拯救通用電氣

杰夫·伊梅爾特

2007年，我們以116億美元，完成通用電氣塑料公司的出售交易后，塑料分部差不多40位高管舉行了一場晚宴，在晚宴上他們給了我幾套泰特利斯（Titleist）高爾夫球，每顆球上都印有通用電氣的標志和“116億”字樣，還有一尊青銅雕塑：一大袋錢架在大理石的底座上，銘牌上寫著：“恭喜，杰夫。116億美元。通用電氣塑料公司的朋友們致?！?/p>

這時的我并不知道，這件青銅紀念品，外加它蝕刻的美元符號，在我和團隊的眼里很快會變成一個充滿諷刺意味的視覺象征。

整個2008年，這包假錢都蹲在我會議室的書架上，俯瞰了好幾場沒有任何人希望參加的最激烈、最焦心、利害關系牽扯最大的會議。

自尋麻煩

通用電氣創建了金融分公司，最初只是為旗下最昂貴的產品提供內部融資，比如鐵路機車和飛機發動機。到我接手的前幾年，通用電氣金融已成為一家龐大的企業，為每一個可以想象到的行業提供信貸服務。

沃爾瑪、家得寶、勞氏建材甚至哈羅德百貨公司發行的信用卡，其實都來自它。我們在歐洲提供汽車貸款，在美國佛羅里達州投資商業地產。我們是世界上最大的租賃企業，擁有以數十萬計的轎車、卡車、軌道車輛、飛機和衛星。

杰克·韋爾奇本人，長期以來一直用所謂的“臟點理論”（The Blob Theory），來指導我們如何對這一業務進行評估。這一理論的意思是：不要看是什么構成了臟點，只管看結果就好。

杰克的主要關注點是金融服務，通用電氣的利潤增長大多來源于此。2001年，我成為CEO時，它創造了通用電氣近一半的利潤，公司高管中，財務主管的人數5倍于工程師。

我擔心，到了經濟增長放緩的時期，不依靠創新而依賴放貸，將導致失敗。

到2008年，通用電氣金融是全世界最大的非銀行金融公司，擁有資產6960億美元，負債5450億美元。如果它是一家銀行，會是美國第五大銀行。由邁克·尼爾（Mike Neal）領導的通用電氣金融團隊非常棒，他是與我共事過的最聰明的家伙之一。

幾十年來，我們都能比銀行享受到更多優勢，其中最為關鍵的，是融資成本更低，監管更少。同樣關鍵的是，由于不是銀行，無法獲得政府的救助。

金融危機爆發之前，通用電氣金融和許多銀行有一個共同點：抵押貸款過多。

事后看，2006年就第一次出現過麻煩的跡象，通用電氣金融收購的WMC，感到入不敷出。

WMC是全美第五大次級抵押貸款發行商，它發起抵押貸款，并將其轉售給銀行，銀行再將其打包成抵押貸款證券，就是俗稱的“抵押擔保債券”（CMO）。

當時，住宅零售市場出現大幅逆轉，WMC發起的抵押貸款持有人接二連三地違約，其速度令人警覺。到2007年第一季度，我們決定讓WMC結束運營，在解散時蒙受了巨大損失。

大約在同一時期，我們減少了對所謂杠桿貸款的敞口。那些年，通用電氣向有著大量債務（或杠桿）的公司發放了大量貸款；我們從不會保留100%的貸款，大概只保留20%，到2007年初，“庫存貸款”縮減到50億美元。

總的來說，我認為自己對通用電氣金融公司看得很緊，其間，也縮小了通用電氣金融的規模，但做得還不夠，行動速度也不夠快。我任職6年后，它在通用電氣的主導地位幾乎毫無改變。自我開脫地說，那時即將到來的暴風雨尚未暴露端倪。

2007年年中，為了監控通用電氣金融的風險，我委托咨詢公司麥肯錫進行了一項研究。60天后，麥肯錫告訴我們，在可預見的未來，來自中國等擁有貿易順差的國家和主權財富基金的資金，能為通用電氣金融的貸款和杠桿融資提供足夠的流動性。

按照麥肯錫的說法，通用電氣金融沒問題。

厄運臨近

2008年3月13日下午，我參加一場網絡直播，有超過6000名投資者提出了問題。

關于通用電氣金融，我說的是我所知道的真實情況：它實力強大，而且賺錢。我說，金融市場存在動蕩，但不必擔心通用電氣。網絡直播3天后，全球性投資銀行貝爾斯登，因為抵押貸款所支撐的資產風險敞口不堪重負而瀕臨破產。信貸市場凍結，通用電氣元氣大傷。

貝爾斯登破產后，幾乎再無可能為此類金融資產找到愿意接手的買家了。我們下調了當季盈利預期，比預期少了7億美元，其實，我們連縮水后的預期收益都未能達到。

實情是，我們把數字弄錯了，金融危機已隱隱逼近。

2008年4月，我們再一次看到天邊露出一層黑影。全球性金融服務公司雷曼兄弟打來電話，問通用電氣是否有興趣買下它。我讓通用電氣金融首席財務官杰夫·伯恩斯坦（Jeff Bornstein）和邁克·尼爾去看一眼，他們并不熱心。

不久，雷曼兄弟的人又打來電話，說在籌集資金，想發行優先股，他們陷入了困境，在出售一種承諾比普通股擁有更高股息或資產分配權的股票。

雷曼兄弟是長期合作伙伴，我想幫幫他們。初夏時，我們從雷曼手里購買2.5億美元的優先股，3個星期后，加價20%賣掉了它。

2008年8月，資本市場發狂了，接著來到9月第一個星期，美國財政部和美聯儲決定接管房地美和房利美。9月15日（星期一），雷曼兄弟申請破產，保險業巨頭美國國際集團的股票下跌66%。

那天下午，我正在財政部長漢克·保爾森（Hank Paulson）的辦公室里，和他談論另一件事：通用電氣希望將海外的現金儲備匯回美國，而無須支付高額罰款。

我提出這個議題時，發現他心不在焉。

“我們準備對美國國際集團放手?！?/p>

他一度這么說，不打算救助這家保險公司。危機助長實用主義，僅僅過了幾個小時，保爾森就改變了主意。第二天，他宣布對美國國際集團注入850億美元的救助資金。

9月16日，我答應和美國前副總統阿爾·戈爾一起，參加谷歌“2008時代精神”會議，這是一場為期兩天的關于全球問題的思想盛會，我受邀就通用電氣“綠色創想”計劃發表演講，這是件我很喜歡做的事情。

完事后，我們出發返回康涅狄格州，我給保爾森和候任財長蒂姆·蓋特納（Tim Geithner）撥了電話。兩人都說，非常擔心商業票據市場。我告訴他們，通用電氣商業票據的銷售能力沒有出現任何問題。

晚上9點左右，我們在美國東海岸著陸，直接前往辦公室。通用電氣首席財務官凱斯·謝林（Keith Sherin）和財務主管凱西·卡西迪正等著我們。

如果說卡西迪是我的磐石，謝林就是通用電氣的瑞士軍刀，他什么事都做得到?！昂冒?，”我問他們倆，“明天我們有哪些商業票據要滾動？”

滾動票據

滾動商業票據是通用電氣金融的關鍵發動機。我們有一個大型的商業票據項目，平均到期時間是60多天。我們利用這類資金，加上些一年期和兩年期的短期債務，為消費者信用卡和其他應收款項、經銷商庫存以及其他資產提供融資。

通用電氣的AAA信用評級，讓我們以具有吸引力的利率（當時約為2%），在所有市場借到長期或者短期資金。眼下信貸市場停滯，借款成本提高了。

接下來兩周，我們非但無法再為商業票據支付2%的利息，反而要為60天以上的借款支付高達3.5%的利息。人們仍想購買我們的商業票據，因為通用電氣評級是AAA級，而銀行的評級僅有A。即便如此，我們持有的短期債務顯然也太多了：900億美元。

這段時間，我們周末全天工作。

每個星期天，會有一個名叫H.羅金·科恩（H.Rodgin Cohen）的人，來到通用電氣位于費爾菲爾德總部的辦公室，一起坐在圓形大會議桌前，為我們的生存提出各種各樣的選擇。

有一次，我們考慮過以30億美元的價格，將自有品牌信用卡業務出售給摩根大通，謝天謝地，這個點子落空了，其被剝離獨立為Synchrony Financial，目前市值為300億美元；我們還花了很多時間和羅金討論，通用電氣金融接受銀行控股的利弊，但美聯儲否決了它。

我們常討論應該讓商業票據項目保持多大的規模。照理說，商業票據是一項安全投資。一旦人們擔心資金的流動性，哪怕是通用電氣的商業票據也會變得弱不禁風。

在看待商業票據問題上，我們犯了一個整體性錯誤。

商業票據只占我們負債的15%，這是評級機構希望AAA等級上所維持的水平。但15%是一個非常龐大的數字，有時，我們沒有把通用電氣的總規?？紤]在內。

我深感幸運的一點是，當時負責通用電氣財務事宜的是凱西·卡西迪。這一時期的每天早晨，卡西迪7點便來到辦公室和團隊開會。他們的目標是準確跟蹤我們哪些債務即將到期，哪些債務當天需要延期。

7點半，她會接到摩根大通副董事長吉米·李詢問相關信息的電話。吉米·李愛穿細條紋西服，袖口使用定制袖扣，是個復古派，他憑借深厚的人脈推動了交易。他也很有創造力，將最大的商業票據發行商通用電氣金融視為一個主要指標。

“今天你們會在商業票據市場上出問題嗎？”他會這樣問，卡西迪則會回答：“不會，吉米。我們很好，別擔心?！?/p>

隨后，商業票據市場會開市，卡西迪會滾動通用電氣的票據，用我們的貨幣市場證券來換取現金，再用這些現金來償還短期債務。幾個小時后，她會打電話告訴我做得怎么樣。每一天，那通電話都讓我感覺像是又被寬限了24小時。這需要一天又一天的努力。

緊急募股

9月25日上午，謝林和我做了一場投資者消息發布會?！澳銈儠M行股權融資嗎？”有人問。我認為通用電氣狀態很好，有很多現金，我們的商業票據正在交易，所以回答：“我想不會，我們覺得目前通用電氣很安全?！?/p>

機構投資者并不放心。

那天晚上，卡西迪轉發給我一封來自一家機構的電子郵件，寄出時間是當晚8點51分。郵件里說：“你們公布的消息并沒有撲滅大火，我們的債券持有人都嚇壞了?！?/p>

第二天，華盛頓互惠銀行申請破產保護，摩根士丹利看上去也快迫不得已要走上這條路了。對我來說，這是大難臨頭的一天——它清楚地表明我們所面臨的危機有多么嚴重。

持有通用電氣債務的實體，往往以信用違約掉期的形式購買保險?，F在，我們的信用違約掉期崩潰了——當持有我們商業票據的人嘗試購買保險的時候，要么買不到，要么貴得嚇人。

就在這時，高盛給謝林打來電話。他們想在當天晚上見個面，敦促我們考慮做一件不到24個小時前我還說不會做的事：公開募股。

我永遠不會忘記，下午5點左右，謝林走進我辦公室時的表情，他把高盛剛剛說的話告訴了我：需要增發股票。我表示拒絕，但謝林態度堅決，我不得不聽他的。

謝林有一種“真實的聲音”，他始終把公司放在第一位，不顧個人的自尊。如果他感到擔心，我知道，我也需要感到擔心。幾個小時后，我們跟高盛團隊開了會，草擬了一個方案。

星期六上午，我前往辦公室，與通用電氣董事會成員舉行了電話會議。我盡我所能，概述了通用電氣所處的環境突然變得有多么兇險和不可知。我告訴董事會，我們需要籌集至少150億美元，并且需要立刻動手。

我們攬下的任務有多魯莽呢？不妨介紹一些背景：就在幾個月前的2008年3月，維薩（VISA）進行史上規模最大的募股活動，籌資180億美元。他們花了幾個月的時間來準備這輪股權融資。

我們沒有幾個月的時間，只有幾天。我們需要一位錨定投資者，他的參與將鼓勵其他人跟進效仿。理想情況下，我們需要來自奧馬哈的傳奇選股大師沃倫.巴菲特（Warren Buffett）。我見過巴菲特幾次，我沒有親自去聯系他，他更喜歡通過自己唯一信任的銀行家——高盛投資銀行業務副董事長拜倫.特羅特（Byron Trott）來做生意。

特羅特和巴菲特同樣來自美國中西部，從不說廢話。上個星期，他說服巴菲特向陷入困境的高盛注資50億美元。我們請教特羅特，是否愿意代表通用電氣接洽巴菲特。

打撈錨點

最初，我們打算在9月28日（星期日）晚上啟動股權融資，不管是否得到巴菲特的支持。那一整天，我的團隊都在費爾菲爾德工作，為跟律師和其他人開會做準備。我們必須在晚上7點（亞洲時間的星期一上午）投放，到了大約6點半，我告訴大家，我需要一點時間好好想想。一樓的禮堂里，聚集了大約50名通用電氣內部人員和外部顧問。

我走出禮堂后，前往三樓的辦公室，審視當前所了解的情況。有傳言稱，擬議中的問題資產救助計劃，正面臨國會的反對，這將使我們難以進行股票融資，風險似乎不??；拖延同樣讓人感到危險重重。

大家都在等著我開綠燈放行，我又朝樓下走去。途中，我經過一處洗手間，真想溜進去，把自己鎖在隔間里，再也不出來。等回到同事們身邊，我已經拿定主意：我們要推遲發行時間。

第二天，即9月29日，眾議院否決“問題資產救助計劃”，道指下跌超過700點，7家歐洲銀行宣布即將破產。如果我們按計劃發行，我們也會崩潰。

次日，特羅特去給巴菲特做工作，說明我們對他的期待，以及巴菲特將如何獲利，誰也不清楚他會不會答應。10月1日一早，我的團隊就聚到我辦公室旁邊的會議室——那尊錢袋銅像就放在這間會議室的書架上。等待消息期間，氣氛異常緊張。

“如果巴菲特拒絕，我們就慘了?！敝x林把胳膊支在桌子上，手撐著額頭。

上午8點半，我的電話響了。來電的是和特羅特共事的高盛高管約翰·溫伯格（John Weinberg），他帶來了一個好消息：巴菲特答應，由伯克希爾-哈撒韋公司投資30億美元，換取我們新發行的優先股，以及允許伯克希爾-哈撒韋公司在未來5年內購買同等數量普通股的認股權證。

當天下午2點前，我們發布了巴菲特支持通用電氣的消息，并說我們將向公眾出售120億美元的普通股，即刻開始?！拔矣行判?，通用電氣在未來幾年將繼續收獲成功?！卑头铺卦诼暶髦姓f。

現在，我們得讓更多的人同意他的看法。星期三剩下的時間，我的下屬們在不同的辦公室之間奔波穿梭，給阿拉伯聯合酋長國的穆巴達拉（Mubadala）等主權財富基金，以及富達（Fidelity）等共同基金打電話，跟任何愿意購買的人交談。

我永遠不會忘記10月2日星期四凌晨。那天，我的團隊跟高盛溫伯格及蘇德?。―avid Solomon）之間召開了電話會議，上市籌資是這兩人幫忙精心安排的?！盎镉媯?，我們成功了?！碧K德巍說?！拔覀兓I到了所需資金?！睖夭裱a充道，在24小時多一點的時間里，我們籌集了150億美元。

第三天，美國總統喬治·W.布什簽署“問題資產救助計劃”（TARP），最終由國會通過，成為法律。這一下我們興許能夠稍作喘息了，我預料得不錯，但它并未持續太久。

要命圖表

10月中旬，我在克勞頓維爾參加通用電氣的一場高層會議。

人們陸續就座時，房間里的幾臺電視機都播放起了CNBC的頭條新聞。所有人得知，美國聯邦存款保險公司（FDIC）將推出所謂的“臨時流動性擔保計劃”（TLGP）。

這一設想是創建一種保單，允許銀行發行債券、籌集現金，接下來會有一套商業票據回購機制，同樣由聯邦政府擔保。

通用電氣金融公司，它不是銀行，不屬于聯邦存款保險公司的管轄范圍，政府把我們排除在計劃之外，我們的長期債務將變得一文不值。

不是所有人都認為通用電氣無法償還債務，問題在于，如果銀行出售的債券有政府擔保（而通用電氣沒有），沒有哪個頭腦正常的人會購買我們的債券。

接下來會發生兩件事：想找人借錢會越來越困難；借款成本飆升。我們需要提出強有力的理由，證明通用電氣金融公司哪怕不是一家銀行，也應受到旨在保護銀行的全新聯邦制度的保護。若非如此，我們只有倒閉一途。

杰夫.伯恩斯坦和其他幾個人，草擬了一份只有一頁內容的文件，我們戲稱為“要命圖表”。它簡要介紹了通用電氣金融公司開展業務的關鍵貸款領域，展示了它在各領域的市場地位：飛機融資，第一；設備貸款/租賃，第一；車隊租賃、醫療融資、自有品牌信用卡，全是第一；美國三大商業房地產貸款機構之一，在破產融資和能源基礎設施領域處于領先地位；農業機械和卡車運輸領域最大的貸款機構。

這些業務領域，事關全美普通民眾?！巴ㄓ秒姎饨鹑诠尽?，要命圖表上用粗體字宣告，“持續為經濟關鍵領域提供流動性”。

我把這盒“彈藥”揣進衣兜，登上了前往華盛頓的飛機。我們的第一站是保爾森的辦公室，位于第十五街美國財政部總部三樓。他天生性子急，只給10分鐘，仔細聽取了我的陳述。

“我知道你手上有上千個爛攤子要收拾，但你必須得想一想我們為之提供融資的客戶，”我說，“不管是航空公司，還是小企業主，我們要讓所有人都能繼續做生意?！?/p>

我遞給他一份“要命圖表”，他讀了一遍，點點頭，仿佛是明白了。他提出要給聯邦存款保險公司的負責人希拉.貝爾（Sheila Bair）打電話，請她與我們見面，我大受鼓舞。

幾分鐘后，我們正前往財政部一樓拜訪戴維.內森（David Nason），他是負責金融機構的助理部長，丹尼斯頓在走廊上看見保爾森，他手里拿著“要命圖表”。這又是一個好跡象。

我們立刻前往聯邦存款保險公司拜訪貝爾，顯然她對通用電氣的提議沒什么興趣，會面很快就結束了，我們離開時并不知道贏面有多少，在回機場的路上，保爾森給我們打來電話。

“我們會搞定這件事的?！彼f。他明白，通用電氣倒閉，對任何人都沒有好處。

我們用了三個星期游說，最終，聯邦存款保險公司修改了計劃，為我們敞開了大門。一如我們的承諾，我們大量使用“臨時流動性擔保計劃”，總共動用了1300億美元的貸款擔保，流動性得以回歸。

削減分紅

這幾個月來，我筋疲力盡，碰到壓力，總愛吃零食——脆嘣嘣的咸味零食能給我帶來安慰，我吃了太多的金魚形切達奶酪餅干，體重超乎以往。

2008年底，我們擬訂了一項商業計劃，2009年照常分派年度股息紅利，此事得到了董事會的批準。1月24日，我宣布，將支付每股1.24美元的分紅。自1899年以來，通用電氣的股息分紅從來都照常發放，唯一的例外只有1938年削減分紅。

到了2009年2月，我再次和通用電氣董事會開會時，他們不太高興了。我們的股票價格，去年夏天還是40美元，如今跌到了區區9美元多一點，會議上討論聲四起。

大約45分鐘的激烈辯論之后，來自強生的董事拉爾夫.拉森（Ralph Larsen）轉向我?！拔覀円鳒p分紅，現在就動手，”他嚴肅地說，“要是我們不這么做，媒體每天都會追問：‘它們會不會削減？我們必須削減，只能這樣了?！?/p>

我的決定遭到否決，當時的感覺很奇怪，有些失望，又懷有感激。聽到他的決定，我如同一頭幼獅挨了老獅子一記耳光，我知道拉森是對的，但始終不想成為大蕭條以來首次削減分紅的首席執行官。

我尋求杰克·韋爾奇的指點?！敖芊?，你要么做個食言的聰明人，要么做個言出必行的傻瓜?？梢詥?？”杰克說了一句有著典型其個人風格的話。

我選擇了做“聰明”的事，只是感覺，公司的驕傲，還有我自己的驕傲，遭到了踐踏。

2006—2008年的3年，是通用電氣工業業務創紀錄的3年，業績一路飆升，即便如此，我仍在2009年2月宣布拒收獎金，其超過1200萬美元。我總是說，我的薪酬應該反映公司財務績效，我說到做到。

我還考慮過辭職。我記得，在紐約的一輛出租車里，我把這個打算告訴首席公關負責人加里.謝弗爾（Gary Sheffer），“我希望你做好心理準備，”我說，空氣從我們耳邊嗖嗖而過，“一旦我們削減分紅，我就辭職?！贝鞌「袔缀鯎舻沽宋?，謝弗爾并沒有?！斑@不是你的錯，”他坦率地說，“你不能辭職，別再跟任何人說這話?！?/p>

2月27日，股市開盤之前，我們與董事會全體成員通電話，同意將分紅從31美分減少到10美分。他們投票通過了削減計劃，為我們節省了近90億美元。

即使這樣，也不足以維持我們的評級。僅僅兩個星期后，標準普爾將我們下調一個等級到AA+。3月，每股收盤價來到6.66美元的低點。金融危機期間，你往往感覺自己對任何事都一無所知，這種不知情狀態會持續好幾年，直到最后，才了解尾部風險會是什么樣子。

金融危機帶給我的教訓是，一些人在危機中互相指責，另一些人則解決問題，兩類人之間幾乎沒有什么交集。如果你能培養起一種“人人為我，我為人人”的精神，就能免遭失敗。在一場正義的戰斗中，好人會站在你的身邊。

如果有一支強大的團隊，你能渡過任何危機；沒有它，你會陷入迷失。

本文選編自《如坐針氈 ——我與通用電氣的風雨16 年》，杰夫. 伊梅爾特和埃米. 華萊士著，閭佳譯，機械工業出版社授權刊載，2022 年9 月印制。