融資結構對物流公司盈利能力的影響研究

邵立港

［摘 要］近年來，隨著網絡貿易的不斷發展，物流作為商品運輸的主要途徑也迅速發展。順豐控股股份有限公司作為物流行業龍頭企業，以其較好的盈利能力和運輸效率而聞名。本文以順豐控股股份有限公司為研究對象，運用多因素回歸模型，分析物流行業上市公司融資結構對盈利能力的影響。研究結果表明，物流公司可以通過提升非流動資產率和股權融資率進而提升自身的盈利能力。本文對于上司物流公司改善融資結構，促進企業盈利能力轉型具有重要的意義。

［關鍵詞］順豐控股；融資結構；盈利能力：內部因素

0? ? ?引 言

近幾年，物流行業轉型升級不斷加快，互聯網交易平臺的快速發展使得消費者對物流的依賴性不斷增加。同時，物流企業因其快捷程度、便利程度、費用水平等不同而發展程度不一。當前我國物流行業發展迅速，特別是電商行業對于物流服務的需求十分巨大。我國的各大電商平臺有其各自主要的物流渠道，雖然順豐控股股份有限公司（以下簡稱“順豐控股”）并非我國各大物流平臺的主要物流渠道，但是無論從運輸時效性還是產品服務質量來看，順豐控股仍穩坐我國物流行業頭把交椅。

順豐控股作為國內領先的快遞物流綜合服務商，以其方便快捷的運營方式以及立足客戶的服務初衷贏得了大眾的喜愛。根據順豐公司近幾年披露的財務報表，其資本結構中負債和所有者權益的比重基本分別維持在50%左右［1］，整體資產負債結構比較均衡，并且順豐近幾年的盈利也是呈逐年增加的狀態［2］，發展勢頭較猛，營業收入相較其他企業更加樂觀，在物流行業中發展靠前。在沒有主要電商平臺推動的情況下，順豐控股如何做到不被其他物流企業所取代，如何維持其盈利能力，是值得我們深入思考的問題。

1? ? ?文獻綜述

關于企業的融資結構和盈利能力的相關研究，比較聞名的是MM理論。也有部分學者從不同的視角分析了融資結構對盈利能力的影響。Masulis（1983）的研究發現：上市公司的盈利能力與它的資產負債率呈現的是顯著的正相關關系，并且只有負債區間介于0.23與0.45之間才可以對上市公司的盈利能力產生一定的影響。冉光圭（2006）［3］將公司盈利能力作為被解釋變量，把資產負債率作為解釋變量構建了線性回歸方程，研究發現公司的負債比例與盈利能力是負相關的。韓瑋晨（2018）［4］選取了2001—2004年上市公司的相關數據，進行關于債務期限和企業盈利能力兩者之間關系的相關研究，通過分析短期債務占總負債的比例與公司盈利能力之間的關系，最終發現債務期限與公司盈利能力正相關，這一結論說明，適當延長債務的期限可以很好地改善公司的盈利能力。此外其他學者如馮艷（2020）［5］，原野和劉戰偉（2020）［6］研究發現，企業的盈利能力與企業的財務杠桿比例兩者之間是有正相關關系的，而與市場價值財務杠桿比率之間則是有負相關關系的。

基于上述已有研究成果，本文利用順豐控股2010—2020年的資產負債表季度數據，探討公司融資結構中的內部因素對其盈利能力的影響，得出相應結論并以此為基礎提出建議。本文旨在優化物流行業上市公司資本結構，從而降低企業風險并提高其盈利能力。

2? ? ?理論分析

依據權衡模型，企業可以通過增大其負債融資比例來增大負債的抵稅效應，實現公司價值最大化。企業的融資決策可以通過其資產結構的調整影響收益的分配，促使企業改進投資策略并最終對公司盈利能力產生影響［7］。長期投資因為其長遠性和可持續性，其盈利能力要大于短期投資，而非流動資產相較于流動資產來說具有更高的穩定性，因此非流動資產可以用來長期投資。留存收益作為公司自有資金，其使用具有靈活性［8］，通常而言，留存比率越高，公司投資決策的靈活性越大，從而公司具有更高的盈利能力。

與此同時，投資者會根據企業的盈利能力選擇是否投資該企業，又或者以何種方式投資于該企業［9］。當企業盈利能力較強時，投資者會偏好以股權的形式投資于該企業，因為在盈利能力較好時，股權投資較債務投資具有更高的收益［10］。而企業盈利能力不佳或較為薄弱時，投資者會選擇不投資或以債務投資的形式投資于該企業［11］。

3? ? ?數據、變量與實證分析

3.1? ?被解釋變量

凈資產收益率（ROE），凈資產收益率=凈收益/凈資產，其中凈資產=所有者權益=資產-負債。根據凈資產收益率的含義，凈資產收益率是用來衡量公司的盈利能力，它直接體現了企業為其所有者賺取收益的能力的強弱。

3.2? ?解釋變量

在解釋變量上，本文選取了非流動資產率（X1）、非流動負債率（X2）、股權融資率（X3）和留存收益率（X4）。其中，X1和X2是從資本構成的角度分析融資結構對盈利能力的影響；X3和X4則是從利潤分配和融資決策角度對企業盈利能力展開分析。

3.3? ?回歸分析

模型為：Y=C+aX1+bX2+cX3+dX4+ε，得到表1數據。

由表1可知，非流動資產率（X1）和股權融資率（X3）對企業盈利能力呈正向影響，并且分別在5%和10%的水平下顯著。這說明公司非流動資產比重越大，股權融資比率越高，公司盈利能力越強；非流動負債率（X2）系數為負，留存收益率（X4）的回歸系數為正，但是二者在統計學意義上并不顯著。

基于上述回歸結果，由于非流動資產具有更高的穩定性，企業可以利用其進行長期的價值投資，更好地規避短期市場波動風險，進而提升經營穩定性，為企業創收。同時，股權融資率也是影響企業盈利能力的關鍵因素，當投資者多投資于該企業時，能夠增加企業的現金流，降低流動性風險，企業可利用這部分資金收入進行多樣化投資，分散風險，保證自身經營的穩健性，提升盈利能力。而對于非流動負債以及留存收益，企業可以選擇適當降低非流動負債比率，增加留存收益比率，來改善自身的經營狀況，實現自身盈利模式轉型。

4? ? ?結論與政策建議

本文主要以2010—2020年順豐控股季度數據為研究基礎，探究順豐控股的融資結構對盈利能力的影響。結果發現非流動資產率和股權融資率能夠提升其盈利能力。而非流動負債率和留存收益率對盈利能力的影響并不顯著?；谏鲜鲅芯拷Y論，本文提出如下政策建議。

第一，物流上市公司近幾年應擴大非流動資產規模。由于非流動資產具有高回報的特點，因此非流動資產規模擴大對增強企業長期盈利能力來說相對有利，但是企業也要平衡好自身資產和負債之間的關系。此外由于股權融資對凈資產收益率具有促進作用，企業可以適當提高股權融資比重，但是也要保持一定的負債融資，利用其利息的稅盾效應并合理控制負債所帶來的成本以達到提升公司價值、提高企業盈利能力的目的。

第二，市場監管部門可以通過注冊制改革，提高企業上市效率，建立市場淘汰機制增強市場運行效率。無論是注冊制改革還是市場淘汰機制建設都需要健全的法律法規體系，因此政府應當積極推進我國資本市場建設，加強相關法律法規建設，并在此基礎上，積極推進注冊制改革。政府通過建設資本市場和對企業上市制度進行變革以及完善相關法律體系減少企業融資時面臨的各種障礙，解決企業融資結構選擇缺乏主動性的問題，實現企業可以按照需求調控資本結構進而實現企業價值最大化的目標。

主要參考文獻

［1］資春芬.企業資本結構與經營績效關系研究：以物流業上市公司為例［J］.商業經濟研究，2020（11）：174-177.

［2］尹航，劉超.上市公司融資結構對公司績效的影響：以河北省為例［J］.企業經濟，2013（11）：181-184.

［3］冉光圭.上市公司融資結構與公司治理的實證研究：來自貴州的實踐［J］.財會通訊（學術版），2006（5）：13-15.

［4］韓瑋晨.我國上市公司融資結構問題研究［J］.現代商業，2018（32）：45-46.

［5］馮艷.上市公司融資結構對研發投入的影響研究：基于中藥行業上市公司的經驗證據［J］.中國經貿導刊（中），2020（11）：139-141.

［6］原野，劉戰偉.上市公司融資結構對公司績效的影響：以滬深A股區塊鏈類上市公司為例［J］.區域金融研究，2020（2）：60-65.

［7］龐海峰，李響.上市公司融資結構對零售業經營績效影響研究［J］.北方經貿，2017（4）：4-5.

［8］康俊.創業板上市公司融資結構對經營績效影響的實證研究［J］.中國注冊會計師，2017（8）：33-37.

［9］戴蓬軍，劉源璟.創業板上市公司融資結構與經營績效實證研究［J］.商業會計，2013（7）：72-74.

［10］彭暉，王云濤.零售業上市公司融資結構與經營績效研究［J］.商業研究，2011（6）：100-105.

［11］侯瑩.中小板上市公司融資結構與經營績效關系的研究

［J］.商業經濟，2010（5）：60-62.

［收稿日期］2023-08-10