研發費用單獨列報對企業績效影響的實證研究

徐潔 王鵬 張凱濤

摘? ?要：以2018年利潤表中研發費用披露位置變更為背景、2016—2020年滬深兩市A股制造業上市公司為樣本，基于信息披露變更的視角，針對研發費用單獨列報對企業績效的影響效果進行了實證檢驗。研究發現，研發費用單獨列報對企業長期市場績效的影響并不顯著，對企業短期財務績效的影響具有一定的促進作用。進一步研究發現，該影響僅僅在非國有企業以及非四大審計企業中比較顯著，對國有企業以及四大審計企業并沒有顯著性影響。

關鍵詞：研發費用；單獨列報；企業績效；信息披露

中圖分類號：F276.44? ? ? ? ?文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2024）04-0072-06

引言

面對國內外局勢的復雜變動，習近平總書記強調，要發揮企業技術創新主體作用，推動創新要素向企業集聚。各地政府紛紛出臺相應政策，激勵企業加大研發投入，提升企業創新能力，突出企業創新主體地位。目前研發投入強度已經成為衡量企業創新能力的重要指標。而與此同時，隨著資本市場競爭的日益激烈，企業也紛紛意識到研發與創新的重要作用，加大了研發投入，以提升企業的競爭力。然而，由于研發風險高、存在一定的時滯效應，企業在積極采取研發創新策略的同時，研發投入對企業短期財務績效和長期市場績效的影響也存在不確定性。

2018年之前，企業的研發投入主要在財務報表附注中進行披露，并未作為單獨的報表項目來反映。2018年6月，財政部發布了《關于修訂印發2018年度一般企業財務報表格式的通知（財會〔2018〕15號）》，對我國一般企業財務報表格式進行了修訂，在利潤表中新增了“研發費用”行項目，以反映企業進行研究與開發過程中發生的費用化支出。該項目根據“管理費用”科目下的“研發費用”明細科目的發生額分析填列。這一變動，使得企業費用化的研發支出由2018年之前的在附注中進行披露，變為了在利潤表中以“研發費用”報表項目單獨列報。對于投資者來說，能夠更加容易地識別企業研發創新相關的數據資料。而對于企業來說，研發費用單獨列報對企業績效的影響效果，則需要通過實證分析來進行檢驗。

一、理論分析與研究假設

目前，有關研發費用單獨列報對企業績效影響的實證研究較少，而研究較多的是關于信息披露與企業績效的相關性或者對企業盈余管理的影響。劉廣生（2021）[1]認為，研發費用從表外披露到表內列報，企業在表內中做的手腳要比附注上的更容易被發現。企業盈余管理的程度降低，而對于機構投資者來說，盈余管理下降的程度更少。從理論上來說，由于研發費用作為企業創新和研發能力的重要指標，利潤表中對其單獨列報，相比于在附注中披露更加直觀明了。對于投資者來說，會增加對研發費用報表項目的關注度，而企業也會更加注重研發費用列報對企業績效的影響。特別是由于新政剛出來不久，投資者對于新出來的研發費用比較敏感。張淑惠（2020）[2]指出，無論是基于投資者關注的信息解讀機制，還是基于迎合機制，都會引發企業的策略性創新。企業也會通過相關會計手段來對研發費用報表項目進行某些調整以迎合投資者對報表的期望，或者出于獲取相應的稅收優惠政策以及政府補貼的目的，企業會加大研發費用科目的列報或者投入。而與此同時，研發費用的投入具有一定的風險性和時滯性，研發費用的投入一般不能在短期內轉化成企業的生產力，從而對企業的短期會計績效產生不利的影響。故提出如下假設：

假設1：研發費用在利潤表中單獨列報后，會增加對企業的短期績效的影響。

林有志、張雅芬（2007）[3]以2003—2005年臺灣上市公司為樣本研究了信息透明度與企業經營績效的關系，認為會計信息透明度與企業經營績效存在正向關系。齊偉山（2005）[4]從收益模型和價格模型兩個角度分析，認為提出高質量的會計信息披露有助于提高會計信息的信息透明度，從而提高企業經營績效的關系。李春濤（2020）[5]認為，信息披露是把雙刃劍，投資者對于信息披露關注的增加會減少企業的創新活動。Hirshleiferetal（2003）[6]通過實證認為，投資者的注意力是有限的，不同投資者處理信息的能力不盡相同，不同的信息列報位置對股價的影響較小。晏超（2021）[7]則認為，財務費用單獨列報，價值的相關性反而降低。不同的學者有不同的觀點。從長期來看，研發費用單獨列報相比于在附注中披露，雖然能夠提高企業會計信息披露的相關性，從信號傳遞理論的視角投資者能夠直觀地從利潤表中了解企業研發投入情況，從而能夠更加客觀地對企業的績效做出判斷和評價，但是從長期業績的角度來看，無論研發費用單獨列報還是在附注中披露，列報和披露只是研發費用在財務報表中位置的變更，對企業長期績效的提升并不會有顯著的影響。故本文提出第二個假設：

假設2：研發費用在利潤表中單獨列報后，不會對企業的長期績效產生顯著影響。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

制造業是我國經濟的重要支柱，也是我國經濟轉型升級的關鍵。目前我國制造業的高質量發展面臨著極大的挑戰，制造業企業的研發創新和突破對制作業高質量發展至關重要。由于研發費用列報的變更在2018年，本文選取滬深兩市A股制造業上市公司2016年至2020年五年的數據為研究樣本，并將其中在研究期間被標記為ST、*ST的企業、未對研發費用進行披露的企業以及財務指標未全面披露的企業剔除，獲得研究樣本共計6 835個。研究數據主要來源于CSMAR數據庫和WIND數據庫。同時，為了消除極端異常值對回歸數據的影響，對所有連續變量采取1%分位上下的縮尾處理。數據處理及模型統計檢驗采用EXCEL2020和STATA15.1統計軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文借鑒趙興明（2020）[8]的研究，將企業績效分為短期的財務績效和長期的市場績效。短期財務績效指標一般包含營業利潤率、總資產凈利率、每股收益、凈資產收益率等。為了降低企業會計操縱的干擾，使財務指標能夠更加準確地反映企業的真實績效，本文采用凈資產收益率（ROE）指標代表企業的短期財務績效，采用托賓Q值（TBQ）代表企業的長期市場績效。托賓Q值是企業市場價值與其重置價值之比，是衡量企業價值的重要指標。

2.解釋變量

解釋變量包含政策實施（Post）和研發投入（RD）強度，其中政策實施（Post）為虛擬變量。2018年研發費用單獨列報以前，該變量取0；2018年當年及以后，即研發費用單獨列報以后，該變量取取1。研發投入強度（RD）以研發費用除以營業收入來表示，用符號RD表示。

3.控制變量

為更加客觀地對主要變量關系進行解釋，將影響企業績效其他相關因素如企業規模（Size）、資產負債率（Lev）、營業收入增長率（Dev）、自由現金流量（Cash）、事務所聲譽（Audit）、企業性質（State）作為控制變量。各變量定義與說明如表1所示。

（三）模型構建

為對假設進行驗證，本文借鑒占華（2021）[9]、晏超（2021）[7]的研究，運用雙重倍差法（DID）構建如下兩個模型對變量關系進行解釋。其中，模型（1）（2）分別代表短期財務績效影響模型和長期市場績效影響模型。

ROE=α0+α1 Post +α2 RD +α3 Post× RD +α4 Size+α5 Lev+α6 Dev+α7 Cash +α8 Audit +α9 State +ε（1）

TBQ =α0+α1 Post +α2 RD +α3 Post× RD +α4 Size+α5 Lev+α6 Dev+α7 Cash +α8 Audit +α9 State +ε? ? （2）

三、實證分析

（一）描述性統計

表2為所有研究變量的描述性統計。從結果中可以看出，被解釋變量托賓Q值（TBQ）平均值為2.030，最小值為0.851，最大值為7.580，表明觀測樣本的長期市場績效存在較大差異。被解釋變量凈資產收益率（ROE）平均值為5.34%，最小值為-68.3%，最大值為30.9%，不同的企業在短期財務績效上存在較大的個體差異。研發投入強度（RD）平均值為4.60%，表明我國制造業企業整體研發投入的力度不大；最小值為0.08%，最大值為22%，表明不同的制造業企業對研發投入的重視程度差異較大。從企業性質來看，國有企業占比為31.2%，大部分企業性質為非國有。從審計情況來看，只有5.18%的企業是由四大會計師事務所的審計師審計的。觀察企業規模（Size）、資產負債率（Lev）、營業收入增長率（Dev）、自由現金流量（Cash）等控制變量描述統計結果發現，制造業上市企業在償債能力、發展能力以及現金流等指標上差異較大。

（二）相關性分析

從表3的相關性分析表中可以看出，各個變量之間的相關系數均在0.6以下，且絕大部分在1%的水平上顯著，表明各個變量之間并不存在嚴重的多重共線性。同時，從相關系數表中可以觀察出，凈資產收益率（ROE）與研發投入強度（RD）的相關系數為負，且在1%的水平上顯著，說明研發投入強度與企業的短期財務績效負相關；托賓Q值（TBQ）與研發投入強度（RD）的相關系數為正，且在1%的水平上顯著，說明研發投入的增加對企業的長期市場績效有正向的影響。Post無論與凈資產收益率（ROE）和托賓Q值（TBQ）的相關系數均顯著為負，分別為-0.101和-0.198，初步說明研發費用在利潤表中單獨列報，對企業績效存在負向影響，同時對長期市場績效的影響比短期財務績效的影響要大。

（三）回歸分析

1.全樣本回歸分析

表4第（1）（2）列次分別代表模型1、模型2的多元線性回歸結果，從模型的R-squared和F值來看，模型的整體解釋效果較好。由列次（1）可以看出，從短期財務績效（ROE）來看，RD的系數α2估計值為負（-0.313），且在1%水平下顯著，證明研發費用在利潤表中單獨列報之前，企業短期財務績效與研發投入強度呈現負向相關。RD的系數α2與交乘項PostRD的系數α3之和仍然小于0，證明研發費用在利潤表中單獨列報之后，企業短期財務績效與研發投入強度仍然呈現負向相關。PostRD的系數α3估計值在1%的水平下顯著為負（-0.248），說明研發費用在利潤表中單獨列報之后，相比在附注中進行披露，研發投入強度對企業短期財務績效的負相關關系加劇，假設1得到了驗證。從短期來看，研發費用在利潤表中單獨列報，使得企業更加關注研發費用列報的影響，從而加大研發費用的列報或者投入，對研發費用項目進行一定的操縱。由于研發投入風險大、產生效益的時間長，不能立即轉換成企業的生產力，而研發費用作為利潤表項目的費用項目，其增加在短期內會減少企業利潤，進一步加劇了對企業短期的財務績效的影響。

由列次（2）可以看出，從長期市場績效（TBQ）來看，RD的系數α2估計值為正（3.671），且1%水平下顯著，證明研發費用在利潤表中單獨列報之前，企業長期市場績效與研發投入強度呈現顯著的正向相關。RD的系數α2與PostRD的系數α3之和大于0，證明研發費用在利潤表中單獨列報之后，企業長期市場績效與研發投入強度仍然呈現正向相關。PostRD的系數α3估計值為負（-0.406），但并不顯著，說明研發費用在利潤表中單獨列報之后，相比于在附注中進行披露，研發投入強度對企業長期績效的影響效果并不明顯，假設2得到了驗證。從長期來看，研發費用無論在利潤表中單獨列報，還是在報表附注中披露，都只是列報位置的變更，并沒有實質性的變動，投資者會通過多方面的指標甄別企業的實質性創新，更看重的是企業整體的績效，因此對企業長期績效的影響效果并不大。

2.按企業性質分組回歸

為了對回歸結果進行更好的解釋，我們將制造企業按其企業性質分為國有企業和非國有企業進行進一步的研究，回歸結果如表5所示。從表中可以看出，從短期財務績效（ROE）來看，交乘項PostRD的系數均為負數，進一步驗證了假設1。但是在非國有企業中體現顯著，對于國有企業來說并不顯著，說明研發費用在利潤表中單獨列報之后，研發投入強度對企業短期財務績效的負相關關系加劇僅僅在非國有企業中比較顯著，對國有企業并沒有顯著性影響。從長期市場績效（TBQ）來看，PostRD的系數在非國有企業為負數，國有企業為正數，但并不顯著，進一步驗證了假設2。

3.按審計事務所分組回歸

按照審計類型，將制造企業分為四大審計和非四大審計進行進一步的研究，回歸結果如表6所示。從表中可以看出，從短期財務績效（ROE）和長期市場績效（TBQ）來看，PostRD的系數均為負數，但是在四大審計的企業中并不顯著，說明研發費用在利潤表中單獨列報之后，研發投入強度對企業績效的相關關系的影響程度對四大審計的企業并沒有顯著性影響。PostRD的系數顯示，研發費用披露位置對研發投入強度對短期財務績效的相關關系的影響程度僅僅在非四大審計企業顯著為負數。

四、結論

本文從短期財務績效和長期市場績效兩個層面，基于信息披露變更的視角，對研發費用單獨列報對企業績效影響進行實證研究，研究樣本為2016—2020年滬深兩市A股制造業上市公司相關數據。通過研究發現：（1）研發費用在利潤表中單獨列報之后，相比于在附注中進行披露，加劇了研發投入強度對企業短期財務績效的負向影響，對研發投入強度對企業長期市場績效的影響效果并不明顯。（2）研發費用在利潤表中單獨列報，對研發投入強度對企業短期財務績效的負向影響僅僅在非國有企業中比較顯著，對國有企業并沒有顯著性影響。（3）研發費用在利潤表中單獨列報，對研發投入強度對企業短期財務績效的負向影響僅僅在非四大審計企業中比較顯著，對四大審計企業并沒有顯著性影響。對于投資者來說，應該對財務報表項目進行綜合的研究和判斷，從企業狀況、市場狀況、財務列報、附注披露等多方面來綜合考察企業創新投入和業績狀況，不能僅僅因為財務報表項目列表位置的改變而影響其對企業業績的正確評估。

參考文獻：

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Empirical Study on the Impact of Separately Reporting R&D Expenses on Corporate Performance

— From the Perspective of Information Disclosure Changes

Xu Jie1， Wang Peng1， Zhang Kaitao2

（1. Business School， Shanghai Jian Qiao University， Shanghai 201306， China;

2.Shanghai Rural Commercial Bank Inclusive Finance Department Micro Loan Center， Shanghai 200000， China）

Abstract： Based on the background of the change in the disclosure position of R&D expenses in the 2018 income statement and the sample of A-share manufacturing listed companies in the Shanghai and Shenzhen stock markets from 2016 to 2020， this study empirically tests the impact of separately reporting R&D expenses on corporate performance from the perspective of information disclosure changes. Research has found that reporting R&D expenses separately does not have a significant impact on long-term market performance of enterprises， but has a certain promoting effect on short-term financial performance of enterprises. Further research has found that this impact is only significant in non-state-owned enterprises and non Big Four auditing enterprises， and has no significant impact on state-owned enterprises and four major auditing enterprises.

Key words： research and development expenses; report separately; enterprise performance; information disclosure

[責任編輯? ?興? ?華]