會計信息質量對債務融資成本影響的實證研究

劉承偉 鐘月珊

摘?要：疫情影響下，我國經濟受到了較大的沖擊，下行壓力增大，企業經營面臨困難，財務造假事件層出不窮。加之，會計信息的不對稱導致投資者無法辨別企業真實的經營狀況和財務狀況。為了應對投資風險，投資者往往會向企業提出更高的投資回報率要求來維護自身的權益，使企業面臨的融資貸款成本變高，增加了融資成本。文章選取A股上市公司2017—2021年的數據作為研究樣本，采用實證分析會計信息質量對債務融資成本的影響。研究發現，上市公司會計信息質量與債務融資成本之間存在顯著的負相關關系。由于我國市場特殊的經濟環境，企業的所有權屬性存在著差異。相對于非國有企業，國有企業在經濟中的優勢地位能使其獲取更多的貸款。通過研究所有權性質不同的上市公司，可以發現國有企業的債務融資成本受會計信息質量的影響更加顯著。本研究對如何提高會計信息質量來增強融資環境的透明性有一定的參考意義。

關鍵詞：會計信息質量；債務融資成本；融資貸款

中圖分類號：F233文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）12-0135-08

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.12.034

1?引言

疫情影響下，我國經濟受到了較大的沖擊，下行壓力增大，企業經營面臨困難，舞弊動機更為強烈。根據YCY會計行業2022年的觀察統計，證監會及其19家派出機構對涉及A股公司新三方發債公司或其關聯公司的財務報告披露造假行為進行處罰。由此可知，會計信息在上市公司與投資者之間起到連接作用，投資者往往根據公司披露的會計信息來確定自己的投資意向，公司還可以根據會計信息向投資者提供盈利和未來價值，以獲得融資機會。由于信息的不對稱導致投資者無法辨別企業真實的經營狀況和財務狀況，為了應對投資風險，投資者往往會向企業提出更高的投資回報率要求來維護自身的權益，使企業面臨的融資貸款成本變高，增加了融資成本。因此，企業會計信息質量就成為影響企業融資成本的關鍵因素，本研究則圍繞會計信息質量對融資成本是否有影響、兩者關系的影響因素有哪些、對不同類型的企業影響程度如何等問題進行了深入剖析。力求通過文章的研究對我國如何提高會計信息質量來增強融資環境的透明性，加強對會計信息質量的監督，最終實現降低企業債務融資成本具有一定的現實意義。

2?文獻回顧

國內對會計信息質量與債務融資成本的影響關系研究大多以國外已有理論為基礎，在已有理論和文獻基礎上進行梳理，對于會計信息質量對債務融資成本影響的研究，國內外學者從不同的角度進行了研究。于富生和張敏（2007）在我國338家A股上市公司的基礎上，探究信息披露質量與企業債務成本之間究竟存在怎樣的關系，結果表明兩者之間具有明顯負相關關系。周繼先（2011）從信息共享的角度出發，對我國上市公司的貸款數據進行深入了解后，進而研究銀企關系對公司融資成本的影響，結果發現企業與銀行建立良好的關系有助于降低融資成本。趙慧清和陳新國（2015）以深交所上市公司作為研究對象，發現我國上市公司信息披露質量與企業債務成本之間存在明顯負相關關系，即債務成本隨著信息披露質量的提高而降低。劉志華（2015）從會計信息可靠性、及時性、可比性和透明度等角度進行了研究，發現有效的會計信息質量要求可以降低企業償債風險及信息不對稱，從而對企業的債務融資成本產生影響。于云鶴（2015）注意到會計信息質量的提高對企業發展是非常有利的，市場資源配置可以通過高質量會計信息得以促進。

國外關于會計信息質量對債務融資成本影響的研究是從與信息風險有關的理論中衍化而來，研究起步早于國內，取得了比較理想的成果。Zhang（2008）研究得出會計穩健性對債務融資成本具有負向影響。Pedro等（2010）考察會計信息質量與債務期限結構之間的關系，發現擁有低質量會計信息的企業在債務融資時相對擁有較高會計信息質量的企業獲得融資的期限更短。Jeong（2011）基于目前國際上會計準則趨同的背景，通過對比研究認為，對于采用國際會計準則編制財務報告的公司，銀行要求的貸款利率更低。Francis（2015）對信息風險與資本成本之間的關系進行了實證研究，認為信息風險高的公司，其債務融資成本要高于信息風險低的公司。Dutta和Nezlobin（2016）提出會計信息披露質量提高可以降低企業資本成本。

綜上所述，國內外學者對會計信息質量與債務融資成本相互影響關系的研究較多。由于我國市場的獨特性，兩者之間的作用效果在國有企業和非國有企業中的表現有所不同。國有上市公司會受到一些規則的限制，獲取資金的渠道必須合法，也會更加注重自身會計信息的披露質量。而非國有企業相比國有企業更具靈活性，受到政府干預較少，可以依據市場經濟規律控制各種生產要素，具有更多的渠道獲取資金。本研究則在現有理論的基礎上，進一步分析新形勢下兩者之間的關系，不僅具有一定的創新性，同時具有較強的時效性、現實性和應用性。

3?研究假設

會計信息是外部投資者了解企業狀況的重要渠道，其真實性影響范圍廣，由于信息不對稱會引起道德風險和逆向風險，企業信息必須更加公開透明。會計信息能夠直觀地反映企業的經營狀況，這不僅可以幫助管理者改進經營策略，還可以幫助投資者做出投資決策。因此，會計信息質量的提高會引導資本市場傳遞一種積極的信號，投資者獲取到的正確信息越多，面臨的風險就會降低，對投資收益質量就不會有太多的要求，進而降低債務融資成本。1991年Diamond?和?Verrecchia研究發現，企業能夠通過降低不同投資者之間的信息不對稱程度，降低融資成本。Botosan?C（1997）以?122?家制造業企業為樣本研究后發現，會計信息質量提高?1%，債務融資成本降低?28%。李四海和陳祺（2013）研究發現，會計信息在民營企業債務融資中發揮了顯著的作用，會計信息越可靠充分，債務成本越低。張圣利（2014）研究認為，穩健的會計信息可以獲取更低的債務融資成本。王華和余冬根（2017）研究得出，高質量的會計信息能夠有效地降低債務融資成本?；谏鲜龇治?，文章提出如下假設：

假設：會計信息質量對債務融資成本有顯著的負向影響。

4?研究設計

4.1?變量的選取與變量界定

變量定義見表1。

4.2?模型建立

文章在現有文獻的基礎上，分析總結了影響上市公司債務融資成本的諸多因素。將固定資產比率、企業成長性、企業規模、企業盈利能力、財務風險、總資產周轉率和市場異常率作為實證研究的控制變量。但文中并未將所有權性質這一變量直接加入模型中，而是按照實際控制人屬性分為國有與非國有進行分組回歸檢驗。借鑒多數學者的做法，文章構建如下多元回歸線性模型：

SCR=ρ0+ρ1QA+ρ2GD+ρ3ES+ρ4SCA+ρ5EAR+ρ6ARK+ρ7ZZC+ρ8MAR+ε

其中，ρ0為截距項；ρ1～ρ8為回歸系數；ε為殘差值。

4.3?樣本選取及數據來源

文章選取A股上市公司2017—2021年的數據作為研究樣本，會計信息質量所需的數據來自國泰安數據庫，其他財務數據則來自Wind數據庫。在樣本選取過程中，為最大限度地提高結果的準確性，剔除了金融、保險類行業的上市公司樣本，剔除ST、*ST以及當年新上市、已經退市或被暫停上市的公司，以及所選變量數據缺失的上市公司。最終得到了有效樣本公司100家，其中，國有上市公司43家，非國有上市公司57家。

5?實證檢驗結果

5.1?描述性統計分析

文章依據Wind數據庫和國泰安數據庫來選取樣本，經過對數據的手動處理，將缺失的樣本數據予以剔除，利用?SPSS?25.0?統計軟件進行統計分析，統計結果如表2所示。

表2結果顯示，在100個觀測值中，樣本公司之間債務融資成本差異性較大；從會計信息質量分析，最大值為?0.5299，最小值為-0.1288，平均值為0.0658，說明上市公司普遍存在盈余管理，部分公司可能存在操控公司利潤、會計信息造假等情況；從財務風險分析，均值為45.9779，說明上市公司的負債率普遍較高，最大值（92.0139）與最小值（2.7605）的差值相差很大，折射出不同上市公司之間的債務結構類型相差很大；從企業盈利能力分析，最大值為?53.2637，最小值為-95.4987，而均值為5.887，說明樣本公司在盈利能力方面差異性較大；從企業成長性分析，最大值為710.9095，最小值為-80.3768，平均值為17.7371，數據之間波動范圍很大，說明不同上市公司之間營業收入差距較大；從企業規模分析，平均值為22.8917，中位數為22.6811，說明文章選取的樣本企業規模不存在過大的差距，側面地折射出上市公司不會因為所有權性質不同而導致規模受限。

5.2?相關性分析

在進行回歸分析前，對所有的變量之間進行了皮爾遜相關分析。由表3顯示的結果可知，自變量（QA）與因變量（SCR）在5%的水平上顯著負相關，初步驗證與假設預期保持一致，說明會計信息質量的提升會相應地降低債務融資成本?？刂谱兞浚‥AR）與被解釋變量（SCR）在1%的水平上顯著負相關，說明盈利能力的提高會導致債務融資成本降低。固定資產比率，財務風險與債務融資成本在1%的水平上顯著正相關，兩者的提高均會使債務融資成本增加。樣本變量間的相關系數遠低于0.8，說明不存在多重共性，不會對回歸結果造成影響。

5.3?回歸結果

全樣本回歸結果顯示，自變量（QA）與因變量（SCR）之間存在顯著的負相關關系，回歸系數為?0.049，結果在5%的水平上顯著。由于會計信息質量是以可操控性應計利潤絕對值來衡量，說明盈余管理程度越高，債務融資成本越高，提高會計信息質量后，相應地它的債務融資成本就會降低，該回歸結果與文章預期的假設一致。

從國有企業多元回歸的關系驗證上看，自變量QA系數為正，說明會計信息質量與SCR在1%的水平上顯著負相關，提升對會計信息質量的管理有利于降低企業債務融資成本。從非國有企業多元回歸的關系驗證上看，自變量（QA）與因變量（SCR）的回歸系數為-0.008，兩者之間存在負相關關系，即會計信息質量越差，企業就得承擔更重的債務融資成本。由此可見，會計信息質量對債務融資成本的影響在國有企業中更明顯。

5.4?穩健性檢驗

在實證研究中，穩健性檢驗可以有效地保證研究可信度，使檢驗結果更具說服力。文章的穩健性檢驗包含如下三個部分。

5.4.1?改變驗證方法

將前文采用的多元線性回歸模型驗證更換為平均值檢驗，重新對會計信息質量與債務融資成本兩者之間的相關線性進行驗證，結果如表5至表7所示。個案排除均為0，說明了無缺失值。從方差分析表中可以看出，線性顯著性小于0.05，說明會計信息質量與債務融資成本之間存在線性關系。Eta的值為0.940，很接近1，說明兩者之間高度相關。重新回歸結果仍支持前文假設，說明前文中的研究結果具有穩健性。

5.4.2?減少檢驗模型中的其他控制變量

基于前文的回歸模型驗證，先將原來的8個控制變量縮減至4個，重新進行回歸驗證，回歸結果如表8模型（1）所示，會計信息質量的系數為0.217，并且在1%的水平上顯著，穩健性檢驗的結果均支持上述研究結論。

5.4.3?縮小樣本容量

一般來說，非國有上市公司中規模大的公司競爭力明顯強于規模小的公司，文章根據表6的回歸篩選出低于企業規模平均值的小規模公司進行檢驗，回歸結果如表8模型（2）所示，會計信息質量的系數為-0.017，說明上市公司非國有企業規模越小，會計失真現象越普遍，會增加其債務融資成本，回歸結果不影響上述結論。

5.5?進一步研究

5.5.1?基于不同成長性的分組研究

由于我國市場特殊的經濟環境，企業的所有權屬性存在著差異。為了考察不同成長性下，分析會計信息質量與債務融資成本間關系的影響，文章根據成長性平均值進行劃分，高于平均值的為高成長性，其余的為低成長性，以進行分組研究。通過表9可以看出，在高成長性公司中，SCR與QA的回歸系數為-0.019，但是兩者間的關系并不顯著；在成長性低的公司中，SCR與QA的回歸系數為0.099，在?1%的水平上顯著。這說明會計信息質量與債務融資成本的影響關系主要體現在低成長性公司中，可能是成長性越高的公司就越存在信息不對稱。并且，公司的成長性越高，就越會加大對外投資。此時，過多的投資使公司管理層的盈余操作行為更具隱秘性，這會助長公司管理層機會主義的發生，加劇代理沖突。

5.5.2?基于不同企業規模的分組研究

在我國，公司規模的大小程度會對融資造成影響，為了考察不同企業規模下，分析會計信息質量與債務融資成本間關系的影響，文章根據企業規模平均值進行劃分，高于平均值的為大規模企業，其余的為小規模企業，以進行分組研究。通過表10可以看出，大規模的企業回歸模型比較穩定，各指標的回歸系數都在1%的水平上呈現顯著性，因此，相對于小規模企業，會計信息質量對債務融資成本更明顯。這是由于規模較大的公司保護自己免受各種風險影響的能力更強，獲得信貸的機會也更容易。且大規模的企業對外提供的會計信息更全面，內部經營管理機制更完善，相對于小規模的企業更具競爭力。

6?研究結論與啟示

6.1?研究結論

本研究基于我國A股上市公司2017年至2021年的研究數據，圍繞會計信息質量對債務融資成本的影響進行研究討論。通過對實證檢驗結果進行分析，文章得出如下結論。

第一，上市公司會計信息質量與債務融資成本之間存在顯著的負相關關系。在所獲得信息真實的情況下，企業就不用額外地提供更多擔保來獲得融資，高質量的信息可以節省不少工作以及成本，使會計信息使用者合法權益得以保障。降低債權人與債務人之間的信息不對稱程度可以通過提高會計信息質量，優化信用違約導致的風險，緩解債權人對貸款無法清償的壓力，進而減少債務融資成本。

第二，國有企業影響比民營企業更加顯著。由于所面臨的融資約束存在區別，在獲取資源方面國有企業會更具有先天優勢，在面臨財務危機時，政府會給予救助，從而降低債權人的債務風險。嚴格把控國有企業的盈余管理，上市公司的信息披露質量越良好，債權人越能及時獲取到公司的重要信息，并依據所獲取的信息深入了解公司的整體風險，能夠減少債務融資成本。

第三，非國有企業生存和發展更容易受到威脅，在面臨債務融資時存在諸多困難，經過一系列的考慮，債權人會提高溢價，因此，提高會計信息質量可以抑制兩者之間的信息不對稱程度，降低投資風險和投資收益要求，從而有效地減輕企業需要負擔的融資成本。

6.2?研究啟示

第一，加強對會計信息質量的監督。通過真實可靠的信息披露，企業可以做好投資關系管理，而所披露的相關數據集中體現了公司的經營水平與能力，這樣便可以給債權人提供違約風險較低的信息，從而使債權人放寬契約條件，有利于減輕公司的債務負擔。因此，會計信息質量越高，相應的融資成本就會降低。

第二，加強非國有企業的政策扶持力度，解決其融資難的問題。國有企業和非國有企業在債務融資成本上的差異，與政府對國有企業的隱性擔保、政策支持緊密相關。受疫情的影響，非國有企業生產經營不能夠正常進行，導致資金供應鏈斷裂，因此，國家可以在其融資時給予一定政策支持，并保證這些政策有效落實，從而引導資金公平地流向國有企業和非國有企業。必要時，鼓勵銀行、金融機構對受疫情影響較大的企業給予延期還貸、展期續貸、降低利率和減免利息等方式，解決非國有企業融資難、融資成本高的問題，幫助其更好地發展，激發市場活力。

第三，提高對審計師聲譽的要求。在中國的市場經濟環境下，聲譽高的審計師會通過向外部信息使用者傳遞信號來提供擔保，通過改善信息披露的質量，降低信息不對稱性，有助于企業內部和外部信息的流動，為外部信息弱勢者提供更多的信息，減少融資成本。審計師的聲譽越低，就越有可能與審計單位合作偽造財務信息，從而損害信息的真實性。而高聲譽的審計師希望通過提交高質量的審計報告來維護自己的形象，以便在激烈的市場競爭中占有大量優質資源。因此，提高對審計師的聲譽要求可以增強審計師的獨立性和執業能力，使審計師在資本市場中發揮更大的監督和促進作用。

參考文獻：

[1]于富生，張敏．信息披露質量與債務成本——來自中國證券市場的經驗證據[J]．審計與經濟研究，2007，22（5）：93-96.

[2]趙慧清，陳新國.信息披露質量與債務融資成本關系的研究——基于中國證券市場的經驗證據[J].會計之友，2015（16）：66-70.

[3]王華，余冬根.會計信息質量、審計師選擇與債務融資成本——基于中國A股上市公司的經驗證據[J].會計之友，2017（2）：53-59.

[4]李四海，陳祺.制度環境、政治關聯與會計信息債務契約有用性——來自中國民營上市公司的經驗證據[J].管理評論，2013，25（1）：155-166.

[5]劉志華.企業債務融資成本和會計信息質量管理討論[J].財會學習，2015（17）：98-99.

[6]于云鶴.會計信息質量對債務融資的影響[J].財經界，2015（27）：291.

[7]張圣利.產權特征、穩健會計政策與公司債務融資成本——來自中國證券市場的經驗證據[J].經濟與管理，2014，28（6）：45-50，64.

[8]余冬根，張嘉興.審計師聲譽影響企業債務融資成本和融資能力嗎？——基于2010—2014年A股上市公司的經驗證據[J].中國經濟問題，2017（1）：111-120.

[9]周繼先.信息共享、銀企關系與融資成本——基于中國上市公司貸款數據的經驗研究[J].宏觀經濟研究，2011（11）：83-93.

[10]HACKBARTH?D，MIAO?J，MORELLEC?E.Captial?structure，credit?risk，and?macroeconomic?conditions[J].Journal?of?financial?economics，2005，82（3）：519-550.

[11]SENGUPTA?P.Corporate?disclosure?quality?and?the?cost?of?debt[J].The?accounting?review，1998，73（4）：4，459.

[12]ZHANG?J?Y.The?contracting?benefits?of?accounting?conservatism?to?lenders?and?borrowers[J].Journal?of?accounting?and?economics，2008，45（l）：27-54.

[13]PEDRO?J?G，PEDRO?M，JUAN?P?S.Accruals?quality?and?debt?maturity?structure[J].?Abacus，2010，46（2）：188-210.

[14]DUTTA?S，NEZLOBIN?A.Information?disclosure，?firm?growth?and?the?cost?of?capital[J].?Journal?of?financial?economics，2016，123（2）：415-431.

[15]WU?F?Y，LI?Y.Quality?of?accounting?information?disclosure?and?debt?financing?cost：literature?review[J].International?journal?of?accounting，finance?and?risk?management，2020，5（4）.

[16]BOTOSAN?C.Disclosure?level?and?the?cost?of?equity?capital[J].The?accounting?review，1997，72（3）：323-349.

[基金項目]2023年度廣西高校中青年教師科研基礎能力提升項目“會計信息質量對債務融資成本影響的實證研究”的相關研究成果。

［作者簡介］劉承偉，男，漢族，廣西桂林人，碩士研究生，經濟師，研究方向：互聯網金融；鐘月珊，女，壯族，廣西南寧人，本科學士學位。