ESG信息披露、綠色創新與企業高質量發展

張杰 張鑫

摘 要：采用面板數據方法，整理了2017-2022年滬深A股制造業上市企業的樣本數據，分別研究了環境信息披露、社會信息披露、公司治理信息披露與企業高質量發展之間的聯系，以及綠色創新在三者之間的中介作用。實證檢驗結果顯示：環境信息披露、社會信息披露和公司治理信息披露與企業高質量發展間存在較強的正相關性；綠色創新在三者之間具有一定的中介作用。研究結論有助于從綠色創新視角驗證ESG信息披露對企業高質量發展的影響，為企業提升高質量發展水平提供理論依據。

關鍵詞：ESG信息披露；綠色創新；企業高質量發展

中圖分類號：F426

文獻標識碼：A

doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202310071

ESG Information Disclosure，Green Innovation，and High Quality Development of Enterprises

Zhang Jie，Zhang Xin

（School of Economics and Management， Lanzhou University of Technology， Lanzhou 730050， China）

Abstract：Using panel data method，sample data of manufacturing listed companies in the Shanghai and Shenzhen A-share markets 2017-2022 were organized to study the relationship between environmental，social，corporate governance information disclosure and high-quality development of enterprises，as well as the mediating effect of green innovation between them. The empirical test results show that there is a strong positive correlation between environmental，social，and corporate governance information disclosure and high-quality development of enterprises.In addition，green innovation plays a certain intermediary role between them.The research conclusion helps to verify the impact of ESG information disclosure on high-quality development of enterprises from the perspective of green innovation，and provides theoretical basis for enterprises to improve their level of high-quality development.

Key Words：ESG Information Disclosure;Green Innovation;High Quality Development of Enterprises

0 引言

隨著經濟的快速增長和工業化進程加速，社會發展與資源供應的矛盾日益突出，ESG信息披露成為一種全球趨勢，也成為企業承擔社會責任和環境責任的重要載體。中國作為全球第二大經濟體，積極應對環境與社會挑戰，在堅持可持續發展理念的基礎上，不斷健全ESG信息披露體系，加快經濟高質量發展步伐。黨的十九大報告指出，企業的綠色全要素生產率是實現經濟高質量發展的必由之路。黨的二十大報告中則指出堅持以推動高質量發展為主題，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來；加快發展方式綠色轉型，推動經濟社會發展綠色化、低碳化是實現高質量發展的關鍵。本文研究綠色創新在ESG信息披露與企業高質量發展間的中介作用，有助于企業從綠色創新視角提升企業高質量發展水平，也有助于中國企業贏得國際投資者的信賴，并為經濟社會的可持續發展作出貢獻。

1 理論分析與研究假設

1.1 ESG信息披露與企業高質量發展

如今可持續發展理念興起，多元化利益相關者的需求日漸增多，企業面臨的風險逐步加大，企業財務與非財務的“雙維度”指標體系也日趨完善。研究發現，ESG信息披露會對財務績效^[1]、企業盈利能力^[2]、投資效率^[3]、創新能力、品牌價值等多方面產生影響。唐瑋等^[4]認為高質量的信息披露是企業高質量發展的重要保障。下面從環境、社會和公司治理3個方面研究ESG信息披露與企業高質量發展之間的關系。

1.1.1 環境信息披露與企業高質量發展

高質量環境信息披露有助于企業樹立綠色發展的社會責任形象，也便于企業履行公共政策標準。路世昌等^[5]認為在社會監督下，企業披露的環境信息能夠促進企業平衡環保與績效的關系，降低環境風險與監管成本，推動企業向可持續、高質量方向發展。伍中信等^[6]認為高質量環境信息披露能夠降低信息不對稱性，增強投資者對管理者的監管信心并做出理性決策，這將促使企業合理資源配置，提高全要素生產率，進而向高質量方向發展。

1.1.2 社會信息披露與企業高質量發展

國內外學者對企業履行社會責任與全要素生產率之間的作用方式、原理的關注度較高。李旭思等^[7]研究表明煤炭企業履行社會責任可以提高管理層經營決策能力，進而影響其全要素生產率。但是Ni等^[8]認為企業經營效益降低是企業承擔了政治壓力和社會壓力導致的，企業在進行社會責任活動的同時，會改變自身行為決策，甚至會犧牲股東利益換取良好聲譽。

1.1.3 公司治理信息披露與高質量發展

覃麗平^[9]研究發現企業目標導向型的內部控制可以提供有效的管理策略，這將使企業不斷完善戰略、經營及環保等方面的信息披露，促進企業高質量發展。王鋒正等^[10]認為董事會的治理水平受獨董占比的影響，高比例的獨立董事能夠為董事會提供獨立、客觀的意見和建議，增加決策的透明度和準確性并促使企業采取可持續的經營策略和行為，為長期價值創造奠定堅實基礎。吳成頌等^[11]證實了董事網絡與企業研發創新、投資績效、人力資本等因素都存在顯著的相關關系，這些因素均影響著制造業的發展質量。Srinivasan等^[12]認為企業處于董事網絡越核心的位置，獲取的資源就越多，自主創新能力就越強。

基于以上分析，本文提出如下假設：

H₁：ESG信息披露促進企業高質量發展；

H₂：環境信息披露促進企業高質量發展；

H₃：社會信息披露促進企業高質量發展；

H₄：公司治理信息披露促進企業高質量發展。

1.2 綠色創新的中介作用

現有文獻很少研究綠色創新在ESG信息披露與企業高質量發展間的中介作用。對于企業而言，結合綠色創新探究ESG信息披露對企業高質量發展的影響更具實際意義。

從環境信息披露角度看，陳琪^[13]基于“波特假說”研究發現，一定的環保投入能夠提高企業的全要素生產率，但過度投入則會起抑制作用。環境信息披露程度和企業發展質量隨綠色技術創新投入的增加而提高。在綠色投入、綠色發展和污染產出方面，環境信息披露從數據上為利益相關者提供了一個透明、可監管的方式，因此利益相關者愿意為信息披露與技術創新的良性互動和有效結合提供發展環境。

從社會責任信息披露角度看，企業ESG信息披露提供了更多企業發展信息以及企業可視化監管途徑，有利于企業管理和控制潛在的風險，提高企業的可持續性和穩定性，也便于企業基于綠色視角制定發展戰略，持續推動企業革新并獲得資源支持。ESG信息披露下社會與企業的良性互動，能極大地幫助企業在經濟、社會和環境層面實現可持續發展。

從公司治理信息披露角度，ESG信息披露需要企業長期投入資源支撐，這對企業而言并非易事。王洪盾等^[14]認為由于代理問題存在，第一大股東持股比例與企業全要素生產率呈U型關系。在重污染行業，公司董事會較為關注綠色技術的創新發展；獨立董事的宏觀視野、豐富經驗和專業知識對于發展綠色技術，提升綠色創新能力至關重要。吳成頌等^[11]認為要通過優化管理模式、提高決策層效率去推動技術進步，實現企業高質量發展。

基于以上分析，本文提出如下假設：

H₅：ESG信息披露促進綠色創新，進而提高制造業企業高質量發展水平；

H₆：環境信息披露促進綠色創新，進而提高制造業企業高質量發展水平；

H₇：社會信息披露促進綠色創新，進而提高制造業企業高質量發展水平；

H₈：公司治理信息披露促進綠色創新，進而提高制造業企業高質量發展水平。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

本文以2017-2022年制造業A股上市企業為樣本，整合數據時做了如下處理：①剔除ST、*ST、SST、S*ST等特殊企業和數據缺失的上市企業；②對各變量在1%和99%水平上進行縮尾處理以提高結果的穩定性和可靠性。最終獲得1 737家企業，8 511個觀測值，并通過Stata 16軟件進行實證分析。本文ESG信息披露數據來源于華證ESG評分，綠色專利申請量來源于中國研究數據服務平臺（CNRDS）數據庫，其他數據均來源于CSMAR數據庫。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

企業高質量發展（TFP_LP）。本文參考魯曉東等^[15]的方法，衡量企業高質量發展指標時采用LP法和OP法這兩種半參數估計方法，在基準回歸中采用LP法測算，在穩健性檢驗中使用OP法。

2.2.2 解釋變量：

ESG信息披露（ESG）。本文采用華證指數ESG評級數據衡量ESG信息披露，該數據涉及26個關鍵指標和130余個子指標，是目前國內使用頻率最高、覆蓋范圍最廣的ESG評級數據。借鑒楊皖蘇等^[16]的研究，衡量企業ESG信息披露質量時采用華證ESG評級指標。本文將華證ESG評級從低到高共劃分為9檔（C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA），并對評級依次賦值為1-9，評級為C時ESG=1，評級為AAA時ESG=9。ESG賦值大小代表了ESG信息披露質量的高低。

2.2.3 中介變量

綠色創新（GI）。本文采用上市公司綠色專利的申請數量進行衡量，取上市公司綠色專利申請數量與1之和的自然對數作為衡量指標。

2.2.4 控制變量

本文參考已有研究，選取總資產收益率（Roa）、資產負債率（Lev）、營業收入增長率（Growth）、企業年齡（Age）、產權性質（Soe）作為控制變量，同時控制行業和年度效應。具體變量定義如表1所示。

2.3 模型設計

為驗證制造業企業高質量發展水平與ESG信息披露質量之間的關系，本文構建模型分別對假設H₁、假設H₂、假設H₃和假設H₄進行實證檢驗：

TFP_LP_i，t=α₀+α₁ESG_i，t+α₂Roa_i，t+α₃Lev_i，t+α₄Growth_i，t+α₅Age_i，t+α₆Soe_i，t+∑Ind+∑Year+ε_i，t（1）

模型（1）用于驗證ESG信息披露質量對企業高質量發展水平的影響（假設H₁）。若模型系數α₁顯著為正，表明ESG信息披露質量越高則越促進企業高質量發展水平的提升。

TFP_LP_i，t=α₀+α₁E_i，t+α₂Roa_i，t+α₃Lev_i，t+α₄Growth_i，t+α₅Age_i，t+α₆Soe_i，t+∑Ind+∑Year+ε_i，t（2）

模型（2）用于驗證環境信息披露質量對企業高質量發展水平的影響（假設H₂）。若模型系數α₁顯著為正，表明環境信息披露質量越高則越促進企業高質量發展水平的提升。

TFP_LP_i，t=α₀+α₁S_i，t+α₂Roa_i，t+α₃Lev_i，t+α₄Growth_i，t+α₅Age_i，t+α₆Soe_i，t+∑Ind+∑Year+ε_i，t（3）

模型（3）用于驗證社會信息披露質量對企業高質量發展水平的影響（假設H₃）。若模型系數α₁顯著為正，表明社會信息披露質量越高則越促進企業高質量發展水平的提升。

TFP_LP_i，t=α₀+α₁G_i，t+α₂Roa_i，t+α₃Lev_i，t+α₄Growth_i，t+α₅Age_i，t+α₆Soe_i，t+∑Ind+∑Year+ε_i，t（4）

模型（4）用于驗證公司治理信息披露質量對企業高質量發展水平的影響（假設H₄）。若模型系數α₁顯著為正，表明公司治理信息披露質量越高則越促進企業高質量發展水平的提升。

為考察綠色創新在ESG信息披露和企業高質量發展之間的中介作用，在模型（1）的基礎上引入綠色創新，構建模型（5）：

TFP_LP_i，t=β₀+β₁ESG_i，t+β₂GI_i，t+β₃Roa_i，t+β₄Lev_i，t+β₅Growth_i，t+β₆Age_i，t+β₇Soe_i，t+∑Ind+∑Year+ε_i，t（5）

為考察綠色創新在環境信息披露和企業高質量發展之間的中介作用，在模型（2）的基礎上引入綠色創新，構建模型（6）：

TFP_LP_i，t=β₀+β₁E_i，t+β₂GI_i，t+β₃Roa_i，t+β₄Lev_i，t+β₅Growth_i，t+β₆Age_i，t+β₇Soe_i，t+∑Ind+∑Year+ε_i，t（6）

為考察綠色創新在社會信息披露和企業高質量發展之間的中介作用，在模型（3）的基礎上引入綠色創新，構建模型（7）：

TFP_LP_i，t=β₀+β₁S_i，t+β₂GI_i，t+β₃Roa_i，t+β₄Lev_i，t+β₅Growth_i，t+β₆Age_i，t+β₇Soe_i，t+∑Ind+∑Year+ε_i，t（7）

為考察綠色創新在公司治理信息披露和企業高質量發展之間的中介作用，在模型（4）的基礎上引入綠色創新，構建模型（8）：

TFP_LP_i，t=β₀+β₁G_i，t+β₂GI_i，t+β₃Roa_i，t+β₄Lev_i，t+β₅Growth_i，t+β₆Age_i，t+β₇Soe_i，t+∑Ind+∑Year+ε_i，t（8）

3 實證結果及分析

3.1 變量描述性統計

本文以1 737家制造業上市公司作為研究對象，相關變量描述性統計如表2所示。

由表2可知，企業高質量發展水平（TFP_LP）的平均值8.198大于中位數8.123，說明我國制造業企業高質量發展水平較高。最大值為10.852，最小值為6.303，標準差為0.913，說明我國制造業企業高質量發展水平存在較大差異。ESG信息披露質量（ESG）的平均值為4.014，中位數是4.000，平均值大于中位數，說明ESG信息披露覆蓋率還有待提升。環境信息披露（E）的均值（2.008）和中位數（1.169）都顯著低于社會信息披露（S）和公司治理信息披露（G）；環境信息披露、社會信息披露、公司治理信息披露的最大值分別為6.000、6.000、7.000，說明這3類信息披露質量間存在差異。

從控制變量的描述性統計可以看出，在制造業行業中企業盈利能力（Roa）最小值為-0.335，最大值為0.213，表明企業發展水平相當；均值為0.033，中位數為0.038，表明企業盈利水平還有廣闊的上升空間，仍需重點關注環境污染問題；償債能力（Lev）的均值為0.391，低于正常水平45%～60%，說明企業資本中債權人資金比例較??；標準差為0.182，說明各企業間償債能力有顯著差距；營業總收入增長率（Growth）平均值為0.161，低于最大值1.795，說明我國制造業行業具有良好的發展潛力；企業年齡（Age）的平均值為2.144，說明制造業行業企業歷時較長且發展的穩定；產權性質（Soe）均值為0.196，中位數為0，表明超過一半的制造業企業為非國有企業。

3.2 相關性分析

運用Pearson相關系數分析法對變量之間的多重共線性進行檢驗，結果如表3所示，企業高質量發展與ESG信息披露、環境信息披露、社會信息披露、公司治理信息披露的相關系數分別為0.172、0.237、0.119、0.066，且均在1%的水平上顯著，這表明它們之間呈現正相關關系，H₁、H₂、H₃、H₄4個假設得到了初步驗證。雖然變量均在1%的水平上顯著相關，但各個變量之間的相關系數的絕對值小于0.5，且各變量之間的VIF均值為1.63，遠小于10，說明變量之間不存在多重共線性問題。

3.3 回歸分析

3.3.1 ESG信息披露對企業高質量發展影響的回歸分析

本文建立了雙向固定效應模型來檢驗所提出的研究假設，實證檢驗結果如表4所示。第（2）列中解釋變量ESG系數為 0.049，在1%的水平上顯著為正，說明ESG信息披露對企業高質量發展有明顯的促進作用，假設H₁進一步得到驗證；第（3）列中E的回歸系數為0.029，且在1%水平上顯著為正，表明環境信息披露與企業高質量發展之間存在正相關關系，假設H₂進一步得到驗證；第（4）列中S的回歸系數為0.045，且在1%水平上顯著為正，表明社會信息披露與企業高質量發展之間為正相關關系，假設H₃進一步得到驗證；第（5）列中G的回歸系數為0.033，且在1%水平上顯著為正，表明公司治理信息披露與企業高質量發展之間存在正相關關系，假設H₄進一步得到驗證。

3.3.2 綠色創新中介效應回歸分析

為驗證綠色創新的中介效應，將環境信息披露、社會信息披露、公司治理信息披露與綠色創新放入一個回歸方程，研究二者共同對企業高質量發展的影響，實證回歸結果如表5所示。第（2）列中解釋變量ESG系數為0.051，中介變量GI的系數為0.072，且在1%的水平上顯著為正，說明綠色創新在ESG信息披露與企業高質量發展之間發揮了部分中介作用，假設H₅得到驗證；第（3）列中E的回歸系數為0.030，中介變量GI的系數為0.074，且在1%水平上顯著為正，表明綠色創新在環境信息披露與企業高質量發展之間發揮了部分中介作用，假設H₆得到驗證；第（4）列中S的回歸系數為0.050，中介變量GI的系數為0.077，且在1%水平上顯著為正，表明綠色創新在社會信息披露與企業高質量發展之間發揮了部分中介作用，假設H₇得到驗證；第（5）列中G的回歸系數為0.032，中介變量GI的系數為0.075，且在1%水平上顯著為正，表明綠色創新在公司治理信息披露與企業高質量發展之間發揮了部分中介作用，假設H₈得到驗證。

3.4 穩健性檢驗

本文采用替換被解釋變量的方法，檢驗回歸結果的穩定性，用OP法衡量企業高質量發展，回歸結果如表6所示。環境信息披露、社會信息披露和公司治理信息披露對企業高質量發展仍分別在1%的水平上顯著為正，說明結論穩健。

4 結論與建議

4.1 研究結論

本文以滬深A股1 737家制造業上市企業2017-2022年數據為樣本進行實證研究，通過回歸分析分別檢驗了環境、社會、公司治理信息披露與企業高質量發展的關系，以及綠色創新在環境、社會、公司治理信息披露與企業高質量發展間的中介作用。研究結果顯示：企業環境、社會和公司治理信息披露水平越高，越能促進企業高質量發展；企業環境、社會和公司治理信息披露與企業發展呈顯著正相關關系。綠色創新在企業環境、社會、公司治理信息披露與企業高質量發展之間發揮部分中介作用。

4.2 政策建議

在政府引領和市場推動的雙因素背景下，提出如下建議：

第一，企業應立足實際，圍繞綠色發展理念，制定明確的ESG策略和目標，并將其納入自身核心經營戰略中。在實施過程中建立相應的ESG管理體系，包括內部組織架構、職責分工、決策流程和績效評估機制等，以確保ESG目標的有效實施和持續改進。

第二，企業應高度重視ESG信息披露與綠色創新在企業高質量發展中的關鍵作用，以及其為環境、社會所帶來的價值，積極推動綠色創新和可持續發展，不斷加強環境保護和資源節約，在降低能耗和排放、提高資源利用效率、推廣清潔能源方面作貢獻。

第三，企業應主動公開披露與ESG相關的信息，提高信息披露透明度，包括環境影響、社會責任、治理結構、業績指標等。透明度的提高有助于增加投資者和利益相關方對企業的信任和支持，同時也能夠更好地應對監管要求和市場競爭。

第四，企業應該積極履行社會責任，關注員工福利、社會公益和社區發展，建立良好的利益相關方關系，積極與政府、非政府組織、行業協會和社會團體等進行合作，共同推動可持續發展。

第五，企業應強調誠信、公平、透明和合規，加強治理機制的建設，包括完善公司治理結構、加強內部控制和風險管理、提高透明度等，樹立良好的企業形象和聲譽。

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（責任編輯：張雙鈺）