基于杜邦分析體系的天潤乳業盈利能力分析

米鵬霞

蘭州財經大學，甘肅蘭州 730101

0 引言

奶業是保障國民健康、提升民族體質的重要產業。乳制品是人們獲取優質蛋白質和鈣質的重要來源。隨著我國居民消費水平和健康意識的提高，居民對乳制品品質和種類需求不斷提高。國家相繼出臺多項政策推動乳制品行業發展。2018年國務院辦公廳印發《國務院辦公廳關于推進奶業振興保障乳品質量安全的意見》，指出要大力推進奶業現代化，做大做強民族奶業。2020年國家市場監督管理總局制定《乳制品質量安全提升行動方案》，指出要提升乳制品質量安全水平，推動乳制品產業高質量發展。中國乳制品工業協會“十四五”發展思路中提出要轉變發展模式、優化產品結構、開展國內國際聯合與協作，推動行業持續穩定發展[1]。2022年農業農村部印發《“十四五”奶業競爭力提升行動方案》，提出提升奶業競爭力，保障奶類供給安全。隨著居民消費觀念和購物行為的轉變，大家越來越傾向選擇更健康、更高品質的乳制品[1]。為適應新消費趨勢，乳品企業不斷研發新產品，從上游奶源到生產加工再到物流儲存和銷售，形成全產業鏈質量監督與把控，打造蛋白質含量更高、營養物質更豐富、奶源更優質的高端產品，以滿足消費者需求。

根據國家統計局數據，2022年全國乳制品產量3 117.7 萬t，較上年增長2.84%，延續增長態勢。自2017年以來，全國乳制品行業形成穩固的雙寡頭競爭、中小乳品企業差異化突圍格局[2]。根據我國乳品企業經營范圍、渠道覆蓋程度及規模，可大致分為三大梯隊：第一梯隊是以伊利股份和蒙牛乳業為代表的全國性乳品企業，規模龐大，銷售渠道完善、網點遍布全國，產品結構豐富，品牌影響力強，長期處于行業龍頭地位，占據近一半的國內市場份額。第二梯隊是以光明乳業等為代表的區域性乳品企業，在重點經營區域內具有較高市場占有率、品牌知名度、消費者忠誠度及較完善的銷售渠道網絡。第三梯隊是以新疆天潤乳業股份有限公司（簡稱“天潤乳業”）為代表的地方性乳品企業，規模相對較小，經營區域僅為部分省內及周邊地區，在經營區域內具備一定知名度[3]。隨著乳制品行業競爭壓力越來越大，區域性和地方性乳品企業已不再局限本區域發展，越來越多的企業正通過跨區域打通銷售渠道，尋求新的增長空間。在乳制品市場增速放緩，消費者對乳制品需求差異化的背景下，新疆奶以其優質奶源、獨特風味、高品質贏得消費者青睞，越來越多的新疆乳品企業被消費者熟知。典型代表是天潤乳業，在激烈競爭中，選擇向疆外市場開拓，打出“用新疆資源做全國市場”口號，以“冰淇淋化了”系列低溫酸奶、天潤桶裝酸奶等差異化產品為代表，逐漸進入內地消費者視野。

1 天潤乳業盈利能力分析

1.1 天潤乳業概況

天潤乳業成立于2002年，由新疆生產建設兵團第十二師控股，是國家農業產業化重點龍頭企業和自治區高新技術企業，也是科技創新百強企業。天潤乳業集飼草種植、奶牛養殖、乳制品生產、科研開發、市場營銷于一體，是新疆乳制品生產制造的領軍企業。天潤乳業的主要業務是乳制品制造和畜牧生產，營業收入和營業利潤主要來源于乳制品銷售。天潤乳業擁有獨立完整的奶牛養殖、乳制品研發、采購、生產和銷售體系，堅持“圍繞市場建工廠、圍繞工廠建牧場”的產業發展方針，不斷加大產業戰略布局，疆內的萬頭規?；膛Ｊ痉赌翀鲰椖亢徒馓鞚欭R源乳品有限公司乳品的加工項目建設正式投產，形成較完備的全產業鏈布局。天潤乳業根據自身實際情況，按照市場規則和運作機制，獨立開展經營，堅持以市場為導向，以原始創新為主體，堅持差異化原則，持續加大新產品科技研發投入，不斷推出新產品，以優質口感、健康理念、新穎包裝持續提高市場份額。目前，天潤乳業全面聚焦市場，鞏固疆內市場地位，提升疆內市場占有率；同時，加大疆外市場開拓力度，動態調整疆外市場管理架構，扎實做好渠道滲透下沉，逐步推進全國性業務布局。

1.2 研究方法

杜邦分析法是從財務角度對公司經營業績進行評估的一種方法?；舅悸肥前压镜膬糍Y產回報率層層分解成幾個財務指標，以便對公司經營績效進行全面分析和比較[4]。主要公式如下：

1.3 基于杜邦分析法的天潤乳業盈利能力分析

本文將以天潤乳業2018—2022年的年度報告中的財務數據為依據，計算凈資產收益率、銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數，并以4 個數據指標作為標準，綜合分析天潤乳業的盈利能力。

1.3.1 凈資產收益率分析

凈資產收益率，也稱為股東權益收益率，是凈利潤與所有者權益（凈資產）的比率。凈資產收益率還可以通過杜邦分析進一步分解為銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數，以揭示影響該指標的具體因素。由表1可知，天潤乳業的凈資產收益率近五年總體呈現波動下降趨勢，其中2019—2021年下降幅度較大，下降幅度在2%～3%，主要是受新冠疫情影響，全國各行業處于慢速發展或停滯狀態。同時，原奶成本大幅上升，壓縮利潤空間，公司銷售凈利率小幅度下滑。此外，隨著天潤乳業規模擴大，所有者權益的比重不斷增加，負債比重逐漸降低，資產負債率下降，企業償債能力增強，財務杠桿降低，資本結構更穩健。到2022年，凈資產收益率有所回升，這主要得益于銷售凈利率，其原因可能是銷售模式改變擴大了銷售渠道，增加了銷售收入。因此，天潤乳業凈資產收益率近五年的波動主要受銷售凈利率和權益乘數的影響，雖然總資產周轉率也呈下降趨勢，但其波動幅度對凈資產收益率的影響較小。

表1 天潤乳業2018—2022年凈資產收益率因素分解表

1.3.2 銷售凈利率分析

銷售凈利率是企業凈利潤與銷售收入的比率。一般該指標越大，說明企業盈利能力越強[5]。天潤乳業的銷售凈利率從2018年的8.07%上漲至2019年的8.73%，但隨后幾年呈下降趨勢。由表2可知，天潤乳業的營業收入近五年持續增長，但營業成本和費用波動幅度大于營業收入波動幅度，導致凈利潤增長出現較大波動，從而導致凈資產收益率變化較大，其原因可能是產品結構變化和原奶價格波動影響了成本變動。值得關注的是，2022年外購原奶價格回落使成本降低，常溫產品銷售量增加，總的營業成本仍然增長。2022年凈利潤較大幅度增長，營業收入增長速度放緩，表明公司盈利水平得到一定程度改善。

表2 天潤乳業2018—2022年成本費用環比變動比率 單位：%

1.3.3 總資產周轉率分析

總資產周轉率是企業銷售收入與平均總資產的比率，是綜合評價企業全部資產的經營質量和利用效率的重要指標。一般總資產周轉率越大，表明企業總資產周轉越快，銷售能力越強[5]。天潤乳業的總資產周轉率在2018—2022年呈逐年下降趨勢，2022年降至0.65，這表明天潤乳業的資產管理質量和利用效率逐年降低。為探究近五年資產運營效率變動原因，將總資產周轉率再分解。由表3可知，天潤乳業的存貨周轉率逐年下降。根據天潤乳業2022 年度報告，為適應市場擴張需要，天潤乳業的原材料數量不斷上漲，導致存貨周轉率逐年下降，一定程度上拖累了總資產周轉速度。應收賬款周轉率總體呈先下降后上升的趨勢，銷售回款能力相對削弱，2022年應收賬款周轉情況逐漸好轉。天潤乳業是新疆地區“哺育工程”營養奶供應企業之一，也是烏魯木齊市民生建設“哺育工程”合格奶源基地。2022年應收賬款增加主要由于學生奶、“哺育工程”奶銷售欠款增加所致。以上情況可能加大應收賬款回收難度，使壞賬風險上升。固定資產周轉率總體也呈先下降后上升的趨勢，2020年達到五年中的最低值，前三年天潤乳業的固定資產管理水平相對較低，然而近兩年該指標逐漸上升，到2022年上升至1.84，天潤乳業在固定資產上的資金利用效率逐漸變好?？傮w看，天潤乳業的總資產周轉率較低是由于存貨數量較高所致，這導致公司的整體營運效率下降。

1.3.4 權益乘數分析

權益乘數是資產總額相當于股東權益總額的倍數，表示企業的負債程度。一般權益乘數越大，表明股東投入的資本在資產中所占比重越小，企業負債程度越高。2018—2022年天潤乳業的權益乘數呈波動變化趨勢，2020年降到近五年的最低值。由表4可知，天潤乳業資產負債率總體呈下降趨勢，逐漸減少了負債占資產的比重，財務風險逐漸降低。2021年開始權益乘數又逐漸上升，但基本穩定在1.51左右。2021年開始多次股票配股、股票增發募集資金用于補充現金流，同時2022年短期借款增加，天潤乳業承擔財務風險越來越大，投入資本占全部資產的比重減少，企業負債及承擔風險的可能性增大。

表4 天潤乳業2018—2022年權益乘數

2 天潤乳業盈利能力存在的問題

2.1 成本費用較高

隨著乳制品需求增長，乳制品行業監管力度持續加強，法律法規監管體系逐步完善。相關監管部門先后出臺《乳品質量安全監督管理條例》《企業生產乳制品許可條件審查細則》等規章制度，提高乳制品行業的質量監管要求和行業準入門檻。天潤乳業為滿足不斷提高的質量監管要求，高度重視產品質量，不斷加大產品質量隱患排查和技術設施改造力度，提升產品質量檢測和風險評估能力，積極建立產品質量事前預防、事中管控的有效預防體系，不斷完善企業的產品質量管理體系。同時，在原奶采購環節，天潤乳業不斷加大投入，建立自有牧場，陸續收購新疆其他乳業公司和牧場，并建立以自有養殖基地為主體的奶源體系。對自有奶源基地進行技術升級改造，不斷提升標準化養殖水平，從源頭控制奶源品質，保證奶源產量穩定，生產高品質乳品。這使得天潤乳業在質量控制等方面投入的費用持續增加，影響了企業的利潤。

天潤乳業在經營發展過程中，不斷擴大生產規模，開拓疆外市場，成功將銷售區域從疆內擴大到全國范圍。由于天潤乳業主要產品為低溫乳制品，需全程冷鏈保存，使得運輸成本和保鮮成本較高。同時，由于飼草料成本上漲，導致牧場奶牛養殖成本提高，使原料奶成本上漲[6]。2022年，天潤乳業采取了積極的營銷策略，通過加大對廣告營銷的投入力度來擴大其品牌知名度，策劃并實施促銷活動，有效提升了產品的曝光度。這些措施不僅促進了銷售量的顯著提升，也導致了銷售費用的相應增加，從而對整體成本結構產生了一定的影響。

2.2 資產管理水平有待提高

近年來，天潤乳業的存貨周轉率呈下降趨勢。研究發現，平均存貨的增長速度高于主營業務成本的增長速度，導致存貨周轉天數增長和存貨周轉率下降。在存貨構成中，草飼料和消耗性生物資產占較高比例，其中草飼料占70%左右、消耗性生物資產占10%左右。由于這兩種資產的周轉速度相對較慢，導致公司的總體存貨周轉率處于較低水平。另外，為提升奶源自給率，天潤乳業在新疆地區積極布局牧場，目前已擁有18 個規?；翀龊? 個奶牛養殖企業，奶牛存欄量近4.4 萬頭，平均單產達10.5 t，原料奶質量合格率達100%，自給率維持在65%以上，在行業中處于較高水平。公司通過飼料、養殖、加工及貿易銷售等一系列環節，構建一條完整產業鏈。然而，這種高自給率的全產業鏈布局一定程度上降低資產周轉率，并影響企業的資產管理水平。

2018—2022年，天潤乳業積極探索建設乳制品加工工廠，成立銷售公司，實現產銷分離，強化和完善疆外銷售渠道，成立事業部和專賣店項目組，以便對重點產品和渠道進行專項突破，不斷提高渠道質量，擴大銷售區域，并提高銷售額。在銷售過程中，采取直銷與經銷相結合的銷售模式，成功實現營業收入的持續增長，但大部分收入來源于其下設的銷售公司和分銷商，而天潤乳業為提高銷量，給予旗下銷售公司和分銷商更長的賬期，使應收賬款的回收時間延長。綜合來看，天潤乳業在資產管理方面仍有較大的提升空間。

3 提升天潤乳業盈利能力的建議

3.1 加強成本費用控制

鑒于當前所面臨的問題，有望通過以下幾方面來優化天潤乳業的成本費用結構。在銷售方面，天潤乳業為進一步開拓疆外市場，緩解自身生產壓力并降低運輸成本，決定與山東齊河縣合作，投資設立天潤齊源乳品有限公司。疆外工廠建成投產后，不僅將有效提升天潤乳業整體產能，還能顯著縮短運輸和配送距離，降低物流成本。同時，天潤乳業能將產品銷售范圍擴大到京津冀等地區，顯著增加銷量。在運營方面，天潤乳業應密切關注原材料需求變化及原材料價格波動趨勢，及時調整戰略決策。天潤乳業還應加強電商平臺運營管理，優化售后服務體系，積極回應消費者需求，及時解決消費者問題，提高消費者滿意度。最后，考慮線下終端門店的運營成本增加，天潤乳業應積極開展線上宣傳，通過線上營銷活動吸引消費者，引導線下消費，這將有助于提升產品普及度，擴大市場占有率[7]。

3.2 提高資產周轉效率

存貨管理方面，天潤乳業應根據實際需求和經濟效益，合理確定原材料庫存和產品庫存。同時，定期對存貨進行盤點，實時監控庫存變化情況，及時調整存貨，以避免存貨積壓或不足，提高存貨周轉速度。應收賬款管理方面，天潤乳業在制定營銷政策時，需將產品銷售與資金回籠緊密結合[7]。為此，銷售人員需對經銷商信用進行評估和分析，強化回款意識。此外，天潤乳業還應制定科學合理的應收賬款管理政策，針對不同企業和客戶制定不同的信用政策，加快應收賬款的回款速度。

4 小結

天潤乳業的凈資產收益率近五年呈波動下降趨勢，主要受營業成本費用持續增加和資產周轉率的影響。本文結合天潤乳業的實際情況提出加強成本費用控制、提高資產周轉效率等建議，為天潤乳業提高盈利能力提供思路，也為乳制品行業其他企業提供借鑒。