民營上市企業的融資戰略研究

劉媛 張心靈

[摘要]從1978年到2017年，我國的國內生產總值由3606.7億元增長到743585億元，這其中民營企業的占比已經達到50%，所以，民營企業在我國經濟發展過程中有著很重要的地位。然而民企卻處于融資難且負債率低的境地?；谖覈駹I上市公司2012～2015年的面板數據，實證分析了影響民營企業融資戰略的資本結構因素，結果表明民營企業的資產負債率和行業間的競爭強度負相關，

[關鍵詞]民營上市企業；融資戰略；資本結構

[中圖分類號]F270 [文獻標識碼]A

1 引言

2018年的“兩會”政府工作報告中著重強調了民營企業在我國企業中具有很重要的地位。融資戰略是民營企業長期發展過程中必不可少的一部分，近年來，較多學者從市場競爭角度研究影響民營企業融資戰略的資本結構因素的變動情況，國內外學者關于民企的產品市場競爭與融資結構之間的研究有著不同的說法，Fosu（2013）利用南非的上市公司數據來研究資本結構和產品市場競爭對各行業的企業業績的影響，認為企業在做出財務決策時必須要考慮產品市場競爭。我國學者朱武祥和陳寒梅等（2002）對產品市場競爭程度與資本結構關系的研究最初的觀點是：產品市場競爭越激烈，企業面臨的競爭壓力越大，企業越傾向于采取保守的財務行為。

2 競爭視角下的影響民營企業融資戰略的資本結構因素的實證研究

2.1 樣本選取和數據篩選

本文的樣本數據來源于國泰安數據庫，根據國泰安數據庫中實際控制人的性質可將民營上市企業界定為：實際控制人為自然人或民營資本的中國大陸上市公司。

樣本企業的選取須符合以下幾點原則：（1）公司在滬深兩交易所上市；（2）需要企業上市年份為2011年之前；（3）剔除被ST、PT的公司樣本；（4）剔除金融類行業；（5）剔除資產負債率大于1的企業；（6）剔除異常值和數據缺失的樣本。最后篩選出1050家民營上市公司（見表1）。

2.2 變量選取

本文被解釋變量為資本結構（Y），以期末總資產負債率來衡量資本結構；解釋變量為行業競爭程度（X1），經過分析前人對行業競爭程度的研究，選取銷售費用與主營業務收入的比值來衡量行業競爭程度，其表明每單位產品在市場上的營業收入所消耗的銷售費用。我們知道影響企業資本結構的因素有很多，但是閱讀了大量關于資本結構實證分析的文獻后發現，只有少數變量在實證分析中是穩健的，且須具有經濟學意義，學者Oztekin（2015）研究了全球37個國家后發現，與財務杠桿最穩定的影響因素有四個，分別是：盈利能力、企業規模、資產的擔保價值、成長性。本文加入4個會影響資本結構的因素作為控制變量，分別為獲利能力、規模、資產的擔保價值、成長性，各相關變量公式如表2所示。

2.3 假設檢驗與模型建立

本文通過我國民營上市公司2012～2015年4年的財務數據對民營企業競爭角度的融資戰略進行了資本結構與行業競爭程度之間的多元回歸分析。民營企業在行業競爭程度較大時，其當期的資產負債率會越低，本文提出以下假設和模型：

假設：民營企業的資產負債率與行業競爭度是負相關的

模型：Y=β0+β1×X1+β2×X2+β3×X3+β4×X4+ε

2.4 回歸分析

2.4.1 描述性統計。本文對所得數據進行處理計算出所需要的財務指標數據，然后利用stata統計軟件對面板數據進行了描述性統計分析，客觀的描述民營上市企業資本結構的總體特征，表3是民營企業描述性統計結果。

對所有的變量進行描述性統計分析后可發現：（1）資產負債率平均值為38.51，比重相對偏小，說明民營企業的資產負債率整體來說不是很高。（2）獲利能力均值為7.99，標準差為10.28，說明民營企業整體獲利能力比較好。（3）企業規模的均值為20.23，標準差為1.316，說明樣本企業規模的穩定性較強。

2.4.2 回歸分析。對1050家民營企業的樣本變量進行回歸后，可以看出行業競爭程度與資本結構的系數為負，P值為0，在1%的水平上高度顯著，表明行業競爭程度越高，企業當前的資產負債率會越低（見表4）。

3 結論

本文在對行業競爭度和資本結構之間的關系進行了研究后，得出的實證分析結果表明民營企業的資本結構與行業間的競爭度是負相關的，即民營企業會主動選擇低財務杠桿，但企業最終目標并不是低負債經營，它只是在這個階段對資本結構做出的一個選擇，企業的最終目的是為后續投資、價格戰、研發等提供準備，使得企業在未來的產業競爭中贏取勝利，彼時的資產負債率可能會很高。

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