銀行理財：歷程、監管與展望

南雁 范念龍 王偉明

摘? ?要：近幾年，我國銀行理財規模不斷擴張，已經成為我國金融市場中一股舉足輕重的力量，監管政策也隨著理財產品的發展不斷調整和完善。理財產品收益率對理財產品規模的發展有著至關重要的影響。本文結合理論分析和實證調研，分析了理財產品收益率的影響因素，研究表明：市場利率對理財產品收益率的影響越來越強，同時，理財產品收益率又反作用于利率市場化進程，銀行理財的健康發展離不開統一協調的監管政策和規范的信息披露。

關鍵詞：銀行理財;利率市場化;收益率;金融監管

一、引言

銀行理財是我國目前規模最大的資管產品，是我國金融市場中一股舉足輕重的參與力量，也是投資者較為青睞的投資渠道?？v觀我國銀行理財發展史，銀行理財與經濟金融改革歷程緊密相關，但在某些階段，也呈現出了資本逐利的野蠻生長本性。監管政策在與創新套利的不斷較量中從稚嫩走向成熟，監管協調逐步改善。從價格角度看，理財產品收益率與利率市場化有著千絲萬縷的聯系。利率市場化催生了理財產品的誕生，助推了其快速發展影響其收益率，反過來，理財收益率具有價格發現功能，反作用于利率市場化的進程。2018年以來，打破剛兌、凈值化管理成為資管行業發展趨勢，利率市場化改革不斷推進，“兩軌并一軌”取得實質性進展。銀行理財未來將朝著什么方向發展，監管政策走向如何，收益率與利率市場化關系怎樣，成為各界關注的熱點。本課題立足于這一背景，梳理銀行理財發展歷程，理清監管脈絡，研究理財產品收益率與利率市場化的關系，得出結論并提出切實可行的政策建議。

二、理財產品的概念與分類

（一）概念辨析

“理財”一詞，廣義理解是對財務進行管理，實現財務的保值、增值，代表著一項活動。對于企業部門來講有公司理財，對于住戶部門來講有個人理財，對于國家來講有政府理財，對于金融機構來講有銀行理財、信托理財、基金理財等等。在特定情況下，“理財”一詞與“投資”概念相近，投資國債、投資債券、投資股票等等都屬于理財范疇。具體來看，“理財”更多地是資金閑置部門通過專業機構將資金暫時讓渡給需要資金的部門，從而獲得一定的增值收益。

在國外，“理財”一般對應的是私人銀行業務，已經有100多年的發展歷史，業務范圍包括提供貨幣基金、結構性理財產品、藝術品投資等綜合性金融服務。在我國的實踐中，“理財”與銀行緊密相連。2005年之前，包括證券公司、基金公司在內的各類金融機構還廣泛使用“理財”這一概念。2005年，銀監會出臺的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》指出，“個人理財業務是指商業銀行為個人客戶提供的財務分析、財務規劃、投資顧問、資產管理等專業化服務活動”。在監管部門看來，“理財”顯然是作為銀行的一攬子金融服務出現的。

隨著我國金融市場的發展，“理財”越來越多的作為一個名詞而出現，特指商業銀行作為資產管理機構將客戶資金進行投融資從而實現客戶資金保值增值的金融產品，也就是為公眾所熟知的“銀行理財產品”，也是本文研究的對象。

（二）理財產品的分類

1.保本與非保本

銀行理財首先可分為保本理財和非保本理財。保本理財屬于銀行表內業務，納入資產負債表核算，保證客戶本金不受損失，一般也稱表內理財，本質上是一種類似于存款的債務關系，納入存款統計。非保本理財，是《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱：資管新規）規定的資管產品之一，不保證客戶本金免遭損失，在銀行資產負債表外單獨建賬、單獨核算，即銀行表外理財產品，是銀行的一項表外業務。

2.公募和私募

根據2018年9月銀保監會《商業銀行理財業務監督管理辦法》（以下簡稱：《理財新規》）的界定，根據募集方式不同，還可將銀行表外理財分為公募和私募，公募即面向不特定公眾公開發行，私募即面向合格投資者通過非公開方式發行。

3.開放式和封閉式

封閉式理財產品是指有確定到期日，且自產品成立日至終止日期間，投資者不得進行認購或者贖回的理財產品。開放式理財產品是指自產品成立日至終止日期間，理財產品份額總額不固定，投資者可以按照協議約定，在開放日和相應場所進行認購或者贖回的理財產品。

4.投資類別分類

《理財新規》規定，根據投資性質的不同，將理財產品分為固定收益類理財產品、權益類理財產品、商品及金融衍生品類理財產品和混合類理財產品。

5.其他分類

除了以上分類，還可以根據產品期限進行分類，根據銀行作為管理人在產品中的作用分為主動管理和被動管理類產品，根據客戶數量可以分為集合管理類和單獨管理類產品等。

三、我國理財產品發展歷程與監管

（一）制度孕育期（1996-2003年）

銀行理財像很多經濟金融概念和現象一樣，都是舶來品，我國商業銀行的理財產品起步較晚。1996年，中信銀行推出“理財中心”，標志著我國商業銀行理財概念的興起，但當時的“理財中心”只是為高端客戶提供咨詢服務，并沒有推出特定的理財產品。1997年，工行上海分行向公眾推出了理財咨詢服務、外匯買賣和存款證明等12項與理財有關的業務，“理財”一詞開始走進公眾視野。1998年人民銀行開始公開市場改革，利率市場化改革開啟，為銀行理財快速發展培植了土壤。2001年6月，人民銀行發布《商業銀行中間業務暫行規定》，允許商業銀行代理證券、保險，并為企業及個人提供財務顧問等中間業務，銀行開展理財業務的制度性空間打開。2003年中國城鎮家庭人均可支配收入是1996年的1.75倍，日益增長的財富管理需求呼喚多元化的理財渠道。從1996年到2003年，銀行理財產品誕生的制度環境、微觀環境都已具備，只待理財產品破壁而出。

（二）嬰幼呵護期（2004-2007年）

2004年7月，光大銀行發行了中國第一只面向個人客戶的理財產品“陽光理財B計劃”，中國的銀行理財產品正式誕生，產品一經問世就迅速成為客戶青睞的投資產品。此后理財產品如雨后春筍般紛紛問世。初生的理財產品，從一開始就打上了野蠻生長、套利生存的烙印。銀行理財誕生的時間恰恰也是中國存款基準利率相對較低的時期（圖1）。在低利率的環境下，銀行通過理財產品將募集來的資金投資于央票、國債、利率債等市場化定價的金融產品，使客戶獲得高于存款利率的收益，理財產品規模不斷壯大。2004年末理財規模約為500億元，2005年末便突破2000億元，一年之間增長了3倍。

（二）實證調研

為更好地厘清理財產品收益率與利率市場化的關系，本文對陜西、寧夏、大連、寧波四個省市的11家銀行開展了問卷調查。調查主要分為理財產品收益率形成機制及其與利率市場化關系兩部分，從宏觀因素、市場因素、微觀因素三個層面分24個指標進行調查打分。

宏觀層面：監管政策和貨幣供應量（M2）對理財產品收益率影響得分較高（表1）。資管新規對資管行業影響巨大，打破剛兌、凈值化管理、期限匹配等監管要求對理財產品期限、投資結構提出了更高要求，對收益率也產生著較大影響。貨幣供應量是衡量整個金融體系流動性的宏觀指標，代表著貨幣政策的松緊程度，對理財產品收益率有著重要影響。

市場因素：債券收益率、同業產品收益率、存款利率對理財收益率影響較大。理財產品多半資金投資于標準化債權資產，金融市場的波動將直接影響產品收益率。在資管新規實施后，市場因素對理財產品收益率的影響更大。另外，在利率市場化進程中，存款市場表現出高利率存款產品增加較多的特點，在基準利率不變的前提下，整體的存款付息成本在上升，對理財產品收益率產生影響。

微觀層面：產品的期限、投資標的和產品規模對理財產品收益率影響較大。一般而言，產品期限必然產生風險溢價，投資標的直接影響收益率，產品規模大小也會影響收益率的穩定性。

被調查的11家銀行均認為市場因素對理財產品收益率的影響越來越強，說明理財產品收益率的市場化程度不斷提高，為金融機構探索利率市場化下的經營模式提供了良好的契機與平臺。另外，有10家銀行認為理財產品收益率水平對其他金融資產定價有一定程度的影響，有1家銀行認為無影響。利率市場化為包括理財產品在內的金融創新提供了更加豐富的土壤，使得金融創新更加多樣，利率體系更加完整。反過來講，理財產品收益率可以使貨幣政策傳導至實體經濟和投資者的過程中更加富有彈性，吸收利率波動帶來的沖擊，從而平穩推動利率市場化改革。

從調研結果看，理財產品在一定程度上具備價格發現功能。一方面，大量理財產品資金投向各類融資渠道，通過影響融資主體議價地位進而影響銀行貸款利率，推動貸款利率市場化。另一方面，理財產品資金主要投向債券、股權及SPV、拆借等，通過影響銀行間資金成本間接影響著各類金融資產的價格。理財產品收益率對利率市場化的影響還有一個路徑是，在打破剛兌、凈值化管理的前提下，理財收益率更能體現出真實的投資收益，反映出市場的風險波動。投資者在選擇產品的時候，會比較收益率與存款利率之間的差異，由收益率影響到理財產品規模，觸碰銀行“存款立行”的本根，促使銀行通過調整存款利率來保障存款規模的穩步增長，從而促進存款利率的市場化。

五、研究結論和未來展望

（一）研究結論

本文重點回顧了我國銀行理財發展歷程與監管政策，并從理論分析和實證調研角度研究了理財產品收益率與利率市場化關系，得出以下研究結論：

1.銀行理財產品對實體經濟提供了必要的資金支持。銀行理財為投資者提供了多元化的投資渠道，帶來了可觀的收益，同時，也為實體經濟提供了必要的資金支持，壯大了資管產品市場，對我國的金融改革與發展具有一定的推動作用。

2.銀行理財的健康發展離不開統一協調的監管政策。從銀行理財發展歷程看，缺乏統一協調監管政策的前提下，資本逐利套利本性難以控制，必然會對整個金融市場和政策制定帶來擾動，埋下一定的系統性風險隱患。銀行理財對信貸市場、貨幣市場、資本市場會產生較大的影響，監管政策必須統一協調，才能將銀行理財資金合理有序地引導到健康規范的發展道路上，更有利地支持實體經濟發展。

3.理財產品收益率受市場利率影響較大。理財產品收益率受利率市場化影響較大。大部分理財產品投資于貨幣市場和債券市場，收益率波動與債券市場利率相關，既反映了貨幣政策調控要求，也反映了實體經濟融資需求。

4.理財產品收益率反作用于市場利率。理財產品為投資者（儲戶）提供了存款之外的投資選擇，具有一定的價格發現功能。在推動“兩軌并一軌”的利率市場化改革中，理財產品收益率對貨幣政策由貨幣市場、債券市場向存貸款市場傳導的過程中，起到了中介緩沖作用，間接推進存款利率市場化進程。

5.規范的信息披露是銀行理財健康發展的關鍵。銀行理財發展中出現的“飛單”和“假理財”案件，充分展現了信息披露對銀行理財健康發展的關鍵作用。建立并完善統一的信息披露渠道，為公眾提供便捷高效的鑒別理財產品真偽的途徑是監管部門應盡之責。

（二）未來展望

長期來看，銀行理財仍是一片藍海，將有助于我國直接融資的發展。未來銀行理財將回歸本源，朝著更加規范的方向健康發展，履行支持實體經濟的使命。在未來，為確保銀行理財健康發展，應該做好以下幾方面的工作：

1.嚴格執行資管新規。商業銀行應嚴格執行資管新規相關要求，提升凈值化管理能力，使收益率更敏銳地體現市場利率的波動和影響。要加強投資者教育，使投資者適應資管新規的要求，正確認識理財收益波動。監管機構應特別注重銀行凈值化管理能力的培育，防止金融市場嚴重分化，影響其穩定性和多樣性。

2.穩步推進利率市場化改革。加強對LPR實施效果的監測，穩步推進利率“兩軌并一軌”，制定存款利率市場化改革時間表，向公眾準確及時傳導政策預期，避免在利率市場化改革中造成金融產品規模的大起大落，減少對理財產品的沖擊，發揮好理財產品收益率的價格發現作用，為進一步實現利率市場化提供參考。

3.提升服務實體經濟能力。符合資管新規要求的銀行理財應該是投資者自負盈虧、風險自擔的金融產品，嚴格意義上是直接融資的一種。應進一步提升理財產品在銀行間、交易所開戶投資的便利化程度，從而推動我國直接融資的發展，提升銀行理財通過標準化債權支持和服務實體經濟的能力。

4.防控系統性金融風險。理財產品從銷售到投資，橫跨多個市場、多個監管部門，應以全面推進金融業綜合統計為契機，加強跨市場、跨部門、跨產品的綜合統計監測，防控不同金融市場之間的風險傳染，確保金融市場穩健發展。

5.完善市場信息披露。監管部門應不斷完善市場信息公開渠道，加強信息披露，使理財產品銷售、投資更加透明，及時反映市場風險信息，為金融市場整體風險控制提供支持，保護投資者的合法權益。

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Bank Financial Management： Course， Supervision and Prospect

——On the Relationship between Financial Products Yield and Interest Rate Liberalization

NAN Yan，FAN Nianlong，WANG Weiming

（Xian Sub-branch PBC， Xian Shannxi 710075）

Abstract：In recent years， the scale of bank financial products in China has been expanding continuously， which has become an important participation force in China's financial market. With the development of financial products， regulatory policies have been constantly adjusted and improved. The yield of financial products has a crucial impact on the development of the scale of financial products. Based on the combination of theoretical analysis and empirical research， this paper analyzes the influencing factors of the yield of financial products. The market interest rate has an increasingly strong impact on the yield of financial products. At the same time， the yield of financial products has a counteractive effect on the process of interest rate liberalization. The healthy development of bank financial management is inseparable from the unified and coordinated regulatory policies and standardized information disclosure.

Keywords： Bank Financial Products; Interest Rate Liberalization; Yield; Regulatory Policy

責任編輯、校對：李美嬋

收稿日期：2020-08

作者簡介：南? ?雁（1988.7-），女，陜西富縣人，經濟師，現供職于中國人民銀行西安分行。

范念龍（1988.2-），男，河南杞縣人，經濟師，現供職于中國人民銀行西安分行。

王偉明（1992.4-），男，陜西寶雞人，經濟師，現供職于中國人民銀行西安分行。