趙慶國 楊龍倩
[摘要]以2012~2014年間發生并實現并購的我國A股上市公司主并公司為研究對象,以并購前一年到并購后兩年為考察期對其業績進行評價。結果證明,并購未能給主并公司帶來績效的改善。
[關鍵詞]并購財務績效;因子分析;主并公司
[中圖分類號]F22 [文獻標識碼]A
1 引言
據統計,僅2012-2014年間我國A股市場實現的并購交易就達17000多次。但企業并購作為提升生產經營規模效應、實現資源優化配置手段,是否真正有效發揮了積極效用呢?本文將對此進行研究。
2 文獻綜述
當前,學術界對并購績效的衡量方法,主要是事件研究法和財務分析法。但我國股市并非強式有效的,馮根福、吳林江由此采用以財務指標為基礎的綜合評價方法來衡量業績變動。
3 實證分析
3.1 樣本選取與數據來源
本文以2012~2014年間發生并購的我國A股上市公司主并方為研究對象,具體篩選標準如下:①主并公司為我國A股上市公司;②考察期內多個年份發生并購的,以第一年第一次為準;③剔除金融業、ST和數據不全樣本。最終篩選出307家公司,數據來自CSMAR數據庫,數據處理使用SPSS。
3.2 因子分析
3.2.1 指標選取。我們選擇資產報酬率、總資產凈利率和基本每股收益來反映企業盈利能力;用總資產周轉率、流動資產周轉率兩個指標來反映營運能力;通過利潤總額增長率和可持續增長率來反映發展能力;選擇流動比率、速動比率和權益乘數衡量償債能力。
3.2.2 適用性檢驗。由表1可知,KMO檢驗值均在0.5以上,Bartlett檢驗值接近于0數值均顯著,說明本文指標適合使用因子分析。
3.2.3 因子提取。由表2可以看出,前后四個年份特征值大于一的因子均為四個,四個公因子方差累計貢獻率均大于80%,說明這些因子很大程度上解釋了原始變量,指標選取合理有效。
3.2.4 主并公司財務績效評價模型。設表示第i年提取的第j個因子,i=-1、0、1、2,j=1、2、3、4,以并購前一年為例,根據表3各項因子得分可以得出:
f-11=0.282X1+0.282X2+0.258X3-0.005X4+0.025X5+0.025X6+ 0.261X7-0.012X8-0.011X9-0.109X10
f-12=-0.026X1+0.003X2+0.019X3+0.041X4+0.069X5+0.028X6-0.028X7+0.056X8+0.056X9-0.007X10
f-13=-0.001X1-0.051X2+0.030X3+0.506X4+0.517X5-0.046X6+0.040X7+0.053X8-0.056X9+0.179X10
f-14=0.034X1+0.002X2-0.098X3-0.019X4-0.029X5+0.913X6+0.078X7-0.021X8-0.019X9-0.346X10
設F-1、F0、F1、F2分別表示并購前一年、并購當年、并購后一年、并購后二年的財務績效,則各年因子綜合得分為:
F-1=0.32683f-11+0.2022f-12+0.18365f-13+0.10323f-14
F0=0.29801f01+0.19441f02+0.19402f03+0.17582f04
F1=0.32487f11+0.19826f12+0.17237f13+0.14929f14
F2=0.27154f21+0.2021f22+0.17257f23+0.16485f24
4 并購財務績效T檢驗
為了驗證并購后企業的績效,我們對并購前后四年因子綜合得分進行T檢驗。
由表4可知,相比并購前一年,并購當年及以后主并公司財務績效均值出現了不同程度的下降,并購未能給主并公司帶來績效的提升。五組內除并購當年與并購后一年、并購當年與并購后二年因子綜合得分未通過顯著性檢驗以外,其余都通過。這說明整體而言,并購后主并公司的財務績效出現了不同程度的下滑,并購績效并不好,通過并購,主并公司未能實現預期的績效改善。
5 結論與建議
本文在因子分析法的基礎上,運用會計研究法和T 檢驗的方法,實證檢驗了我國上市公司主并公司的并購財務績效。研究結果表明并購非但沒有給主并公司帶來績效的改善,反而導致績效大幅度下滑。后續應加強對上市公司并購績效欠佳的原因研究分析,如并購動因、高管權力等,再者,如何從源頭上遏制不必要的并購避免損失,是值得深入研究的課題。
[參考文獻]
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