控制與企業創新呈負相關關系。面對風險不確定、靈活性極大的創新活動，較高的內部控制會使高管采取風險規避策略，減少對創新活動的投資意愿。

第二，股權集中度對內部控制與企業創新起著正向調節作用。股權集中度越高，企業內部控制水平越高，企業的創新投入會越低。股權比較集中時，企業內部控制的執行更容易得到監管，但是承擔的風險也會更大，所以不愿意對企業研發活動進行大量投入。

第三，地區市場化水平對內部控制與企業創新起負向調節作用。市場化水平越高，內部控制對于創新投入抑制的作用會越小。

參考文獻：

[1]? ?Kaplan R，Norton D. The balanced scorecard：translating vision into action.IT Governance.InformationSystems Control Journal，1996.

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