投資者關注能否促進企業綠色創新績效提升

韓國文 甘雨田

摘 要：基于2011—2020年中國A股上市公司面板數據，將網絡搜索指數作為投資者關注的代理變量，探討投資者關注能否促進企業綠色創新績效提升。結果發現，投資者關注能夠有效提高企業綠色創新績效，體現在專利數量和專利質量上，資產規模、杠桿率、股權集中度對綠色創新績效具有不同程度的影響。進一步研究發現，投資者關注通過融資約束這一中介變量影響綠色創新績效，同時環境規制是有效的調節變量，投資者關注與環境規制的交互效應能夠促進企業綠色創新績效提升。從關注屬性維度看，投資者負面關注對企業綠色創新的促進作用更顯著，異質性檢驗發現，相較于非東部地區，東部地區企業的促進作用更加顯著，相較于高污染企業，投資者關注對非高污染企業綠色創新績效的影響更顯著。

關鍵詞：投資者關注；網絡搜索指數；綠色創新；融資約束；環境規制；企業社會責任

DOI：10.6049/kjjbydc.2021080399

中圖分類號：F273.1

文獻標識碼：A

文章編號：1001-7348（2023）08-0089-10

0 引言

2019年國家發改委、科技部印發的《關于構建市場導向的綠色技術創新體系的指導意見》強調，要強化綠色技術標準引領，通過建立綠色技術標準體系等措施，塑造綠色技術創新環境，改善生態技術供給，同時加快推進綠色技術創新評價和認證。

低碳環保已成為世界各國共識，我國努力探索綠色低碳可持續發展之路，并制定“雙碳”目標。實現這一目標的關鍵在于創新，而綠色創新具有不確定性強、周期長、耗費大，以及投入與產出不匹配等風險。對于企業而言，若綠色創新動力不足，或一味地追求綠色創新數量而忽略質量，則不利于自身高質量發展。因此，如何促進綠色創新成為研究領域的熱門話題。2021年《中國互聯網發展報告》顯示，我國互聯網普及率達到70.4%，網民規模接近10億?；ヂ摼W普及率飛速提升促使搜索引擎成為投資者的信息查詢方式，信息搜索更加便利。較高的信息可得性促使企業管理流程透明化，普通投資者注意力的影響日益受到重視。投資者關注對企業綠色技術運用和綠色創新是否具有激勵作用？對于這一問題，尚未有研究文獻涉及。

投資者關注會表現出個體注意力配置差異，具有主觀能動性，能夠對獲取的信息進行加工。部分研究發現，企業開始重視輿情，企業高層不僅會根據投資者關注度選擇時機發布正面或負面消息^［1］，而且通過提高或降低投資者關注度進行公司市值管理^［2］。早期研究采用交易量、超額收益率等間接指標衡量投資者關注度，隨著互聯網飛速發展，網絡搜索指數越來越受到學界重視，它能夠反映投資者對資本市場交易與需求的關注。散戶投資者與機構投資者、分析師不同，前者可以快速進行信息傳播。Zhi等^［3］認為，網民若在搜索引擎上搜索某公司股票代碼則被認為高度關注該公司，由此提出采用谷歌搜索指數作為投資者關注的直接代理變量，該指數能夠直觀地反映散戶投資者的注意力。隨后，學者們基于社交軟件相關信息發布數量如發帖量、轉發量進行研究發現，上述指標與媒體報道數量、股票交易量等投資者關注的代理變量存在顯著正相關關系，說明網絡數據作為投資者關注的代理變量具有直觀性。部分研究表明，互聯網興起對金融市場具有顯著影響^［4］，投資者關注對股票交易的影響更多的是因個人投資者的投資決策行為所致^［5］。Han等^［6］對投資者關注與商品期貨關系研究發現，投資者關注會影響商品期貨價格并影響期貨收益；王宇哲與趙靜^［7］研究投資者對空氣污染的關注程度與環保類股票收益率的關系發現，兩者具有正向關系。

已有研究發現，內部資源和外部資源均能促進企業綠色創新^［8］，外在推動力源于輿論壓力^［9］，媒體關注能夠促進重度污染企業綠色技術能力提升，競爭對手進入綠色創新領域將迫使企業開展綠色活動^［10］。國家監管層面的制度要求可以促進企業綠色創新活動^［11］，激勵政策如稅收優惠、信貸政策、研發補貼能夠不同程度地激勵企業綠色創新^［12-14］。內在推動力來源于企業性質與資源，企業利用自身優勢實現技術突破，從而獲得市場競爭優勢。例如，資產規模大、盈利能力強的企業，其綠色創新能力強^［15］，綠色創新文化氛圍（對員工進行綠色創新相關培訓、公司高管綠色意識強、環境管理體系完善）能夠促進企業綠色創新^［16-18］。

通過文獻梳理發現，現有研究存在以下不足：一是重視投資者關注對股價、盈利、市場指數的影響，鮮有涉及企業社會治理責任；二是研究媒體關注等信息中介與綠色技術的關系^{［9，19］}，但未從微觀層面探究基于網絡平臺的散戶投資者行為對企業綠色創新績效的影響；三是探討投資者關注與企業創新的關系，但尚未厘清其作用機制。本文主要貢獻在于：首先，從不同視角豐富現有相關文獻，并基于資者關注屬性維度進行深入分析；其次，引入融資約束這一中介變量進行機制研究；最后，剖析環境規制這一調節變量對企業綠色治理的影響能夠有效追蹤環境治理可行路徑，進而揭示投資者關注在企業社會責任中的作用，以及網絡輿論對企業發展甚至宏觀經濟的推動作用。

1 理論分析與研究假設

1.1 投資者關注對綠色創新的影響

信息不對稱理論強調，企業與投資者之間存在信息不對稱，投資者處于信息弱勢的一方，信息不對稱會對其投資行為和決策產生影響，進而影響企業環?；顒??；ヂ摼W是信息傳播的重要載體，在信息開放化、網絡透明化環境中，投資者對企業起監督作用^［20］，降低投資者與企業間的信息不對稱。Kassinis^［21］認為，媒體關注和相關利益者預期能夠激勵企業環保行為。

在制度經濟學領域，社會輿論屬于非正式制度。對于有負面環境新聞的企業，投資者會進行抵制，社會輿論也會進行譴責，若其違法違規則會受到監管機構處罰。迫于各方壓力，企業更加注重綠色環保，實施綠色創新發展戰略^［22］，塑造自身綠色企業形象。一般而言，相較于內部聲音，企業更重視外部聲音^［23］。因此，作為重要利益相關者，當投資者傳遞出對綠色生態環保感興趣的信號時，企業會通過技術手段實現綠色創新。

環境信息對個體投資行為具有一定影響。公眾有許多方式表達自身對環保問題的訴求（鄭思齊等，2013），如以“用錢投票”方式參與環保行動?？讝|民等^［24］研究發現，總體而言，環境污染導致公司價值下降，但市場僅對媒體曝光的污染事件進行懲罰，而對于政府部門披露的污染事件無顯著反應，意味著市場定價機制并未關注企業環保責任，從而進一步導致機構與個人投資者行為差異。

合法性理論闡述了企業在社會環境中尋求認同、避免懲罰的過程^［25］。合法性理論以企業和社會間的契約為基礎，社會被認為允許企業生存并賦予其生存權利，同時希望企業能夠滿足利益相關群體的期望和要求。投資者通過媒介對企業進行監督，對其綠色環?；顒邮?，能夠迫使其采取積極行動^［26］，進而實現綠色技術創新。

創新能夠提高企業在市場中的競爭力及長期價值，綠色技術創新往往依賴于R&D投入，大量支出無法資本化可能與企業近期發展戰略相悖。因此，輿論除能夠發揮一定的公司治理優勢外，也會給企業管理者帶來一定的市場壓力。此時，管理層可能傾向于選擇短期內回報快、收益高的項目，做出偏離目標的短視行為?？梢?，企業投資行為具有不確定性，可能出現一味追求數量而不顧質量，甚至“漂綠”的情況。網絡關注對企業綠色創新績效具有何種影響取決于企業是將壓力變“動力”還是變“阻力”。據此，本文提出以下假設：

H₁：投資者關注對企業綠色創新活動具有顯著影響。

1.2 融資約束的中介效應

無論是媒體還是分析師、投資者均能夠對企業施加一定壓力，發揮外部治理、輿論監督的作用，不僅對企業信息披露質量具有顯著影響，也能對公司短視行為進行威懾。通過信息解讀及傳播，投資者制定投資決策，敦促管理者提高公司信息披露質量，實現透明化管理，降低企業和投資者之間的信息不對稱?？陀^來說，信息不對稱降低除依靠企業提升信息披露質量外，還取決于投資者對信息的解讀與分析。我國互聯網快速發展使投資者習慣于通過互聯網主動搜索公司信息并對其進行解讀，從而制定投資決策。有研究表明，投資者關注度與企業信息披露質量呈正相關關系^［27］。例如，Myers＆ Majluf^［28］認為，企業融資約束程度與信息不對稱程度正相關。也就是說，投資者關注程度提升、即時解讀效率提高、滯后解讀減少^［29］能夠在一定程度上降低信息不對稱，從而緩解融資約束。

與傳統技術創新相比，綠色技術創新具有周期長、回報慢、評估難、風險大等特點。熊彼特的創新理論認為，資金獲取難易程度影響企業創新活動?，F有研究證實，漫長的投資過程使得投資者難以區分項目優劣^［30-31］，導致企業面臨融資約束問題，進而抑制上市公司研發投入和創新活動。由此，必須引導資金流向環境友好型產業與綠色產業，解決綠色技術創新面臨的路徑依賴、環境外部性以及資本市場不完善（徐佳、崔靜波，2020）等市場失靈問題，降低融資約束對企業綠色技術創新的負向影響。因此，投資者應關注企業信息披露質量，降低信息不對稱程度，拓展融資渠道，通過緩解融資約束豐富企業綠色技術創新資金來源。由此，本文提出以下假設：

H₂：投資者關注能夠通過緩解融資約束影響企業綠色創新績效。

1.3 環境規制的調節效應

生態現代化理論的核心是實現經濟發展與環境保護雙重目標。政府作為區域資源的掌控者，直接或間接參與企業環?；顒?，推動并監督企業綠色轉型。投資者關注對企業綠色創新的影響可能受所處地區調節。

一方面，政府實施有效的環保政策能夠強化投資者對企業綠色創新活動的影響。一些重度污染企業為迎合環境規制要求，通過調動自身資源提高環境績效^［32］。從某種意義上看，政府與重度污染企業去污染、綠色化目標一致。我國政府會定期對地區環境績效進行考核，并通過環保投資等手段幫助企業轉型升級^［33］，如制定低碳政策激勵地方企業綠色活動^［34］。若環境規制對企業綠色創新的補償效應能夠抵消其內部綠色成本，則會激發企業持續提高綠色創新績效的動機。得益于政府扶持，企業不斷優化自身資源，加快技術更新速度。因此，在受投資者關注時，企業可以利用上述優勢進行綠色創新。

另一方面，在環境治理過程中存在治標不治本的問題^［35］，導致投資者關注對綠色創新具有負向影響。當企業出現負面消息時，投資者會關注負面新聞，而監管機構可能會采取較為嚴苛的措施對企業進行懲罰。李婭楠（2019）發現，企業通過采取“漂綠”等措施盡可能地維護與政府間的關系。除政府要求外，是否進行綠色轉型更多地取決于企業內部發展路徑。在環境規制缺位的情況下，若綠色創新與企業長期發展利益相沖突，則企業可能不會參與綠色創新活動。因此，環境規制對投資者關注與企業綠色創新的影響具有不確定性。據此，本文提出以下假設：

H₃：環境規制對投資者關注與企業綠色創新績效的關系具有顯著影響。

綜上所述，本文構建研究框架，如圖1所示。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

本文所使用的數據均來源于CNRDS數據庫、CSMAR數據庫以及WIND數據庫。根據數據可得性以及不同數據庫的數據匹配結果，選擇2011—2020年A股上市公司微觀面板數據。剔除ST股及銀行、證券、保險等金融行業企業樣本后，最終樣本包括3 174家上市公司數據。

2.2 變量選取與模型構建

（1）被解釋變量。本文參考方先明^［19］、張玉明^［36］的研究方法，采用企業綠色專利數衡量企業綠色創新績效。專利既能衡量一個國家或企業創新程度，也能準確判斷創新活動產出^［37］。此外，專利數據不僅體現創新數量，而且體現創新質量。因此，本文主要被解釋變量采用企業年度綠色專利申請數、被引用數作為綠色創新數量和綠色創新質量的代理變量。

（2）主要解釋變量。相較于傳統報刊，互聯網新聞的時效性更強、影響力更大。因此，本文參考王宇哲^［7］、林玲^［27］的研究成果，采用網絡搜索指數作為投資者關注度的衡量指標。網絡搜索指數來源于CNRDS數據庫，以企業網絡搜索指數為基礎，是衡量上市公司關注度及變化情況的關鍵指標。該指數為日度數據，將全年指數相加即為該年度投資者關注度，本文將其取對數。

（3）中介變量?，F有文獻中，衡量融資約束的方式較多，如KZ指數、SA指數等。本文借鑒Carol等^［38］的研究方法，以現金—現金流敏感度作為融資約束的衡量指標。

（4）調節變量。參考張玉明^［19］、張成等^［39］的研究方法，將該企業所在省份當年工業污染治理完成投資情況作為環境規制的代理變量，反映所處地區環境污染治理力度。

（5）控制變量。借鑒前人研究成果，本文設置如下控制變量：企業性質、獨立董事比例、股權集中度、資產規模、杠桿比率、企業成長性、企業信息披露狀況、是否有排污、是否受過環境處罰，具體說明及定義如表1所示。

本文構建計量模型如式（1）、式（2）所示。

Green_it=β₀+β₁svi_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（1）

Greenq_it=β₀+β₁svi_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（2）

其中，β₀為常數項，i表示企業，t表示年份，Green_it表示企業i第t年綠色創新數量，Greenq_it表示企業i第t年綠色創新質量，svi_it表示企業i第t年投資者關注度，Controls為所有控制變量，ε_it表示隨機誤差項。為探究中介變量融資約束的作用，本文構建如下模型：

FC_it=β₀+β₁svi_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（3）

Green_it=β₀+β₁svi_it+β₂FC_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（4）

Greenq_it=β₀+β₁svi_it+β₂FC_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（5）

Green_it=β₀+β₁FC_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（6）

Greenq_it=β₀+β₁FC_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（7）

其中，FC_it為企業i第t年的融資約束。 為探究環境規制的作用，本文進一步構建模型，如式（8）、式（9）所示。

Green_it=β₀+β₁svi_it+β₂rule_it+β₃svi_it*rule_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（8）

Greenq_it=β₀+β₁svi_it+β₂rule_it+β₃svi_it*rule_it+β_nControls+∑Industry+∑Year+ε_it（9）

其中，rule_it表示企業i第t年所在地區環保力度，即所在地區污染治理投資額，β₃為環境規制的調節作用。

3 實證結果

描述性統計結果如表2所示。由表2可知，樣本中絕大多數企業沒有綠色專利產出，意味著我國企業整體綠色創新水平偏低，且企業間差異較大。上市公司網絡搜索指數總體較大，最小值與最大值有一定差距。

變量間相關性分析結果如表3所示。由表3可知，主要解釋變量與被解釋變量間存在顯著相關關系，方向、顯著性均與實證回歸結果一致，說明本文模型具有合理性。

基本回歸結果如表4所示。由表4可知，在綠色創新數量上，投資者關注度在1%水平下顯著為正，將主要解釋變量與被解釋變量單獨進行回歸發現，系數為1.398，加上所有控制變量后，投資者關注度每提高一單位，企業綠色創新專利數增加0.138。對于綠色創新質量而言，投資者關注度每提高一單位，企業綠色創新專利引用數增加0.428。由此可見，投資者關注對綠色創新質量的影響更顯著，假設H₁得到驗證。

表5為中介效應檢驗結果。表5列（1）顯示，投資者關注對融資約束影響的回歸系數為-0.015，在1%水平下顯著，表明投資者關注度越高，企業融資約束越低。表5列（2）、列（3）是融資約束對綠色創新績效影響的回歸結果，綠色數量和綠色質量的回歸系數為-0.072、-0.322均顯著，表明融資約束與綠色創新績效呈負相關關系，融資約束降低有利于企業綠色創新績效提升。進一步將融資約束納入模型，所得系數均顯著。因此，融資約束在投資者關注與企業綠色創新績效間起一定的中介作用。

為了避免多重共線性問題的影響，本文對交乘項進行中心化處理，結果如表6所示。由表6可知，交乘項顯著為正，表明環境規制能夠發揮顯著正向調節效應。由此可知，地區環保投資力度越大，投資者關注對綠色創新績效的促進作用越顯著，假設H₃得到驗證。

4 進一步分析

4.1 投資者關注屬性維度

網絡輿論能夠反映投資者關注度，以股吧為代表的網絡社交平臺成為金融信息傳播渠道，投資者在該平臺上能夠表達自己的看法與預期。因此，本文根據江軒宇^［40］的研究成果，采用上市公司股吧中的發帖量衡量散戶投資者“用嘴投票”情況，以企業股吧正面和負面帖子數量實證檢驗投資者哪類（正面或負面）關注對企業綠色創新的促進作用更顯著，結果如表7所示。股吧數據來源于CNRDS數據庫。

由表7可知，投資者對企業無論是正面還是負面關注均對其綠色創新具有顯著促進作用，而且負面關注的影響更顯著，說明負面輿論能夠帶給企業一定的市場壓力。不僅如此，負面輿論還會給企業帶來經濟損失，導致企業市場價值大幅波動。由此，企業開始重視環境保護，進而實現綠色創新。

4.2 地區異質性檢驗

根據國家統計局分類，本文將東部地區企業與非東部地區企業進行分組檢驗，如表8所示。結果顯示，東部地區企業投資者關注對綠色創新具有顯著影響，非東部地區企業投資者關注對綠色創新的影響不顯著，說明地區差異對投資者關注與綠色創新績效關系具有一定影響。相較于中、西部地區，東部地區經濟相對發達，法律監管體系較為完備，信息化程度較高，高新技術企業數量較多，投資者關注的促進作用更顯著。

4.3 行業異質性檢驗

根據2010年生態環境部頒布的《上市公司環境信息披露指南》對高污染行業的相關界定，將所有公司樣本分為高污染行業企業和非高污染行業企業進行檢驗。表9結果顯示，非污染行業投資者關注更能促進綠色創新，而在污染行業上述影響不顯著，說明污染企業尚未對投資者關注加以重視。由此可知，投資者關注對企業綠色創新的激勵作用存在行業異質性。

5 穩健性檢驗

（1）Tobit模型檢驗。為了使研究結果更加穩健，本文使用Tobit模型對回歸結果進行檢驗，結果如表10所示。檢驗結果與之前的基本回歸結果基本一致，說明研究結果具有穩健性。

（2）滯后性檢驗。投資者關注對綠色創新活動的影響可能存在時滯性，故本文將自變量投資者關注滯后一期，結果備索。由結果可知，上述影響具有顯著性，表明投資者關注對綠色創新活動的影響具有滯后性且通過穩健性檢驗。

（3）替換變量檢驗：融資者約束。參考Hadlock ＆ Pierce^［42］的研究成果，以SA指數替換現金—現金流指標，如式（10）所示。

SA=－0.737*Size+0.043*Size2－0.040*Age （10）

其中，Size為企業總資產對數，Age為企業年齡。SA指標由企業規模和企業年齡兩個隨時間推移無顯著變化且具有較強外生性的變量構建，能夠避免內生性問題，檢驗結果與前文一致，通過穩健性檢驗，結果備索。

6 結語

6.1 結論

本文從利益相關者出發，基于投資者關注視角探討投資者關注對企業綠色創新的影響，并使用2011—2020年A股上市公司面板數據揭示投資者關注度與綠色創新績效間的關系，進一步檢驗融資約束的中介效應和環境規制的調節作用，得到以下主要結論：

（1）投資者關注顯著提高上市公司綠色創新能力，具體體現在綠色創新數量和綠色創新質量上，投資者關注能夠促進企業研發動力和綠色創新績效提升。

（2）融資約束在投資者關注與綠色創新績效間起中介傳導作用，投資者關注通過降低信息不對稱和緩解融資約束，激發企業綠色創新活力。

（3）環境規制作為有效的調節變量能夠強化投資者關注對企業綠色創新的促進作用，若企業所處地區環境規制水平較高，企業對投資者關注較為敏感，從而促進綠色技術創新。

（4）相對于正面關注，投資者的負面關注對企業綠色創新績效的影響更顯著，說明負面輿論會給企業帶來一定的壓力，從而促進企業綠色創新。相較于西部地區，東部地區高新技術企業數量較多，信息化程度較高，投資者關注對綠色創新的影響更顯著。行業異質性方面，相較于高污染行業，非高污染行業投資者關注對綠色創新績效的影響更顯著。

6.2 政策建議

（1）從政府角度看，綠色技術創新周期較長，難以在短期內獲得收益。首先，在政策方面，采取制度規范、經濟規制等手段加大綠色創新補貼、扶持力度，增加污染治理投資額，對排污超標企業進行懲戒。其次，公開監管機構執法信息。政府應發揮環境監管作用，構建信息公開與公眾參與制度，從而推動企業綠色創新。政府可以在環境信息公開過程中，及時將明確的政策信號傳遞給投資者，利用公眾監督促進企業綠色創新。

（2）從企業角度看，投資者關注具有信息解讀功能，可以通過融資約束促進企業綠色創新。這需要企業提升信息披露質量并與投資者實現信息互通，不僅要關注綠色創新數量，更要關注質量。同時，企業管理層要重視網絡效應，積極、主動地適應新發展趨勢，及時了解外部信息，制定綠色發展戰略，將投資者關注的壓力轉化為綠色創新動力，做好投資者關系管理工作。

（3）從投資者角度看，企業應增強環保意識，積極承擔社會責任，將資本投向符合低碳經濟發展要求的經濟活動。

6.3 不足與展望

本文存在以下不足之處：一是綠色創新績效指標選取方面，專利數雖然是目前創新議題研究的通用變量，但還有研發支出、創新效率等測算維度，未來可以采用多維度衡量方式；二是對于綠色創新議題，可以使用更為細致的行業分類進行研究。

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（責任編輯：張 悅）

Can Investors' Attention Promote Green Innovation Performance？ The Mediating Effect

of Financing Constraints and the Moderating Effect of Environmental Regulation

Han Guowen ，Gan Yutian

（Economics and Management School，Wuhan University， Wuhan 430072， China）

Abstract：Green innovation is characterized by its wide range of applications， and it is often used as inputs by other industries， and spawns new innovations in the application field. To achieve high-quality development， green innovation is a must. From the perspective of sustainable development， it is necessary to use technological means and innovative production capacity to promote green development， so the support of green technological innovation is inseparable. Furthermore， promoting green technology innovation will demand immense investment， which requires green financial support. At the same time， Chinese investors are paying more and more attention to corporate social responsibility， and take it seriously when making investment decisions， especially its environmental connotation which requires enterprises to reduce damage and pollution by technological innovation， upgrading， reducing energy consumption and emissions， etc.， instead of sacrificing the environment for economic benefits.

On the basis of theories of information asymmetry， legitimacy， corporate innovation and ecological modernization， this paper? analyzes the impact of investor attention on green innovation， the mediating effect of financing constraints， and the moderating effect of environmental regulation， and proposes three hypotheses. It employs the panel data of China's A-share listed companies from 2011 to 2020， the Internet search index as a proxy variable for investors' attention， and the number of corporate green patents as a proxy variable for green innovation performance to systematically discuss whether investors'attention could promote innovation performance and transmission path. Based on previous conclusions， this study subdivides attention dimension， industry dimension， and regional dimension for further analysis， and conducts replacement test and lag test to prove the rationality of the conclusion.

It is found that first， investor attention can significantly improve the green innovation capability of listed companies， which is reflected in the quantity and quality of green innovation. Second， financing constraints play a significant intermediary role between investors' concerns and green innovation performance. Investors' attention to companies can alleviate information asymmetry， reduce financing constraints and stimulate the vitality of green innovation. Third， environmental regulation can be used as an effective moderator to enhance the role of investors in green innovation of enterprises. If the local environmental regulation is rigid， the company will be more sensitive to investors' concerns and promote green technology innovation. Fourth， the negative attention of investors has a greater effect on the green innovation performance of enterprises than the positive attention， indicating that the negative public opinion of investors has caused certain pressure on enterprises and urges enterprises to carry out green innovation. The degree of informatization in the eastern areas is relatively high， so investor attention has a greater impact on green innovation compared with that in the west. In terms of industry heterogeneity， the impact of investor attention on high-polluting industries on green innovation performance is significantly lower than that in non-high-polluting industries， and high-polluting enterprises are not inclined to green innovation under the pressure of investors' attention.

This paper strives to make new expansions on the basis of existing research. It innovatively combines investor attention with green innovation performance. In addition， this paper also considers that investors' attention to enterprises can be divided into positive attention and negative attention， and further analyzes the subdivision dimension of investors' attention attributes. Then， this paper introduces the intermediary variable of financing constraints to study the transmission mechanism. It has studied the impact of media and other information intermediaries on corporate innovation， but has not clarified the intermediate mechanism， and has not explored the impact of retail investors' behavior on online platforms on corporate green innovation performance at a micro level. Therefore， adding the mediation effect can strengthen the ductility of the logic chain and make the article more persuasive. Environmental regulation is an external factor of the enterprise， affecting the green innovation activities of enterprises， so that the paper is more capable to reflect the current state of the economy and society. It can also promote the diversification of research related to the green innovation of enterprises， and provide feasible and targeted suggestions for enterprises to undertake social responsibilities and achieve sustainable development. At the same time， research on the social concern of corporate green governance can effectively trace the feasible path of environmental governance， which is conducive to a more comprehensive and profound understanding of the role of investors' concerns in corporate social responsibility and the promotion of online public opinion on corporate development and even the macro economy.

Key Words：Investors' Attention; Internet Search Index; Green Innovation; Financing Constraints；Environmental Regulation；Corporate Social Responsibility